小米IPO为何选择下限定价：预留获利空间，也降低破发概率

[ 摘要 ]交银国际研究部主管洪灏对澎湃新闻记者说，小米的盈利模式尚未被证明，估值已经超过国际上顶尖的高科技公司，包括苹果、特斯拉等。“小米还是在讲故事，但让投资人买单是另一回事。”

中国智能手机制造商小米在香港的IPO发行价最终定在17港元/股，这是小米此前给出的17至22港元招股价区间的下限。此外，《香港经济日报》报道称，小米IPO公开发售方面，共接获约11万人认购，超额认购倍数逾8倍，冻结资金约230亿港元。

那么，超额认购倍数逾8倍，算不算高？小米IPO为何选择下限定价？

值得一提的是，在港IPO的公司不同于A股，没有最高23倍PE的限制，全由市场来自由定价。

渣打银行投资策略总监王昕杰对澎湃新闻记者说，港股IPO定价是遵循市场化原则，根据簿记建档情况，由发行人和主承销商协商确定的。

“小米的发行情况不算好，跟其他热的项目比起来，逾8倍太少了。”一位香港券商人士对澎湃新闻记者说，有些机构下单的时候，是有价格条件的，“比如，如果是下限定价，我就认购，不然就不认购。如果小米定价太高，很有可能是不够订单的。”

另一位香港券商人士也称，港股IPO价格由承销商和发行人根据认购情况确定，承销商会给出估值区间，17港元-22港元对应的就是小米539亿-697亿美元的估值的价格。“当然，这一估值区间离最初的估值已经相去甚远。”该人士称。

此前，高盛、摩根士丹利、摩根大通银行、中信里昂证券、瑞信等多家机构普遍给出800亿至940亿美元的估值。

6月25日，在香港举行的小米全球发售发布会上，雷军说，自己不是很纠结小米到底是硬件公司还是互联网公司，小米是全球罕见的既能做硬件，也能做电商，也能做互联网的全能型企业。所以他认为，小米是一个新物种，在未来，小米具备巨大的成长空间。在香港路演时，雷军还笑称小米的估值应该是“腾讯乘苹果”。

就目前539亿-697亿美元的估值，市场依然觉得贵。

交银国际研究部主管洪灏对澎湃新闻记者说，小米的盈利模式尚未被证明，估值已经超过国际上顶尖的高科技公司，包括苹果、特斯拉等。“小米还是在讲故事，但让投资人买单是另一回事。”

对于发行价最终定于17港元，也是发行区间的下限，寰盈证券首席策略师赵璞对澎湃新闻记者说，这说明小米对于自己的估值较为保守。“这意味着小米愿意为投资者预留较大的获利空间，同时也降低了破发的概率。考虑到一般认购资金中都有不少杠杆资金，尤其是中小投资者。小米作为本年度最热门的新股，正常来说杠杆资金会更多，当前的认购倍数其实并不算夸张。如果本次小米执意要上限定价，一旦开盘破发，对投资者影响会很大，承销商也未必愿意。”

在赵璞看来，虽然公开认购获超8倍认购，但机构投资者的认购价格普遍位于区间中下，甚至有机构给出18港元的封顶价格。这其中的原因，或有市场担心老股东和员工大举抛售老股套现，令公开市场做“接盘侠”的考虑。

“不可忽视的是宏观环境的变化，上半年美元走强、美联储持续加息，香港的流动性不断收紧，6月Hibor港元银行间拆息已经来到十年最高点，同时2018年上半年香港IPO数量居全球首位，募资超过500亿港元，也进一步收紧了流动性，影响小米的估值和认购价格。” 赵璞说。

根据招股说明书，小米此次在香港首次公开招股计划发售21.8亿股股份，其中65%属新股，35%为旧股。小米计划于7月9日正式在港交所挂牌上市。

若按17港元的价格，意味着小米将募集到47亿美元（约合370.6亿港元），2018年预测市盈率为39.6倍，2019年预测市盈率为22.7倍。

彭博的消息称，小米国际配售部分录得大幅超额认购，金融大鳄索罗斯（George Soros ）旗下一家基金认购小量小米股份，但未提及认购金额。另高瓴资本（Hillhouse Capital）及美国资本集团（Capital Group）亦分别认购了6亿及5亿美元小米股份。小米招股前获7名基石投资者，合共认购总值5.48亿美元股份，以中资机构为主，包括CICFH Entertainment（中投中财娱乐）、中移动（00941）、高通、保利、顺丰及招商局等。

不过，公开发售方面，小米则明显预冷。《香港经济日报》的报道指小米共接获约11万人认购，超额认购倍数逾8倍，冻结资金约230亿港元。

港媒的数据显示，耀才证券等6家券商为小米集团预留约1300亿港元备战孖展（保证金）。其中，耀才证券预留最多600亿港元、海通国际预留约200亿港元、辉立证券预留约200亿港元、信诚证券预留约140亿港元、国泰君安预留约100亿港元、时富金融预留约80亿港元。

截至6月28日中午截止孖展时，时富金融及辉立证券被投资者抽飞（取消认购）约17亿港元。14家券商累计借出孖展逾97亿港元，相当于超购3.06倍。而业界此前普遍预期小米超额认购约5倍至10倍，冻资约240亿港元。

小米孖展募集情况

与此前五只在港IPO的新经济股票相比，小米正式启动招股后的市场反应确实显得非常冷淡。

据港媒报道，6月25日，11家香港本地券商共录得仅74.72亿港元的孖展认购额，以在香港公开发售集资额23.98亿港元计算，超额认购仅2.12倍。6月26日，10家本地券商则累计录得59.44亿港元的孖展认购，超额认购1.48倍，远远落后于市场预期。

近年在港新经济股上市表现