多维资本：港交所历史性改革将设立创新板，内地企业有望二次赴港上市

在港交所抛出了“历史性改革”方案之后，整个投资圈都“不安分”了。

　　8月18日，港交所针对设立创新板和改革创业板的咨询，历时了两个月终于结束了。当天，香港证监会主席唐家成表示，支持本次改革，而市场也是一边倒支持的态度。港交所行政总裁 李小加 更是“急切”地表示，希望在2018年上半年就启动改革。

行政总裁李小加

　　 1. 创新板，怎么个“ 玩” 法？

　　

　　 1.1   创新初板＋创新主板

根据港交所发布的《咨询文件》，创新板将包括两大板块：

　　 创新初板：对象公司是不符合创业板、或主板财务、或营业纪录条件的初创公司。

1）只向专业投资者开放；2）不设业务记录或最低财务要求，但上市时市值最低2亿港元；3）2013年《联合政策声明》监管合作规定仍然适用，但发行人不须提供相同的股东保障水平；4）中国内地公司进行第二上市不受限制；5）容许不同投票权架构；及6）首次上市规定比较宽松。

　　 创新主板：对象公司是已符合主板财务及营业纪录规定，但由于采用非传统的管制架构，不符合目前在港上市条件的公司。

1）开放给散户及专业投资者；2）适用主板上市的相关量化要求；3）2013年《联合政策声明》监管合作规定仍然适用，但认可纽交所和纳斯达克上市公司来港上市可豁免提供相同的股东保障水平；4）中国内地公司进行第二上市不受限制；5）容许不同投票权架构；及6）首次上市规定较严谨。

香港未来上市框架愿景

　　 1.2 上市标准新特点

　　 创新初板申请 ：要求相对宽松。既不用出具香港公司条例要求的招股书，也不用通过上市委员会聆讯。

　　 创新主板申请 ：在招股书和上市委员会审批方面，仍旧和主板上市申请相似。

　　 快速除牌机制： 公司如不再符合上市条件，创新初板股将停牌90日、创新主板停牌6个月，之后将被强制退出市场。相对香港主板和创业板而言，公司在创新板上市更为容易，但之后经营不善的话，可能会面临被强制退市的风险。

持续上市责任及除牌

除此以外，因为创新板更容易上市，港交所还对创业板以及主板规则，进行了修改：

1、对于符合标准的公司，可以考虑申请从创业板转主板。但，申请人需要刊发和发布，自创业板上市后，两个完整财年的财务报表；以及过去24个月内，没有联交所纪律审查。

2、创业板上市最低市值，由1亿元增加至1.5亿元；主板由2亿元增至5亿元。

3、创业板现金流规定由最少2,000万元上调至3,000万元

　　 2. 港交所“ 大改革”

此次港交所设立创新板，主要针对三类公司：

　　 1 、尚未有盈利的公司；

　　 2 、采用非传统管治架构的公司；

　　 3 、拟在香港作第二上市的中国内地公司。

　　 2.1 头号目标：未盈利的中小型初创公司

现在“共享”、“互联网＋”、“人工智能”等风口，使得中国冒出了一大批快速成长的新科技企业。不过其中有很多公司未能盈利。而这个现象在美国也同样有出现，创新行业尚未盈利的公司，占美国首次公开招股的68%。

尚未盈利的公司占美国招股百分比

但是在港交所上市，企业需要达到盈利标准才行，而这使得港交所错过了不少这些有发展公司。

　　此次港交所新设立创新板，将放宽企业入市标准， 在早期就将这些有潜力的企业纳入交易所，从而最大程度地分享企业成长红利， 同时助力新科技企业的融资。

　　 2.2 内地大公司，再给个机会呗！

过去十年，新经济公司仅占港交所上市公司市值总和的3%（排主要交易所倒数第二），而主要金融市场估值排名中，港交所以13.4倍市盈率荣居倒数第一。

　　由于“同股同权”的规定，港交所曾经将 阿里巴巴 拒之门外，错失了这一支巨型“ 潜力股 ”，“损失”巨大。 对于这些创始人主导型的成长企业来说，采用双重股权制度，可以保证创始人对于企业的控制力。

　　多维资本分析师认为，而港交所放宽对非传统管制架构公司、以及内地企业来港第二次上市的要求，是再次向 阿里巴巴 这样的大型公司、以及创业成长型公司“发出邀请”，提高港交所上市公司市值总和，提升自身竞争力。

　　 2.3 提升港交所流动性

一直以来，港交所流动性比率较低。据悉，香港交易所2014-2016年的流动性比率分别为50.40%、70.82%和42.2%，相比之下，上交所流动性比率为158.3%、218.3%、192.4%，深交所的流动性比例为374.2%、419%、326.1%。

　　较低的流动性，也使得港交所上市发行人， 在股市中后市的交易量较低，从而导致了香港IPO 质量的下降。

　　设立创新板，将吸引更多公司在香港上市、融资， 大幅提高港交所的年度交易额， 以及IPO的质量。

　　 3. 对内地市场，有利有弊

　　

　　 3.1 助力企业境外并购融资

　　

港交所在吸引内地企业的同时，可以缓解内地监管趋严下的企业融资需求，为企业提供更多境外优质标的，以及满足境外融资需求。

同时为内地和香港投资者开放互通渠道，使得两地的投资者都能享受到企业发展的红利。

另外，上市制度的改变，可以与A股市场制度互补，将优质的企业留在大中华地区，而不是选择赴美上市。

　　 3.2 新三板，准备接招了吗？

　　创新初板所吸引的公司，与内地新三板所对应的公司类似。而 创新初板的快速除牌机制，使得市场有一定自我筛选作用， 同时港交所更有利于企业实现境外融资、以及跨境并购。

新三板上市要求

　　这对于内地新三板来说，都将带来较大冲击，比如 新三板优质企业的流失以及资金分流等负面影响 ，但同时也促使新三板的加速发展。

　　 4. 港交所，改革方向真的正确吗？

　　相对于市场一边倒的趋势，多维资本分析师说， 创新板放宽对非传统管治架构公司的要求，会使得不少现有上市业务以及资产的重大部分，被转移至同股不同权的架构下。

　　另外，允许企业在港第二次上市，也将 使企业绕过包括关联交易，需要获得小股东通过等本地监管条例，削弱了投资人的权益。

　　同时，不少企业赴美上市，因为美国市场没有印花税，对于向阿里巴巴这样频繁交易的企业而言，在美国上市降低了交易成本， 所以即使企业在港第二次上市，也未必会有大量的交易。

不过目前，创新板的细则还没有公布，创新板是否真的能为港交所现状带来新发展；同时，是否能否为初创企业融资发展，带来更多的益处，我们拭目以待。