纪源资本徐炳东：如何在资本周期中寻找创业方向与资本青睐？

　　2017年6月15日，由宁波市人民政府主办， 清科集团 等承办的2017中国股权投资论坛@宁波如期召开。会议上， 纪源资本 管理 合伙人 徐炳东 以“在资本周期中寻求创业方向与资本青睐”为主题发表演讲。

　　 以下为徐炳东演讲的主要内容，投资界整理：

　　 谢谢 清科集团给我这次机会，非常高兴听到孙总的演讲， 深创投 真的是非常厉害的一家机构，赚钱一点也不含糊，走在整个创投业的前头，值得我们学习。

　　 纪源资本是专注于中美两地投资的一家机构，我们到目前为止管理着六期基金，共38亿美元，我们除了美元以外还有人民币基金。

　　纪源资本过去投过一些比较响亮的项目：比如 阿里巴巴 ，还有 蘑菇街 、 小红书 等等一些新的电商；在旅游出行方面有 去哪儿 、携程、途家这样一些公司；在游戏娱乐方面有YY、优酷土豆等等，是早期的项目投资人。

今天我想简单介绍一下几个问题，相对市场化的问题。从资本角度来说，投资性和趋势性的变化机会，我们的投资方法论略有不同，一般是大的趋势大的方向，虽然有很多公司潮起潮落，但是最终我们还是看方向。虽然我们的投资不可能100%成功，但是成功率在迎合方向的时候可能会有一个比较大的提升，这个很重要。

　　我们想跟大家分享一下，其实资本市场是有一些规律的。在当时的资本市场，很多互联网创业或者互联网相关创业，在海外上市有明显的三年周期，时间间隔四年、五年，少的话是三年四年，它会有一个鼎盛期和窗口期，会出现一个行业特点、一个风潮、热潮的窗口。这个在创投界非常明显，比如在2003年到2006年，游戏集中上市，之后三年，是视频以及 阿里巴巴 等电商的上市。

在窗口期之前，一般伴随着行业的两到三年低谷期，比如说视频网站。在2007、2008年的时候，视频网站的生存是非常痛苦的，竞争无序化，也没有真正的版权内容，大家相互拷贝，成本持续上升的情况下并没有找到很好的收入模式。优酷当年不是第一的，土豆才是第一的，56大家已经不记得这家公司了，资本就是持续发生这样的变化。

　　我们说电 商这样的机会 ，阿里巴巴早期上市的时候是B2B的部分，B2C上市的时候受到大部分投资人的青睐。阿里巴巴其实是用免费的方式，是比较盈利的，京东初期是有垢病的，他希望切入整个供应链，所以成本比较高，直到去年京东才象征性地盈利了10亿人民币。

我们，包括美元机构和境外市场特别喜欢的是什么呢？相比境内市场比较偏重于盈利性和盈利增长，境外市场和美元机构比较在意的是市场增长和用户行为的变迁。当然现在境外市场和人民币市场也越来越接近，过去人民币机构比较成功的是对境内机构和境内利润增长型企业的把握，包括对特定行业、传统的行业，但是我们发现现在越来越多的人民币机构也注重趋势的演变。

过去五年互联网行业发展的领头军就是电商，曾经有很多线下的企业主包括一些风险投资人，三年前认为互联网可以改变一切，但是事实上并没有这么极端。过去5年的发展中我们看到互联网电商也有很多的不足，其实在经济模式上并没有得到充分验证，很多电商公司非但不盈利，而且还巨亏，如果失去资本市场补贴的话，如何独立生存下来？

　　 现在一段时间我们听到比较多的词叫新零售， 过去传统的纯电商，还有一方面是线下的纯零售，我们看到很多电商和零售在发生业态下的转变。我记得全家要开出自己线上电商的板块，我们会看到未来的所谓零售电商板块是一个融合的板块，新零售会打成一团，线上线下是没有区分的。

　　今年从渠道上来说， 一个是通过便利店的方式，还有自动售卖机等等， 现在有机会。单纯做线下的品牌是比较难的，在中国，过去的一些传统品牌，像 七匹狼 ，慢慢也没落下去了。未来在中国持续伴随90后、00后的成长，会持续有新的品牌冒出来，但随着渠道，自有品牌，这个机会多一些，打造渠道和品牌的难度会高一些。

　　另外， 通讯和社交企业 ，可能下一步是可穿戴式甚至是VR模式的，这是不可预知的。

　　 游戏行业非常有意思 。游戏产值5个亿，占GDP几乎忽略不计，但是在行业中的比重是非常大的。在游戏行业想批量化制造投资机会是有难度的。

　　 金融服务 也比较容易创业，因为它是有价值标签的，从长远来说也有不合规的地方，也会有一些灰色和黑色的东西。我们认为过去三年被大量投资的金融服务并不是金融服务，我曾经碰到过一个大集团，他说投资中国最大的金融公司，他说这家已经创立三年了，现在贷款余额已经超过了有1千亿的水平，我说那确实很惊人，我想问一下你们公司有几人？他说有几十万人。这是一家互联网公司吗？它并没有一个呈现上升的配比关系，所以本身是扭曲的。而且伴随大量的小贷公司，里面增长很快，风险也很高。

　　还有一些行业比如说 旅游和医疗 ，它在整个国民经济GDP比重占比相对是比较高的，但是这两个领域里出行业独角兽的机会非常少。首先说说旅游，旅游相对频次是比较低的，尤其是对于家庭旅游来说。在中国独立的上市公司中，其实并没有太多的独角兽公司。 医疗的话，十年过去了，它的互联网改造还只是刚刚开始 。在这里由于时间的关系，这些不能一个个的过了。

回到主题，一个好的企业怎么抓住投资人的眼球？

　　首先， 给你一个小时、两个小时给投资人做介绍的时候，千万不要千丝万缕从头讲起， 把你过去的每个细节，把每个人每件事每个观察都讲出来，这样是非常千篇一律的，而且抓不住重点，投资并不是行业专家，儿童外行人往往能做一些内行人做不到的事情。所以 你要用一句话概括你的公司。

第二，沟通的过程中，有些人见到投资人非常抵触，只要你提出一些挑战他的基础，他会跟你展开两三个小时的挑战赛。

第三，如果以一个小时为限的话，最好半小时是你在讲，半小时是大家在交流，交流很重要，后面这半小时非常重要，你把自己聊嗨了，就是往这个项目的纵深去想，这能极大调动投资人的积极性。

第四，不要讲太远的商业模式，你第一句话就讲我十年以后的投资目标，这不切实际。

最后，不要让估值成为公司的成功的障碍。

最后想说一句话，美国独角兽俱乐部中的公司占风投融资新创公司总数的0.07%，成功是偶然的，失败是必然的，重复的创业者有更好的投资机会，第二是在适当的时候把公司卖掉，这也是向更高的目标的一个新的开始。

我就讲这些，谢谢大家！

本文为投资界原创，原文：http://news.pedaily.cn/201706/20170615415380.shtml