小米IPO散户认购低迷 对冲基金押注港元回升 “惨淡收场”

本报记者 陈植 上海报道

“小米IPO终究没能力挽狂澜，让港元汇率走出低迷泥潭。”一位香港投行人士告诉21世纪经济报道记者。

多位投行人士透露，截至6月28日招股结束，小米公开发售部分累计获得约11万人认购，超额认购倍数达到约8.5倍，冻结资金接近230亿港元。目前小米IPO很可能定价17港元，位于发行价格区间17-22港元的底部。

这个结果显然低于不少香港券商与对冲基金预期。

“此前不少对冲基金认为小米IPO有望打破此前阅文集团逾5200亿港元资金冻结额，借机押注港元利率较大幅度回升。”上述香港投行人士告诉21世纪经济报道记者。具体而言，这些对冲基金认为小米IPO股票认购踊跃将令香港银行间港元流动性吃紧，推动港元拆借利率持续走高，由于港元拆借利率与港元汇率呈现极强的正相关性，因而港元兑美元汇率从中受益，摆脱持续徘徊在历史低点7.85的低迷处境。

但是，小米公开发售部分意外遭遇散户认购情绪冷淡，导致港元拆借利率在过去一周“高开低走”，彻底打乱了这些对冲基金的算盘，导致他们不得不止损离场。

“尽管其中不少同行对小米公开发售部分遇冷感到难以理解，但它其实有迹可循——此前多只倍受散户追捧的平安好医生、众安保险与阅文集团等新经济公司在赴港IPO后均出现冲高回落走势，大幅压低香港散户对打新股获利的期望值，因此他们只能对自己的误判买单。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli向21世纪经济报道记者表示。

港元拆借利率“高开低走”

据小米最新招股书显示，其向全球发售21.8亿股，发售结构为95%国际发售（20.7亿股），5%香港公开发售（1.09亿股），发行价格区间为17港元-22港元，募集金额最高达到约480亿港元。

在上述香港投行人士看来，其中公开发售部分的散户认购热情，很大程度影响着未来一个月港元拆借利率与港元汇率走势。

“当前银行间港元流动性结余资金约在1100-1200亿，若小米公开发售部分认购热情高涨导致资金冻结额突破1000亿港元，势必触发港元拆借利率走高，进而带动港元走强。”他透露。6月25日小米公开发售前夕，不少香港券商鉴于阅文集团、易鑫、众安在线等境内新经济企业在公开发售首日均实现逾100倍散户杠杆认购倍数，提前预留大量资金应对小米IPO股票杠杆认购需求，导致港元流动性“提前”吃紧与港元短期拆借利率Hibor上涨。

6月21日当天，1个月期港元Hibor升至1.85375%，3个月期港元Hibor升至2.05821%，均刷新2008年以来新高。

然而，随着小米公开发售启动，整个股票认购状况意外呈现两极分化局面。一面是机构投资者积极认购，除了中国移动、高通、CDB Private Equity、保利集团和招商局集团等七家基石投资者将合计投资5.48亿美元认购小米香港IPO股份。市场传闻索罗斯旗下基金、Capital Group、高瓴资本等全球大型基金也在认购小米股票，其中后两者分别认购约5亿美元、6亿美元小米股票。一面是散户认购遇冷，公开发售前两天14家香港券商累计借出杠杆融资资金97亿港元，仅仅相当于超额认购的3.06倍，甚至出现香港券商被散户投资者临时反悔取消认购约17亿港元的现象。

在一家香港券商经纪业务负责人看来，香港散户认购热情度之所以不高，主要原因是他们认为小米估值偏高，加之此前香港拆借利率走高令杠杆认购新股的操作成本大涨，导致小米打新股投资存在“高风险低收益”状况。

21世纪经济报道记者算了一笔账，由于1个月期Hibor首次突破2%，相关杠杆融资打小米新股的综合成本达到约4%，但多数散户投资者认为中美贸易冲突升级令近期全球股市下跌，加之小米IPO估值较高，未必能在IPO当天出现较大涨幅。

在他看来，散户认购低迷直接导致港元拆借利率迅速“回落”。

截至6月29日当天，1个月与3个月港元拆借利率Hibor分别达到2.0120%与2.0964%。

“表面而言这两个港元拆借利率均高于6月21日，但若将香港金管局跟随美联储加息25个基点、企业上半年缴税派息等资金使用因素剔除，过去一周港元实际拆借利率低于6月21日。”他指出，究其原因，此前香港券商对小米IPO受追捧过于乐观而预留大量资金，导致港元Hibor利率“被高估”，目前小米公开发售部分230亿港元冻结额又难以令港元Hibor持续走高。

押注港元短期上涨算盘落空

在Aaron Kohli看来，这导致此前借小米IPO受追捧而投机押注港元大幅反弹的机构投资者遭遇滑铁卢。

在小米公开发售前夕，不少对冲基金纷纷在7.85附近买入1个月期港元买涨期权，执行价格在7.8380-7.8420之间，原因是他们认为小米IPO将复制此前阅文集团、众安保险等新经济企业倍受追捧“盛况”，令港元拆借利率与港元汇率双双走高。

“其实，他们的投机算盘差点得逞。”Aaron Kohli回忆说。由于不少香港券商同样对小米IPO股票认购持乐观态度而预留大量资金，一度引发港元拆借利率走强，带动港元兑美元汇率在6月22日一度触及6月中旬以来最高点7.8432。然而，散户认购遇冷与港元实际拆借利率“高开低走”，令4天后港元兑美元汇率回落至7.8495附近。

“若不是28-29日美元指数从年内高点95.54回落至94.80，令港元兑美元汇率稍稍喘了口气回升至7.8459附近，这些对冲基金过去一周仅此投资的净值损失至少达到2%。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向21世纪经济报道记者指出。究其原因，这些对冲基金不但买入一个月期看涨港元期权产品，还动用大量杠杆资金直接在二级市场买涨港元，如今港元回落导致他们“两面受损”。

21世纪经济报道记者多方了解到，随着小米IPO新股认购尘埃落定，这些对冲基金已经陆续止损离场。

“近期全球贸易冲突令美元持续获得上涨动能，让他们不敢留守等待打翻身仗的机会。”Marc Chandler直言。