“国家队”证金三季度加仓掌趣减持华策、昆仑万维，背后的大文娱投资发生了什么样的逻辑变化？

2017年三季度财报已经披露完毕，机构资金尤其是“国家队”在A股市场的投资路线图也浮出水面，在半年报中现身文娱上市公司公告的证金公司，持仓情况亦在三季度发生了变化。

　　进入2017年下半年以来，“国家队”开始频繁出手染指娱乐产业的公司，从7月中报发布期间来看，证金公司在三季度前现身 华策影视 （300133）、 东方明珠 （600637） 昆仑万维 （300418）以及 新文化 传媒（300336）的前十大股东。 壹娱观察 （微信ID：yiyuguancha）发现，第三季度， 证金公司已经清仓了持有的 昆仑万维 股票，退出了 新文化 前十大股东，并且减持了持有 华策影视 的大部分股票，同时买入了 掌趣科技 。

证金公司减持三家公司背后，大部分文娱上市公司都在三季度经历了今年为止的一个股价的顶点，而在第四季度开始之前已经在逐步下滑。证金公司增减持背后，对于大文娱板块的上市公司来说是一个什么样的投资逻辑？

　　 文娱板块证金“前十大股东”三季度四变二

作为A股市场的定海神针，自2015年下半年救市以来，“国家队”资金动向向来是市场关注的焦点。通常意义上的“国家队”，包括中央汇金、证金公司、5只证金定制基金、10只证金资管计划，以及外汇局系投资主体梧桐树投资平台及旗下两家全资子公司；本文的重点将放在“证金”之上。

此前代表“国家队”重要力量的证金所买进的股票，被市场统一称之为“证金概念股”，众多上市公司一旦被证金持股，立刻就会发布通告，昭告天下，不少证金概念股都曾经受到市场的热捧。

　　在8月1日前已发布中报的上市公司中，证金曾经跻身于15家公司的十大股东之列，其中，作为文化传媒类公司，华策影视（300133）、昆仑万维（300418）当时就对外公告，成为了证金青睐的对象。8月21日， 新文化 传媒（300336）也对外公告，证金首次现身十大股东，买入1206.32万股，占比2.24%。

　　从三季报来看，短短三个月后，情况发生了变化。除了昆仑万维和新文化被同时减持到基本清仓之外，第二季度买入4000万股的华策影视（300133）也被减持，持股比例从3.99%下降到0.88%, 同时被证金和汇金持股比例稳定不变的只有东方明珠（600637），保持在8.23%。 掌趣科技 （300315）为证金三季度新晋持股企业，本期占流通股比例为0.56%。

昆仑万维的减持最为引人注目。八月份半年报发布时，证金公司以5.2%的流通股持股比例，赫然出现在前昆仑万维10大流通股股东名单首位。当时“国家队”青睐昆仑万维有十足的理由，因为昆仑的半年报透露出基本面坚挺的利好消息。昆仑万维发布的中报显示，二季度实现营业收入17.37亿元，同比增长41.73%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长57.52%。

不过仅一个季度后，证金公司就退出了这个行列，并基本清仓了旗下的昆仑万维股份。除了证金公司外，占比靠前的机构投资者也在大量减持。

　　究其原因， 非常有可能是昆仑万维最近的收购踩到了证金的红线 ： 作为”国家队“，对于风险的避让以及合规性的严格要求一定是首位的。 昆仑万维在2016年收购旗下主营棋牌的“闲徕互娱”51%的股份，近期却收到了深交所发布的问询函， 该问询函的重点方向是闲徕互娱的主要产品和线下运营是否合法合规，是否具备赌博属性。 在昆仑万维的回复当中，其中着重提到了一点“没有虚拟货币与流通货币的交易设置，不具有赌博属性”。

闲徕互娱旗下的闲来麻将

这样的不确定性被认为对于“国家队”这样的投资机构显然有一定的“前方高危”警示。

　　同样被减持的华策虽然三季度业绩出色，但是也存在让证金觉得有“隐患”的问题点。10月29日，华策影视发布2017年三季报，1至9月公司实现营业收入24.97亿元，同比增长6.04%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比增长9.93%，这样的业绩不可谓不好。 但是华策的隐忧就是乐视的巨额欠款问题 。

　　 乐视网 此前是华策影视最大欠款方，公司对西藏 乐视网 信息技术有限公司（简称“西藏乐视”）的应收账款余额约为3.68亿元。公告显示，其中因未播出剧目形成1.32亿元，因已播出剧目形成2.36亿元。在证金减持之前，按照华策对外的公布称，“关于乐视欠款的3.68亿元，相关方就具体细节尚在友好协商中，预计有望在三季度达成协议”。今早，华策又一纸公告指出， 未播出剧目形成的对西藏乐视应收账款已经消除，但是剩下的款项将在2018年与2019年支付，且仍然存在较高的回款及损失风险。

华策影视今日发布的公告内容

这一笔应收账款目前来看短期内无法解决，“国家队”的谨慎风格势必使其想把投资转移到其他更为稳妥的行业与公司。

　　值得一提的是证金对于掌趣的增持。作为游戏业的龙头股之一，掌趣的动向一直为外界所津津乐道，从今年1月到6月停牌五个月，复盘后被腾讯收购2%的股权，而后股价波动幅度较大；今年7月， 华谊兄弟 在掌趣股价飘红的情况下减持获益9700万元，亦让自己的股票获得了数日上涨。

掌趣集团投资布局

掌趣的三季度财报并不比同一板块的昆仑万维漂亮，但是腾讯的战略性入股以及昆仑万维的政策性风险却把掌趣这一支历来在股市上吸引眼球的股票作为昆仑万维的替代品放到了证金的眼前。

　　 “国家队”大战略调整下，文娱板块的投资逐渐趋弱

三季度证金公司持有股票的文娱公司数量从4家变为了3家。不过，不止是文娱板块，证金公司总体上在三季度将股票池中的上市公司家数进行了削减。

　　 东方财富 Choice数据显示，证金公司第三季度共持有389家上市公司的股份，比第二季度的持股公司数量减少47家。与之相对应，证金公司第三季度的持股市值为7209.44亿元，比二季度的持股市值减少28.13亿元。

　　除了“国家队”持股配置的调整， 过去几个月以来创业板和传媒股估值大幅下挫、蓝筹股大幅上涨引发一定市场忧虑的情况或许也是第三季度国家队持股变化的原因。

据Wind资讯统计，截至2017年6月30日，创业板市盈率（TTM）为51.27倍，较2015年6月30日的112.55倍降了54.4%。 相比较之下，传媒股跌幅更大，两年间估值从105.52倍持续下滑至38.02倍，2017年上半年截止的市盈率仅为当初的1/3。

　　 银河证券 统计显示，截至二季度末， 基金对传媒行业重仓持股市值占股票投资市值比为1.76%，环比下降0.04个 百分点 ，配置比例接近2013年二季度以来的最低点。

进入2017年以来，伴随着广电总局和其他文化管理部门对游戏，影视，动漫，网络文学监管越来越严格，传媒板块的行业情绪受到一定打压，行业估值也持续走低。

　　在这样的情形下，证金从“增持”再到“减持”的逻辑也完全可以理解：本来就是投资持股市值下行的大势，又碰上了一个并不稳定的板块，减持三家上市公司的情形也算完 全正 常。

　　作为证金来说，在股市的进退以及增减持主要基于三个逻辑， 一个是行业板块本身的潜力以及对于整体股市的影响，二是个股本身的业绩和成长潜力，三是高抛低吸的周期性收益因素。

　　从这三个因素来看，文化娱乐板块确实对于证金具有一定的吸引力，因为近三年来文化娱乐消费异军突起，人民消费生活中对于娱乐的需求越来越大，但是这一板块也确实存在极大的不确定性和变化，所以证金在历史上曾经持有并登上十大股东的 当代东方 ， 华闻传媒 等都经历过被短期抛售的命运，同样的事情发生在新文化以及昆仑万维身上并不奇怪。

同时，证金也很看重个股的业绩情况，毕竟整个证金的盘子横跨国民经济几乎所有的行业，一旦觉得个股的收益具有不可预测性，短期内调整减持，或者清仓，也是完全进退自由的。

尽管创业板以及影视传媒类板块整体下行趋势并未减弱，但从一些公募基金公布的持仓来看，头部剧、移动游戏行业还是成为了A股传媒板块中景气度较高的细分行业。

从以往证金持股逻辑来看，“国家队”选择“估值+业绩”的主方向并不会变，就算是减持，毕竟国家队还是继续持有着包括东方明珠、华策影视、掌趣科技等一众娱乐版块公司。

　　但是近半年多来，证金的投资方向可能已经发生了变化，证金在不同板块的选股标准变得更为灵活， 存在进一步增持那些业绩扎实但是估值偏低的龙头股的倾向 ；更何况，证金本身的重点持股对象还是事关民生国情的金融，能源，军工等股票，再加上“国家队”在市场大潮下的战略性伸缩进退，文化娱乐企业的地位也许就显得不那么重要了。

当然，证金和其他所有投资机构一样，赚钱套利退出是其最大的目标：在这一情况下，能够被证金持有，还是一定意义上说明了被持有公司的潜力和价值。

　　2017下半年在并购政策并未放松的背景下，内生业绩或将决定企业未来1-2年的股价表现。应该说，证金还是看准了游戏或者影视板块头部企业有望在第三四季度确认大项目和多项收入的潜力，而这一潜力一旦落实，企业下半年受投资者追捧的热度就会看涨，股价就会上涨：换句话说， 证金也是要奔着赚钱去的。