如何选对行业：一张图看懂中国各行业所处周期

安信证券通过27个非金融上市公司行业的年报数据（2006-2014），观察它们的杠杆率（负债/所有者权益）、负债同比增速、净利率、毛利率等，整理出各行业所处的周期，并根据盈利和杠杆两个维度，将它们归入四个象限。

安信证券分析认为，截至2014年底：

处于“盈利改善、加杠杆”象限的行业有9个，处于“盈利改善、去杠杆”象限的行业有6个，这些行业基本上已经度过了最困难的时期。

处于“盈利恶化、去杠杆”象限的行业主要包括4大上游行业（石油石化、煤炭、有色、钢铁）以及房地产、农林牧渔、电子元器件；餐饮旅游和食品饮料虽然处于这一象限，但应该主要和反腐有关，改善应该会较为迅速。

处于“盈利恶化、加杠杆”象限的行业包括电力及 公用事业 、国防军工、机械三大行业，我们很难认为这三个行业是处于过热阶段，更多的原因可能来自于他们国有的属性。

总之，以上分析显示，目前中国最为困难的行业主要集中在石油石化、煤炭、有色、钢铁、房地产、农林牧渔等6大行业之中，其中煤炭、有色、钢铁、房地产的杠杆率还在上升。

不过安信证券进一步指出，上述情况在2015年上半年出现了一些变化：

（1）非金融行业整体杠杆率开始下降，显示负债压力开始有所减轻，有衰退性盈利改善的迹象出现（净利率上升），但更多来自于投资收益，持续性有待观察。

（2）“盈利改善、加杠杆”象限的变化：汽车和综合行业盈利出现了较为明显的恶化，并带动负债同比增速下降，不过汽车行业的净利率仍处于较高的位置。

（3）“盈利改善、去杠杆”象限的变化：商贸零售和医药在盈利改善带动下，负债同比增速出现上升；建材行业盈利改善的情况有停滞甚至恶化迹象。

（4）“盈利恶化、去杠杆”象限的变化：电子元器件、食品饮料、餐饮旅游均出现了盈利改善的迹象，特别是餐饮旅游行业负债同比增速已经开始上行。有色行业也出现了盈利改善的迹象，后续情况有待观察，不过其杠杆率已经有所下降，显示负债压力开始有所减轻。钢铁行业虽然盈利在持续恶化，但杠杆率也开始有所下降。

房地产行业出现了较为诡异的变化，虽然净利率继续下降，但净利润同比增速上升，负债同比增速上升，杠杆率继续上升。或与转型有关，后续变化有待观察。

（5）“盈利恶化、加杠杆”象限的变化：电力及 公用事业 、国防军工行业负债同比增速开始下降，而电力及公用事业的盈利也有所改善。

综合来看，最为困难的行业仍然是“4+2”，即石油石化、煤炭、有色、钢铁、农林牧渔、房地产，其中最差的行业当属煤炭。

本文内容来自安信证券固定收益分析师罗云峰。