共同基金如何成为硅谷“独角兽”新“猎手”

腾讯科技 纪振宇 7月6日硅谷报道

随着硅谷的初创企业融资活动进入中后期，越来越多传统的二级市场的投资者---共同基金的身影也开始出现在投资人名单中，这其中，Fidelity、T Rowe Rice等是其中最为活跃的代表。实际上，它们已经在美国初创公司的早期融资中成为一支重要力量，尤其是对估值10亿美元以上的“独角兽”级初创公司的投资。

公开数据显示，T. Row Price目前共投资了14支独角兽，参与数量仅次于红杉、A16Z、KPCB和SV Angel等著名风投，高盛和惠灵顿资产管理所投的“独角兽”公司数量仅次于著名风投家Peter Thiel的Founders’ Fund，老虎基金和Fidelity也分别投资了9家和8家独角兽。

共同基金通常体量巨大、投资行为稳健，对于初创公司的投资，它们一般只参与其上市前的最后几轮融资活动中，对于初创公司而言，获得共同基金的投资实际也是在某种程度上获得背书。

与此同时，共同基金的参与为外界了解初创公司的估值情况提供了新的渠道。由于初创公司的经营、财务等数据并不公开，因而通常只有在其公布融资情况时，外界才得知其估值情况，但共同基金处于金融监管的要求，需要每季度向投资者公布旗下基金的业绩状况，其中便包含有其所投资的初创公司的估值变动情况。

从共同基金的报告中获得的初创公司估值情况有着重要的参考意义，因为作为专业的投资者，共同基金通常能够获得外界无法获得的关于公司的经营、财务数据，加上共同基金的一套 科学 的经过多年论证的估值模型和手段，使得其对初创公司的估值更具客观性和参考价值。

共同基金的报告提供初创公司估值参考

共同基金在一级市场中的积极参与，也提供了一个新的对初创公司估值情况的参考角度。通常情况下，由于初创公司的经营业务数据和相关财务数据并不公开，因而外界只有在其进行一轮融资公布金额和出让股权比例时，才能够获知其目前的估值水平，而共同基金定期需要公布的报告，则让外界能够获知初创公司估值的变动情况。

例如T. Rowe Price于4月份发布的第一季度的报告则显示，该公司对其所投资的Uber、Dropbox等初创公司的估值均进行了相应的下调，其中，企业服务软件公司Cloudera下调37%，数据库服务公司MongoDB下调23%，在线笔记公司Evernote下调21%。

对超级独角兽公司Uber和Airbnb，T. Rowe Price均将其估值下调了6%。目前就其所持股的17只独角兽公司中，已经有7支的估值已经低于其投资时的价值。

作为专业的投资机构，T. Rowe Price等发布的报告中所体现的初创公司估值情况具有较高的参考意义，因为它们能够获取到外界无法获取的初创公司的关键经营数据指标，从而形成估值的判断。

尽管如此，对于同一家初创公司，共同基金之间的估值差异也较大，例如对于提供共享办公空间服务的WeWork，T. Rowe Price的估值为每股37.64美元，但其他一些共同基金对其估值则为每股50.19美元。另外就在T. Rowe Rice普遍下调其所投资的初创公司估值时，另一家共同基金领域巨头Fidelity则上调了其所投资的很多初创公司的估值。

不同的共同基金对初创公司的估值差异较大实际上也反映了一级市场的特征，与二级市场信息透明、流动性充沛相比，一级市场信息有限且流动性欠佳，没有一个公开的市场来反映其价值，所以即便是对于同一家初创公司，在获得相同信息的情况下，不同共同基金所使用的不同估值方法和程序也会令最终的结果大相径庭。

市场和制度令更多共同基金参与到一级市场

与过去相比，以共同基金为代表的传统的二级市场专业投资机构，开始越来越多涉及到一级市场的投资，这一变化的趋势和市场、制度等都有着非常紧密的联系。

PitchBook的分析师Alex Lykken认为，一个很重要的原因是，目前在初创公司投资方面，越来越多的保护投资者的条款使得共同基金更加积极的参与其中。

因为共同基金的投资有着严格的风险控制的限制，如果风险过高，将不符合投资标准，而保护投资者条款的出现则显著降低了投资风险。

例如去年底支付解决方案服务公司Square的上市便是一个极好的例子，为了获得融资，Square向参与E轮的投资者摩根大通等提供了“棘轮条款”，即保证这部分投资者的利益在上市时不受任何损失。

另一个重要原因是，近年来美股二级市场波动剧烈，投资风险甚至不亚于一级市场，同时伴随着高风险，一级市场的收益也较高，在业绩压力和资产配置的要求下，共同基金也愿意更多参与到一级市场的投资中，从这些初创公司随后的快速发展以及上市或并购活动中，获得比二级市场更高的投资回报。

例如对于T. Rowe Price这家共同基金来说，尽管在最近几个季度中不断下调其所持的初创公司的估值，但总体而言，其从初创公司的投资中获得的回报依然极高，例如对WeWork的投资回报目前高达126%，对Airbnb的投资回报高达115%。

尽管如此，和共同基金的主要业务相比，对初创公司的投资依然仅仅占到其投资额的很小一部分，通常在5%左右，例如T. Rowe Rice投资于Uber、Airbnb的一支目前净资产为36亿美元的媒体电信基金，投资额度最高的依然是Alphabet、 亚马逊 、 Facebook 等大型科技公司。