投行的春秋战国时代：并购业务定天下，谁将成为中国的高盛、大摩？

　　 目前投行正处于春秋战国时代。在大变革前夕，群雄逐鹿、竞争加剧的态势，令过去9年投行业的集中度一路下滑。这似乎表明，投行领域并不存在常胜将军，无论哪一家投行都尚未获得绝对优势，中国的 高盛 、大摩仍在培育中。

　　 不过，促成投行资源逐步集中的变量已然存在。渐行渐近的注册制将变目前的卖方市场为买方市场，这是承销领域的最大变量，企业上市资源将向有定价和销售能力的券商集中；在并购重组进一步松绑的大背景下，并购重组及资本中介领域的竞争将进一步带来投行格局的变化，有交易撮合能力和金融资源调配能力的投行将会胜出。除此之外，互联网的冲击、国际化扩张均会对既有投行格局产生一定影响。

　　 投行的春秋战国时代

过去10年，中国投行业务的蛋糕被迅速做大，总融资额和承销收入的增长均呈现出一条漂亮的上升曲线，以超过35%的年化速度增长着（图1、2），俨然一幅超级大牛市的图景。

　　据Wind资讯统计，国内投行的总承销收入从2003年的9.5亿元扩张到2013年的201.66亿元，以及2014年中期的102亿元；而中信建投和 国泰君安 2014年全年承销收入分别达到17.4亿元和15.85亿元，是2014年上半年的3倍。以此估算，2014年全年整个证券行业的承销收入可达300亿元。

然而，参与其中的券商，却几经变换，名次不断更迭。以股权融资为例，承销额居前的十大券商的集中度（CR10）近年不升反降，在2005年达到巅峰，为96.39%，但最近几年集中度一路走低，2014年降至53.92%（图3）。在IPO和再融资领域，承销额居前的十大投行的业务集中度亦均未能幸免走低趋势（表1）。

　　这一切似乎表明，市场演进至今，投行领域并不存在常胜将军，无论哪一家投行，都尚没有在市场中形成核心竞争力。不管是券商，还是发行人，抑或投资人、普罗大众，都在翘首以待，中国的 高盛 、大摩们何时才能出现。