GP募资大分化！有人“第一期基金就是最后一期”，有人超募捷报连连

　　 投资界重磅策划—— 《募资大变局》

银行通道关闭、母基金资金紧张、上市公司股权质押频频爆仓……整个LP市场都在收紧，GP格局正在大分化：一方面是少数极优质机构可以从容募到新基金，一方面是GP们明显感觉到市场的寒意……投资界推出重磅策划： 《 募资大变局 》 ，密切关注风云变化的募资市场！

　　2017年， 创投圈 有这么一个段子，“投资人太多，创业者都不够用了”，揶揄之外，也道出了创投圈并不差钱的风光。

不到一年的时间，资本热度便降了下来，狂欢变成焦虑，危机情绪笼罩着整个创投圈。

数据显示，2017年度国内创投及私募股权机构募资规模达2624亿美元，较2016年度的1896亿美元，有39.35%的增长。而2018年1-5月，募资规模为234亿美元，同比2017年1-5月的1102亿美元的募资规模增长率为-78.77%。一时间，资本寒冬、钱荒等声音不绝于耳。投资界（ID：pedaily2012）在《“募资难”全面爆发：一家成立近5年的VC机构，除了前台，全员募资！》一文中，曾详细描写了当下募资难的境况。

整体来看，尽管募资的情况的确不如往年乐观——，甚至“有的机构第一期基金就是最后一期”。但是我们发现头部基金募资捷报频传，“赚钱的基金依然超募”。

　　 明显的两级分化：头部项目拿走多数资金

在人民币基金募资市场上，呈现出了明显的两级分化。一方面是募资时间拉长，意向LP减少，一方面则是人民币头部GP募资捷报连连。

　　不久前， 君联资本 对外宣布完成10亿元二期人民币医疗健康专业基金的首轮募集；随后， 达晨创投 宣布最新一期40亿的基金迅速募集完成，圆满收官；而两周前， 鼎晖投资 与 中金资本 达成合作——中金资本对鼎晖投资旗下夹层基金投资数十亿.....在2018“最难募资年”的背景下，这些消息尤为抢眼。

“市场情况的确不好，但也没有大家传的那么糟。过去几年空前繁荣，但是泡沫多。”业内人士表示。

投资界观察到，当前的募资压力主要体现在人民币募资市场，美元基金募资市场保持平稳。

　　据英国《金融时报》报道， 红杉资本 日前完成了第一轮60亿美元的募资，这是80亿美元全球基金的一部分。值得一提的是，红杉资本此次所募集的60亿美元资金，全部来自新投资者，之前与红杉资本没有合作关系。

　　据亚洲创业基金期刊AVCJ报道，原 华平 亚太区总裁 黎辉 2016年创立的大钲资本日前完成了首支美元基金的First Close，该支基金的目标规模为10亿美元，而首次关闭就达到了10亿美元的规模，LP机构持续接触中，处于超募状态。

现在对两类人民币基金的确是考验：1、所投项目泡沫过大，泡沫去掉后回报可能没有那么好，募资的困境就凸显了。2、投资时间较短或者回报周期比较长的项目，业绩还没有完全被证明，接下来的募资也比较困难。

　　 “募资困难的情况，不会一直持续”

外界多把募资难的主要问题归结于资管新规的出台，这一新规被称为“史上最严”，新规的总体监管逻辑是打破刚兑、降杠杆、降风险、降成本，其中打破刚兑影响最大的是银行资管领域，新规将使银行自身的募资变得困难，引发创投行业的连锁反应。

　　“今年的 募资困难，主要是因为去杠杆 ，银行贷款越来越少，银行的钱加起来比所有金融机构的钱都多，VC市场的钱和他们比起来就是九牛一毛。银行一旦不贷款，上市公司就没钱，母基金也没钱，政府和房地产企业的钱也少了，我们就会受到影响。”以太创服创始人兼CEO周子敬分析。

过去的十年间，国内经济市场大致经历了三次低谷期：2008年经济危机、2012年-2013年间的小低谷期以及2015年股灾，每一个低谷期都对GP的募资产生了影响，但原因并不可从一而论。

　　业内人士认为，影响募资好坏的原因主要有几个层面： 第一 ，受 货币 和信贷 宽松度影响 ， 资产估值会随着资本市场周期波动。 去杠杆和加杠杆就是货币政策，仓位一旦多起来，银行大量放贷，市场上的资金多了就容易导致物价上涨，比如房产涨价、股票上涨； 第二 ， 市场信心 ，主要是二级市场的涨跌，会传导影响到资产价格。

　　某机构的IR负责人认为， 资管新规之下，银行固定收益资金无法投入到一级股权投资市场，但是私人银行的资金依然可以争取。另外，乐观地看，资管新规中银行的资金受到影响只是短期的，国家大方向上是支持创业投资的，这样的局面不会长期持续，下半年政策可能会有相应的调整。

　　 某业内人士跟上述IR负责人持有同样观点，“长期来讲信贷还是会放开，也是有周期性的，只不过是波长波短的问题”。

　　 市场混战：GP/LP/FA边界模糊

今年上半年从投资的规模上看，不降反升。相关数据显示，2017年1-5月投资规模为245亿美元，2018年投资规模为445亿美元。这又是一个什么信号？

　　首先，2018年1-5月份有许多融资金额很大案例，比如 蚂蚁金服 融资140亿、京东物流融了20多亿美金，这说明头部项目能融到更多资金。其次，今年年初披露的很多项目，实际融资时间是在去年。

基于当前的现状，今年年初投资市场数据并不能说明太多问题，但是募资市场的状态很快会传播到投资市场，会影响整个投资市场投资的节奏、信心，甚至是对估值的判断。募资难的境况下，GP/LP/FA之间的混战开始加剧。

“好多GP拿不到钱了，有些GP第一期的基金就是最后一期”，有业内人士透露。

　　不少小 GP“FA化” 。不少GP在市场上不得不拿在聊的项目做募资，甚至有些已经转行做FA赚点现金流。

　　如果这种情况越来越多，也会倒逼 LP们“GP”化 。大的LP本身就有直投的配比，如果能够直接投资到好的项目，回报也不错，还没有GP做中间商，为什么不能自己做直投？或者找到项目的FA做直接投资？所以市场上混战越来越多。

　　更有意思的现象是，头部的 GP也开始LP化 。比如某一两家头部GP都各自搞了一笔很大的钱开始做LP。

去年年底已经募资成功的很多基金，今年是有资本做投资的，而且这些资金充裕的机构在当前的市场环境下将占据更有利的位置。市场处于混战中，募资能力弱，投资能力差的机构机会越来越少，真正有实力的永远是很从容的。

　　 “到大风口里面找机会”

今年市场趋冷，投资主题亦比之前少一些。从历史上看，不仅是BAT，很多优质的公司，都是在行业募资情况不好的背景下存活下来。在市场走向并不乐观的情况下，对风口的大小、真伪的把控是投资的要点。

风口本身是客观存在的，广义上从融资热度就能判断出来。但从狭义上来看，由底层结构，比如人口结构带来的变化，科技创新带来的进步，这样的风口是大风口，大风口通常会产生根本性变化，具备较长的演变过程，而不是一年半载就能发展完成，这样的项目更具备长尾投资价值。相对应的风口就是小风口，持续性较短，长尾投资价值也弱一些。投资人在面对市场热潮的时候，一定要判断清楚到底是大风口还是小风口。

　　“投资人还要到大风口里面找机会，并且长期关注这些机会。小的政策带来的机会很快就会过去，跑道相对较短。比如小 程序 ，很多人觉得这应该是一个爆发性的机会，但可能很快就会过去。此外，像直播平台的兴起，尽管带来了一些短视频创业机会，但是这些并不是技术变化带来的应用，变数很多”。基于对大小风口的判断，周子敬表示。

人工智能、区块链、消费升级或者教育、医疗行业，这些是真正的大“风口”。而这些大“风口”通常由多个小“风口”组成，比如无人驾驶领域又分做感知、整车、传感器等。

除却大小风口外，对于风口的真伪，亦有一套方法论。在上述业内人士看来，当前的伪风口，主要有三种类型：

第一，对市场规模的误判。比如O2O，互联网公司善于先把规模做大后让双边市场交换收费方向，原来收费的项目变成免费的，这种思路在有些行业是行不通的，很多线下业务边际成本不仅没降反而上升了，而且规模越大成本越高。

第二，对国情的误判。不要对技术的进步盲目乐观，中国的人口结构和社会结构与国外不同，有些领域很难原版复制，比如外卖，在中国可以做，但是出海到国外地广人稀的环境下就很难成立。

第三，对用户需求、付费能力的误判。脱离成本去讲刚需很不靠谱，“比如，上门美甲虽然是刚需，但它是有成本的。有用户愿意花二十元买单，有人可能五块钱都不愿意出，最后导致市场做不大，很多创业公司都把用户付费能力判断错了”。  

本文为投资界原创，作者：冯颖星，原文：http://news.pedaily.cn/201807/433108.shtml