研究称创业公司蓄意做高市值 “独角兽”名不副实

腾讯科技讯 据外媒报道，英属哥伦比亚大学和斯坦福大学商学教授近期共同开展的研究表明，如果不使用复杂的股权工具，那么约一半估值超过10亿美元的“独角兽”公司不可能成为“独角兽”。

许多创业公司在与投资方的谈判中会利用各种金融工具，从而获得更高的估值。然而，这样做会牺牲员工和早期股东的利益，甚至导致他们的持股价值大幅缩水。

近期的几起科技公司IPO（首次公开招股）令人失望，而公开市场和非公开市场之间估值的差异也越来越明显。例如，Blue Apron上市后股价所对应的市值远低于最后一轮融资时的估值。

投资合同中提供的某些信息可以解释这种差异的出现，但这些信息容易被忽视。2015年，Blue Apron以20亿美元的估值向富达投资和其他投资方出售优先股。这笔交易包含的条款显示，如果IPO价格低于目标价，那么投资方将获得额外股份。由于Blue Apron的IPO表现不佳，因此投资方从合同中受益。

近年来，许多创业公司希望获得“独角兽”的地位。创业者认为，更高的估值有助于增强企业可信度，以及在竞争激烈的招聘市场吸引人才。因此，特殊的投资者保护条款正在被更多地使用。不过，对于非上市公司不透明的估值流程而言，情况因此变得更复杂。

投资方常常获得被称作“清算优先权”的条款。这种条款确定了，在企业被收购和其他投资退出事件发生时，投资方可以获得的最低支付。最新研究表明，这种条款的存在使企业估值上升最多94%。例如，数字广告创业公司AppNexus就曾经提供带清算优先权的股份，保证新投资者在公司被收购时可以拿回双倍资金。

另一种常见工具是“棘轮条款”。这导致了Blue Apron在上市后遇到的问题。支付服务提供商Square在上市时也被此困扰。研究显示，棘轮条款可以使创业公司估值上升56%甚至更多。

这项研究关注了1994年以后创立的116家独角兽公司，其平均估值为27亿美元。研究发现，包括HomeAway和SoarCity在内，11%公司利用优先股做高估值，使估值超过了估计公允价值的两倍。报告显示：“我们的结果表明，投资方和企业之间的合同条款应当得到更多关注。”

然而，并非每家创业公司的价值都被高估。例如研究者发现，Uber在融资中只有过一例清算优先权，该公司690亿美元的估值仅仅比估计公允价值高12%。即使以较低值来计算，Uber仍是全球估值最高的创业公司。

然而，避免这些金融工具并不能保证企业在上市后能获得良好表现。例如，Snap曾经谨慎地避免使用风投保护条款。然而自今年3月上市以来，该公司股价大幅下跌，目前比IPO发行价低23%。（编译/陈桦）