蓝色光标资金紧张：毛利率暴跌近八成 46亿巨额商誉给业绩埋雷

[ 摘要 ]频繁并购带来一系列后遗症，带来了高达46亿的巨额商誉，占公司净资产的比重已超七成。蓝色光标正陷入资金紧张的压力之中。

【财联社】（记者 薛彦文）蓝色光标近日发布公告称，公司收到赵文权（蓝色光标董事长）出具的《承诺函》，赵文权承诺无偿向公司补充现金1亿元，作为上市公司补充资本金。

事实上，赵文权之所以向公司捐赠1亿，是基于蓝色光标在收购博杰广告后，其向博杰广告原股东等出具的承诺函。该承诺函内容为，如果博杰广告业绩在2015年、2016年未达承诺，赵文权将进行兜底。值得关注的是，赵文权出具承诺函为抽屉协议，并未对外公布。

自2010年上市以来，蓝色光标进行了一系列并购。频繁并购正给公司带来一系列后遗症。当下，公司正陷入资金紧张的压力之中，今年上半年，蓝色光标利息支出高达1.2亿。此外，频繁并购给公司带来了高达46亿的巨额商誉，截至2018年6月底，商誉占公司净资产的比重已超七成。

抽屉协议、财务压力和巨额商誉，会让危机管理第一股走向何方呢？

蓝色光标营收增速迅猛，股价却暴跌超八成

蓝色成立于1996年，公司核心业务是为企业提供品牌管理服务，包括品牌传播、产品推广、危机管理等。2010年，蓝色光标在创业板上市，募集资金6.77亿。

上市后，公司业绩增速迅猛。据财报，今年上半年，蓝色光标总营收为107.79亿，同比增长62.89%；净利润为3.15亿。而在2010年同期，公司总营收仅为1.89亿，净利润只有3200万，短短八年时间，蓝色光标营收就增长了56倍，净利润也上涨了8.8倍。下图为财联社根据财报绘制的蓝色光标历年上半年总营收与净利润：

然而，在公司业绩迅猛增长之际，其股价却跌跌不休。截至目前（2018年9月18日），蓝色光标股价为4.73元，与2015年年中高点相比，跌幅高达81.13%。

在业绩大幅增长的背景下，蓝色光标股价为何持续走低呢？这或许与公司的业绩增长主要来自并购有关。

巨额商誉给业绩埋雷：商誉占净资产比重高达七成

2018年4月底，蓝色光标发布了2017年年报，该年报首页是蓝色光标董事长赵文权致投资者的一封信，赵文权在信中称，蓝色光标有希望提前4年实现在2013年提出的10年10倍的成本目标，而且，2017年蓝色光标没有实施任何并购，这个成长完全是内生性的增长。

随后，蓝色光标收到了深交所的问询函，该问询函指出，公司在2016年年报中曾表述该年收入中有90亿均来自于并购，致投资者信的内容是否与这一说法存在矛盾，公司是否存在误导投资者的行为。

其实，蓝色光标自上市以来，便不断进行并购。公司先后收购了思恩客、美广互动、精准阳光、博杰广告、蓝瀚科技等。持续不断的并购使得公司商誉迅猛攀升。据财报，截至2018年6月底，蓝色光标商誉总额高达45.96亿，占同期净资产的比重为71.82%。下图为财联社根据财报绘制的蓝色光标历年商誉走势：

事实上，近年来，蓝色光标因并购产生的商誉比图中所示的更高。公司在财报中称，截至2017年年底，公司商誉原值为48.76亿。

而巨额商誉一旦实施减值，则无疑会对公司业绩产生巨大影响。以公司并购的博杰广告为例，2013年1月，蓝色光标以1.78亿的价格收购了博杰广告11%的股权，同年4月，公司以16.02亿的价格收购了博杰广告89%的股权。由此，博杰广告成为公司的全资子公司，并产生了18.52亿的巨额商誉。

蓝色光标并购博杰广告之后，博杰广告的原实际控制人李芃继续经营该公司，前两年，该公司均超额完成业绩承诺。然而在2015年，李梵离职后，该年，该公司业绩出现暴跌，实现净利润为9480.03万，仅为业绩承诺的84.89%。2016年，博杰广告业绩同样未达到承诺数。

蓝色光标要求李梵进行业绩补偿，李梵则将蓝色光标告上法庭。据此，一份抽屉协议被公之于众。协议内容为，李梵放弃博杰广告经营权，如果博杰广告业绩在2015年、2016年未达承诺，由赵文权替李梵等人承担赔偿。

值得关注的是，业绩承诺未实现，不仅需要进行业绩补偿，还需进行商誉减值。2015年，蓝色光标对包括博杰广告在内的并购公司进行了商誉减值，该年商誉减值金额高达2.05亿，直接导致公司利润出现大跌。

毛利率暴跌近八成，出海广告毛利率不足1%

除了巨额商誉给业绩带来的威胁外，蓝色光标还面临着毛利率不断走低的压力。

财报显示，2018年上半年，公司全案推广服务毛利率为25.39%，与上年同期相比下降了6.14个百分点，此外，公司旗下的国内广告代理和海外公司业务毛利率也均出现了下滑。更值得注意的是，其出海广告投放业务毛利率仅为0.97%，甚至不足1%。

据财报，今年上半年，蓝色光标销售毛利率为12.26%，与上年同期的21.31%相比，下滑了9.05个百分点；而在2010年时，蓝色光标的销售毛利率还高达58.27%，据此计算，八年时间，公司销售毛利率跌幅高达78.97%。下图为财联社根据财报绘制的蓝色光标历年上半年销售毛利率走势：

蓝色光标不断走低的毛利率也引起了交易所的关注。深交所对公司今年半年报的问询函中指出，公司出海广告投放实现营业收入为52.74亿，较上年同期大幅增长（同比增幅为217.85%），交易所要求蓝色光标结合商业模式说明该业务毛利率低的原因。截至目前（9月19日），蓝色光标尚未回复该问询函。

股权融资已超48亿，蓝色光标资金仍紧张

自2010年上市以来，蓝色光标已进行了多次定增。据财报，截至目前，公司股权融资金额已高达48.42亿。

但是，在巨额融资后，蓝色光标仍处于资金紧张之中。交易所在公司半年报问询函中直指，蓝色光标当下处于资金紧张之中。事实上，从财务费用中也可窥见公司当下的财务压力。

据财报，今年上半年，公司财务费用为1.15亿，占其净利润的比重为36.5%。而在2017年时，公司财务费用为2.9亿，甚至超过了当年的净利润（2017年，蓝色光标净利润为2.22亿）。

蓝色光标账上的巨额应收账款，或许是其财务紧张的重要原因。据财报，截至2018年6月底，公司应收账款为64.72亿，占公司净资产的比重高达101.14%。

财务费用高企、毛利率持续走低、巨额商誉减值压力、巨额应收账款，但是，蓝色光标董事长赵文权在致投资者信中却一字不提公司所面临的问题。然而，投资者却会用脚投票，股价的不断走低便是明证。（薛彦文|财联社）