蚂蚁金服研报：布局十大业务，A股上市或成定局

近日，马云好友、菜鸟网络前CEO、银泰商业前董事长沈国军在某对外活动中无意间透露，蚂蚁金服不出意外将于明年在国内A股上市。

马云也曾在多个场合称，未来支付宝一定会上市，并表示希望在A股上市。“由于各种原因，阿里巴巴没有办法在A股上市，希望支付宝有这个机会。”马云在去年“双十一”接受媒体采访时说。

此前还有消息称，在上交所的战略新兴板最早明年4月推出，而蚂蚁金服则有可能首发上市。

今年上半年，蚂蚁金服引入多个“国字号”机构作为股东，此举被外界解读为公司在为上市做准备。种种迹象表明，蚂蚁金服明年在国内A股上市或已成定局。

蚂蚁金服的前世今生

蚂蚁金服前身为浙江阿里巴巴电子商务有限公司（下称“浙江阿里”），“浙江阿里”是独立于阿里巴巴集团之外的中国内资公司，注册于2000年10月，原由马云和谢世煌分别持股80%和20%。

2011年6月中旬，阿里巴巴集团将支付宝的所有权转让给这家由马云控股的“浙江阿里”，不过这是在董事会尚未许可的情况下发生的。

2013年3月，阿里巴巴集团宣布以支付宝的母公司“浙江阿里”为主体，筹建小微金服，并任命彭蕾为CEO。

2014年6月11日“浙江阿里”更名为浙江蚂蚁小微金融服务集团（下称“蚂蚁金服”），注册资本为12.29亿元，股东为杭州君瀚股权投资合伙企业和杭州君澳股权投资合伙企业，分别持有浙江蚂蚁金服57.86%、41.14%的股份。

工商资料显示，杭州君澳股权投资合伙企业成立于2012年12月，其有限合伙人（LP）包括陆兆禧、张勇、彭蕾、金建杭、曾鸣、王帅、张建锋、王坚等24位阿里高管，其普通合伙人（GP）是一家名为杭州云铂投资咨询有限公司的企业，注册资本1010万元，由马云独资持有。

杭州君瀚股权投资合伙企业成立于2014年1月，其有限合伙人（LP）为马云和谢世煌，普通合伙人（GP）与杭州君澳一样，是马云独资持有的杭州云铂投资咨询有限公司。

由此可见，马云、陆兆禧、张勇、彭蕾等阿里高管通过两家合伙制企业控制了蚂蚁金服，马云是蚂蚁金服的实际控制人。

蚂蚁金服官方表示，未来公司的股权将安排为，40%的股份作为对全体员工的分享和激励，剩余60%股权将用来逐步引入战略投资者。

“而作为员工持股40%的其中一部分，阿里巴巴集团董事局主席马云在蚂蚁金服的持股比例，不会超过其在阿里巴巴集团的持股比例。”根据阿里巴巴集团去年的招股书显示，马云持股比例为8.9%，这意味着，马云在蚂蚁金服的持股比例将不高于8.9%。

需要指出的是，马云将支付宝所有权从阿里巴巴集团转移至“浙江阿里”并不是无偿的，最终马云同大股东软银、雅虎达成补偿协议，支付宝公司需支付知识产权许可费用和软件技术服务费给阿里巴巴集团，该项费用为支付宝公司税前利润的49.9%。当支付宝或者其控股公司上市时，须以IPO总市值的37.5%给予阿里巴巴集团一次性现金回报，回报额不低于20亿美元且不超过60亿美元。

2014年在阿里巴巴集团上市前夕，阿里巴巴集团与蚂蚁金服达成新的补偿协议：阿里每年将获得37 .5%的小微金服（蚂蚁金服前身）税前利润。一旦小微金服上市，阿里可以选择“利润分享”终止，从而一次性获得IPO时小微金服总价值的37.5%，小微金服IPO时估值需超过250亿美元，融资金额超过20亿美元。

股权结构

2015年1月，蚂蚁金服的第一个战略投资者现身，上海祺展投资中心（有限合伙）从君瀚股权投资手中取得蚂蚁金服4.61%股权。

公开信息显示，上海祺展由上海众付投资管理有限公司、王育莲共同持股，其中众付投资由云锋基金发起人兼基金主席虞锋、董事总经理黄鑫共同持股，而王育莲则为虞锋之母。值得一提的是，云锋基金正是由马云和虞锋等人共同发起成立。

2015年7月初，蚂蚁金服正式对外宣布完成首轮融资，引入全国社保基金、中国人寿保险、国开金融、太平洋保险、新华人寿保险等机构。

2015年8月底，蚂蚁金服再次更新其工商登记资料，股东栏新增中邮资本，其为中国邮政旗下全资资本运营平台。至此，蚂蚁金服大致股权结构如下（尚未获得官方证实）：

综上，蚂蚁金服股东主要包括马云、谢世煌等26位阿里巴巴高管，四家保险公司(人寿、人保、太保与新华人寿)，“国字头”背景的社保基金、邮储银行、国开金融，云峰基金的虞锋和黄鑫以及虞锋母亲王育莲，春华景信和上海金浦投资管理有限公司两家PE机构。

值得一提的是，尽管阿里巴巴集团多位高管甚至一些普通员工都是蚂蚁金服股东，不过，阿里巴巴集团并不直接持有蚂蚁金服股权，即二者并无股权关系。

而根据社保基金和国开金融的投资和占股比例计算，蚂蚁金服估值应为1400亿元-1800亿元。这还是62.5％的股权估值，如果算上可能预留给阿里巴巴集团的37.5％的股权，整体估值在2600亿元人民币左右，约合400亿美元。

高管团队

蚂蚁金服目前对外公布的高管有13人，包括集团董事长兼CEO彭蕾、总裁井贤栋、副总裁韩歆毅、副总裁俞胜法、首席技术官程立、首席战略官陈龙、人力资源副总裁曾松柏、国内事业群总裁樊治铭、国际业务副总裁彭翼捷、金融事业部总经理兼招财宝CEO袁雷鸣、大安全副总裁Jason Lu、芝麻信用总经理胡滔、口碑网CEO范驰。

其中，彭蕾、井贤栋、程立、彭翼捷、樊治铭名列阿里集团的30人合伙人名单。而彭蕾兼任兼任阿里巴巴集团首席人才官（CPO），井贤栋兼任浙江网商银行董事长、天弘基金董事长，俞胜法负责网商银行的筹建，任职网商银行行长。

十大业务版图

蚂蚁金服以支付宝作为支付手段起家，随后又推出货币基金产品“余额宝”、定期理财产品“招财宝”、阿里巴巴纯信用小额贷款服务“阿里小贷”也被划入蚂蚁金服旗下并更名“蚂蚁微贷”、消费者先消费后还款的“蚂蚁花呗”、信用评估及信用管理机构“芝麻信用”、一站式移动理财平台“蚂蚁聚宝”以及定位于IT系统的云计算服务“蚂蚁金融云”。蚂蚁金服的十大业务板块如下：

一、电子支付：支付宝为中国最大的第三方在线支付平台。据艾瑞咨询统计数据显示，2014年中国第三方互联网支付交易规模突破8万亿，其中，支付宝占比49.6%，几乎占据半壁江山。

二、基金：蚂蚁金服先后入股了天弘基金、德邦基金和恒生电子旗下的数米基金。入股天弘基金以来，借助余额宝的威力，天弘基金的规模发生了巨变；蚂蚁金服控股数米公司无疑有利于补上其基金销售渠道的短板。

三、理财：蚂蚁金服于2014年2月推出货币基金产品余额宝，截止到7月初，其规模为6000亿元左右；招财宝是蚂蚁金服旗下定期理财平台，到今年7月17日，平台累计交易额额突破2000亿元大关；蚂蚁聚宝是蚂蚁金服于今年8月推出的一站式移动理财平台，该APP上聚合了余额宝、招财宝、基金和股票等理财产品。

四、保险：蚂蚁金服旗下众安保险是全国第一家获得互联网保险牌照的公司，于2013年11月开业，众安保险于今年上半年完成首轮增资后，估值高达496亿元，蚂蚁金服占股16%；今年9月，蚂蚁金服还拟以12亿人民币增资入股国泰金控在中国大陆的全资财产险子公司国泰财产保险有限责任公司，交易完成后蚂蚁金服占股比例达60%；此外，蚂蚁金服公布的首轮投资方中也包括人保、人寿、太保、新华等国内多家大型保险机构。

五、银行：浙江网商银行已与今年6月25日正式开业，蚂蚁金服为其最大股东，坚持纯网络形式，无线下网点。蚂蚁金服CEO彭蕾曾表示，网商银行不会提供500万元以上的贷款。

六、小额贷款：蚂蚁微贷作为蚂蚁金服旗下的小额贷款平台，据蚂蚁金服公布的数据显示，截至2014年6月，蚂蚁微贷累积服务小微企业80万家，累积贷款额超过2000亿人民币。

七、征信：芝麻信用目前已推出芝麻信用分，分值范围是350到950，分值越高代表信用水平越好。除了与互联网金融公司展开信用评估合作以外，蚂蚁金服已与首都机场展开合作，芝麻信用分达到750分及以上就可享受首都机场国内快速安检通道。

八、股权众筹：2015年5月19日，蚂蚁金服宣布将筹备上线股权众筹平台“蚂蚁达客”。据悉，蚂蚁达客将与IDG、红杉等多家创投机构及淘宝众筹、创客+等平台形成合作，为创业项目提供从初创融资到产品销售等全成长周期的融资服务。

九、P2P：由恒生电子、中投保、蚂蚁金服共同设立的P2P平台“网金社”已与今年6月正式上线。外界评论称，网金社直指P2P平台头把交椅陆金所。

十、金融服务：蚂蚁金服此前已与恒生电子展开多维度的合作，包括控股恒生集团旗下数米基金网、与恒生电子和第一财经增资恒生聚源、与恒生电子和中投保成立P2P平台“网金社”。如果双方还要有更多合作，仅仅是业务合作显然不够。于是，蚂蚁金服又于今年6月蚂蚁金服收购恒生电子集团有限公司（恒生集团）母公司浙江融信网络技术有限公司（浙江融信）100%的股权，从而间接掌握了恒生电子20.62%的股权，马云仍为恒生电子实际控制人。

通过疯狂地攻城略地，蚂蚁金服已经是一家拥有支付、基金、理财、保险、银行、征信、股权众筹、P2P、金融IT系统的超级互联网金融巨头。

在传统金融四大主流业务银行、证券、保险、基金中，蚂蚁金服仅有证券尚未有较大布局。但在今年7月，支付宝9.0发布会上，蚂蚁金服高管明确表示未来可以直接用余额宝购买股票。而支付宝APP也早就新增了股市行情的功能。这意味着，证券行业也是蚂蚁金服未来所瞄准的方向之一。

不确定性

1、政策因素：7月31日，央行发布《非银行支付机构网络支付业务管理办法（征求意见稿）》，这将支付宝在内的第三方支付定义为通道，这将使得包括支付宝在内的第三方支付机构想象空间大打折扣。同时，征求意见稿还要求第三方机构对用户实行多重身份验证，以确保支付的安全性，这将在很大程度上提高准入门槛，加大用户获取成本。

2、违规因素：9月2日晚，证监会发布公告称，恒生电子子公司恒生网络的相关行为构成非法经营证券业务。根据证监会公布的处罚决定，将没收恒生公司违法所得1.328亿元，恒生公司也将为此付出3.98亿元的罚款。恒生电子随后表示，证监会拟对其进行行政处罚的事项，将对恒生电子本年度业绩产生重大影响。据了解，恒生电子上半年净利2.1亿元，现金流净额1.98亿元。

3、市场因素：天弘基金上半年主营业务收入26亿元，净利润6.17亿元。而天弘基金去年全年的主营业务收入为36.92亿元，净利润6.32亿元，这意味着，天弘基金今年上半年的收入已达去年全年收入的七成，净利润也已接近去年全年。不过，天弘基金官网数据显示，二季度余额宝的基金净值为6133.8亿元，这一数据却较其一季度报末7117亿元的规模，缩水近1000亿元，降幅则达到13.8%。余额宝规模缩水，与其收益下跌不无关系。

4、价值待证明：无论是深圳前海微众银行还是浙江网商银行，从开业至今都走得较为艰难，尤其在与思维模式、工作周期与自己完全不同的传统金融机构合作的过程中面临不少阻碍，因此“网络银行”要证明自身价值也尚需时间；而对于P2P平台“网金社”而言，摆在其面前的一道槛是中国平安旗下的陆金所，从成立到今年6月底，陆金所累计总交易量已经达到8015亿元，网金社要实现对陆金所的赶超并非易事，至少目前陆金所还未将网金社看成是自己的竞争对手。

投资生态

1、生活服务O2O——新“口碑”：2015年6月23日，阿里巴巴集团与蚂蚁金服联合宣布，双方将合资成立一家本地生活服务平台公司“口碑”，专注于协助本地生活服务的转型与升级，双方各自注资30亿元，共60亿元，各占股50%，蚂蚁金服支付事业群产品运营部总经理范驰将出任口碑公司CEO。

2、餐饮云服务提供商——雅座：2015年6月15日，会员营销服务商雅座对外宣布获得由蚂蚁金服领投的数亿人民币C轮融资，而在此之前的5月19日，蚂蚁金服集团旗下产品支付宝已宣布与雅座达成合作，通过支付宝大数据提升餐饮业运营效率。

3、大学生分期购物商城——趣分期： 2015年8月11日，校园消费金融趣分期表示获得约2亿美元E轮融资，蚂蚁金服领投，老股东昆仑万维，蓝驰创投，源码资本等跟投。

4、印度在线支付公司——One97：2015年2月5日，蚂蚁金服已同意收购印度在线支付服务公司One97 Communication 25%的股权，这是蚂蚁金服首次投资印度公司，两家公司并未透露具体的投资金额。One97 Communication表示，将利用这笔资金将其Paytm支付平台推向移动端。Paytm支付平台目前拥有2300万用户。

尽管阿里巴巴集团多位高管甚至一些普通员工都是蚂蚁金服股东，不过，阿里巴巴集团并不直接持有蚂蚁金服股权，即二者并无股权关系。