通江投资集团张保国：聚焦价值投资，关注成长型企业潜力

　　每一轮资本寒潮的出现，都会加深人们对价值投资的理解，但这依然并不意味着人人都能将价值投资落于实处。对于投资机构而言，价值投资即是对项目企业的甄选、提升及维护，伴以专业的姿态及成熟的经验，有效推动企业战略发展。然而，在真实市场中，企业价值又藏身于何处？“企业成长性是价值的最优体现”通江投资集团董事长 张保国 以简明扼要的语言给出了答案。

　　 红海未显，成长型企业依旧海阔天空

在张保国眼中，每一个发展中的企业似乎都孕育着一定的成长性，其中具备高成长性的企业往往能最大程度提升价值，而这类企业被张保国括称为“成长型企业”。

什么样的企业能纳入成长型企业范畴？张保国的定义是：成长型企业所处行业需要有足够增长空间，企业有充分的发挥余地，企业团队对市场未来充满激情；其次，企业产出亟待提升或正在提升中，并没有形成市场垄断或是产品模式固化；最重要的是，企业发展有明确规划，伴以未来高度集中产业链发展模式，企业拥有进行二次价值提升的空间。

成长型企业并不受融资阶段的限制，例如处于天使轮的企业，若赛道始终选择在趋于饱和的行业，其成长性将大大受限，并不能称之为成长型企业；而即便处于C轮乃至D轮之后的企业，若依旧极具开创活力，且对未来多产业协同或产业链发展有合理规划，依然可以称之为成长型企业。因此，赛道、环境、战略、团队，对成长型企业而言缺一不可。

放眼望去，中国经济目前正在经历高速发展阶段，各个领域都在不断推陈出新，市场留给成长型企业的空间还有多少？张保国以中美两国的对比进行了说明。

从国家经济发展历程看，中美两国的经济环境有高度的相似性，这种相似性既能让我们看到自身的不足，也能看到潜在的发展空间。例如此前出炉的世界500强榜单中，中国企业上榜数量达到115家，仅次于美国的132家。但若从总利润上看，中国上榜企业中，银行业利润占据了一半以上。一旦去掉该部分，剩下企业利润甚至无法达到500强企业平均水平。而对应的美国高利润企业，均匀分布在了科技、零售、TMT等诸多领域，市场结构更加完整，综合竞争力尤为突出。由此看来，目前中国市场依旧处于发展阶段，加上政策上的不断助力，诸多产业仍有较大提升空间，成长型企业在中国显然还有足够的发挥余地。

“这是中美企业的典型对比，中国市场中还有许多产业并未出现真正的龙头，下一阶段发展主基调或将是对潜在龙头企业的扶持与维护”张保国补充道：“以美国全方位发展模式为蓝本，中国各行各业都有诞生更多成长型企业的可能，而这也将进一步催化资本对成长型企业的聚焦与投入。”

　　 融资犯难，成长型企业发展依旧面临阻碍

外部空间与内在价值都已体现，成长型企业发展是否必定顺风顺水？张保国表示，银行融资或是成长型企业面临的下一个普遍难题。

从常规模式看，信贷自然是企业发展最好的推手，成熟的企业因其规模及市场影响力，很容易便能获得银行的青睐。然而，这种游刃有余也能发生在成长型企业身上吗？张保国认为，成长型企业虽然价值可期，但其自身不成熟、不规范的内容会造成一定的融资阻碍。成长型企业大多规模不大，流动资金并不充裕，极易造成较高负债。一旦资金过于脆弱甚至断裂，将对企业运作造成严重的打击。此外，成长型企业往往身处一个全新的发展阶段，在没有参考标准情况下，很难形成科学的财务制度、管理制度。

由此，银行出于对项目质量及风险的考量，对成长型企业的放贷力度将极其有限。加上目前国内商业银行之间没有严格的市场定位，因此对高风险企业的信贷支持都十分谨慎，一旦出现政策调控，成长型企业必首当其冲受到影响。

　　 环境改善，成长型企业迎来多维机遇

银行融资虽面临一定难度，但随着中国股权投资市场的日益壮大，成长型企业也在一定程度上迎来了新的机遇。数据显示，在2016年我国已然完成1.37万亿新增募资总额，投资者投资意愿及风险承受能力均有较大幅度提升，投资范围普遍拓宽，对高成长性的企业关注也日益增加。

由此看来，成长型企业显然迎来了良好的发展时机。张保国表示，之所以高度看好成长型企业所面对的市场新机遇，主要体现在三个维度。

首先在动力方面，创新力始终是成长型企业的核心要素。创新带来的不仅仅是产品的变革，更是商业模式的拓展，市场份额的再分配，并以此构筑成长型企业的内容基调。

自2015年李克强总理提出“大众创新，万众创业”，创新力的种子已然被播种在了社会各界。在今年十九大报告中，我国关于建设现代化经济体系的内容，再次重点提出加快建设创新型国家的目标，更明确指出创新是我国经济发展的第一动力。“这是政策环境给予成长型企业的最大助力，随着更多创新力融入成长型企业，企业的模式、方向还将出现更多的可能性。”张保国谈到。

其次在度量方面，价值评估对成长型企业也有着非凡的意义。合理的价值认证能高效推动企业进行股权流通，给予资本充分的参考依据。

虽然常规的评估模式难以准确描述成长型企业的内在价值，但这并不阻碍市场对该类企业的关注。张保国表示，除了天使、VC对初创型企业的价值评估，近几年火热的孵化器、加速器项目，也在助力企业开发成长要素的同时，逐步开展对企业的资本注入，侧面认证成长型企业价值。加上新三板等平台的逐渐盛行，企业成长空间得以被一定程度量化，成长型企业价值因此在更多维度上被认证、流通，也推动着投资机构从不同角度关注此类企业发展。

最后在产业链方面，多产业协同是对成长型企业价值的进一步提升。成长型企业价值并不仅局限于自身发展，带动周边产业共同发展，形成高度有效协同模式，是成长型企业迈向成熟企业阶层的核心所在。

张保国表示：“当前我国市场已迎来了产业全面发展的高度增长时期，消费升级有网络、云计算、物流的协同配合；汽车后市场有智能工业、大数据、新零售等鼎力支持。再加上源源不断推出的例如AI、区块链等新颖技术，更多产业内容、更优商业模式得以拥有良好的协同发展基础，成长型企业将得到更多产业的配合协作，共同完成相关产业链的运作与升级。”

通江投资集团目前正在深耕成长型企业投资理念，在汽车后市场、教育、消费型制造业等多领域，发掘成长型企业，从企业运营到发展规划，逐步探索成长型企业内在价值，并伴以集团成熟产业链运作模式，合理分配资源、管控风险，凸显成长型企业核心效应，以期形成市场真正龙头企业。张保国认为，市场环境正在逐渐向着有利于成长型企业的方向发展。未来，成长型企业必将迎来一个更加开放、公平的市场，通江投资集团也将乘势出击，打造更加多维的成长型企业发展模式。

　　 有的放矢，投资机构介入需理性规划

事实上，市场的目光已然聚焦在企业的成长性上。清科数据显示，2016年中国创业投资市场发生的3,683起投资事件中，互联网行业占比22.88%，IT行业占比15.31%，生物技术占比11.94%，三大科技类行业占据了市场一半以上份额。然而传统行业中，例如纺织、能源、广播电视，综合占比不足0.8%。归结缘由，科技类企业数量并未饱和，游戏规则还在进一步完善，市场壁垒也并未形成，极易发展出高成长性的企业。投资机构借此选择更优赛道，以期更好的运行聚焦成长型企业的发展思路。

然而，这并不意味着投资机构可毫无顾忌的介入成长型企业发展，近几年市场中不乏出现投融双方不欢而散，甚至开展股权争夺的案例。这一方面在于被投企业对于融资目标及股权分散不够重视，另一方面也凸显投资机构在规划中没有明确自己的身份定位及投资目标。

“投资成长型企业的过程就如同‘Y=X²’抛物线走势。在前期阶段，介入时间或早或晚，成本影响并不大，可相应获得利润回报的时间却十分漫长。而在后期阶段，利润增长迅速，但成本一应增加，投资机会也稍纵即逝。因此，选择在何种时间以何种方式进行投资，问题关键并不在于被投企业，而是投资机构自身。投资机构需清晰认识自己所处投资阶段、投资方向及风险情况，明晰对成长型企业的助力模式，通过综合考量，客观制定符合机构自身定位的投资规划。”张保国谈到。

而从需求角度看，有的成长型企业或许只需要短期的资金进行周转，而有的企业则是希望通过扩大资本，在一段时间内进行市场拓展，甚至还有的企业主要目的就是为了引入长期战略合作方。因此，投资机构需更加具体的了解企业需求，以期达到投融双方在资金运作、企业发展上的互通有无，明确共同目标。

　　张保国表示：“企业发展的内在 动力源 于企业对环境、市场、行业的感知，成长型企业的建立不仅需要有清晰的市场认知以及明确的发展目标，更需报以开放的心态，接受市场的考验。投资机构参与成长型企业发展，也需要摒弃常规财务投资模式，以挖掘内在价值为重心，以形成产业链模式为目的，用长远眼光看待企业发展。只有通过双方的不断融合、互助，必定能推动成长型企业以更优姿态进入成熟阶段，最大程度获得市场认可。”