蔚来今晚上市 中国版特斯拉能走多远？

（作者系富途证券资深分析师，文章同步腾讯新闻独家首发，未经授权，不得转载）

8年前李斌的易车在美国上市，这让易车成为国内首家上市的汽车媒体。而今晚李斌创立的电动车企业蔚来汽车也登陆纽交所，这也是国内首家上市的新造车公司。

蔚来汽车发行价定价6.26美元，在美上市首日开盘一度下跌近11%。海外媒体给蔚来的标签是中国版特斯拉，现实中其在产品战略、车型性能上也确实最接近特斯拉，所以大众看好其成为国内高端电动车市场的领头羊。不过从8月提交招股书，蔚来却引起不少争议，争议的焦点在财务困境和产能上。

蔚来，中国版特斯拉？

蔚来汽车于2014年成立，由易车网李斌、腾讯马化腾和高瓴资本等发起设立。从产品规划、量产进度看，其发展明显快于其他新造车公司。

从15年的电动方程式赛车，到16年电动超跑EP9，再到今年6月批量交付ES8（中大型SUV），蔚来用4年时间实现产品落地。对比其他新造车公司，则大部分还处于内部测试阶段（如小鹏汽车G3还在内部测试，威马汽车也要9月底才对外交付产品）。

通过产品战略，会发现蔚来与特斯拉的做法类似，都选择从最高性能跑车做起，然后往下做亲民车型。有特斯拉作为范例，这是国内市场看好蔚来成为国内高端电动车领头羊的重要原因。虽然未来国内新能源车市场空间广阔，但目前竞争已经十分激烈，尤其是传统车企正占据95%以上的市场份额。所以蔚来在众多新造车公司中率先推出产品，一是能够尽早抢占市场，另一个是树立品牌形象，这些都是提高未来成功概率的关键。

蔚来汽车的发展看似顺风顺水，但在提交IPO招股书后各种质疑开始出现，首先是严峻的财务压力。 蔚来面临的诸多挑战

根据招股书数据，2018H1蔚来共交付481台ES8，取得营收4599.1万元（其中电动车销售收入4439.9万元），不过同期汽车销售成本1.86亿元，其中原材料和直接制造成本6740万元，远大于汽车销售收入，这样的收入成本构成引发“售价cover不住物料成本”的担忧。

因为入不抵出，从16年起公司合计净亏损109亿元（16年、17年和18H1分别亏损25.7、50.2 和33.2亿元），并且从趋势看今年亏损还会大幅增加。快速的烧钱速度带来巨大的经营压力，截止今年上半年公司账上现金仅剩44亿元，蔚来还没规模量产就面临和特斯拉相同的资金链问题。由于产品才刚起步，蔚来的研发和销售支出也很高。2017年研发和销售费用分别为26和23.5亿元，同比增长77%和106%，今年上半年分别为14.6和17.3亿元，同比增长41%和79%。

产能是另一个被诟病的点。早前的招股书显示18H1仅交付汽车481台，同时还有25亿元亏损，部分投资者戏称“车还没量产，IPO的速度倒是像坐火箭”。蔚来过去在一级市场进行过6轮融资，筹资约25.5亿美元（169亿元人民币），随着融资轮次增加、估值提高，一级市场投资者不愿再买单，而往后看，ES8产能提升、销售网络扩张和新工厂投建又带来巨大资金压力，这是蔚来急于上市融资的原因。

近期更新招股书后，蔚来的8月产能爬坡到1296台，虽然有提升，但比起目前近16000台预订量还是差距蛮大的。另外由于ES8是由江淮汽车代工，因此产品工艺有很大不确定性，这一问题带来的影响后续可能浮现（ES8采用全铝车身，特斯拉Model 3同样受困于铝车身焊接技术）。

由于国家对新能源汽车普及的坚定支持，市场看好产业前景，这也是近几年社会资本不断涌入的原因。 以I PO 为起点，蔚来能走多远？

不过就像前文提到的，目前产业竞争已经十分激烈，那么仍面临各种困境的蔚来能走多远？回答这个问题要结合很快就将实施的《汽车产业投资管理规定》。

由于前几年无序发展，目前新能源行业产能极度分散，没能形成规模效应。所以新规规定接下来“已获得新能源车生产资质，但连续两年年均产量低于：乘用车、货车、轻型客车1000辆，大中型客车100辆”的企业将被取消生产资质，这意味行业将进入扶优扶强的阶段，预计1000台的产量门槛将淘汰大批落后产能。考虑量产进度上的显著优势，蔚来会是政策受益方。

另外新规对生产资质的申请标准是“上两个年度累计市场销售并登记注册的数量大于3万辆乘用车或3000辆商用车”。随着产能提升，蔚来大概率可以在未来2年实现这一目标（目前预订量就有1.6万台），所以生产资质问题不用担心。针对产能问题，蔚来也已经在上海建设自己的工厂，预计2020年投产。

以上产业政策、经营规划影响着蔚来能走多远，而此次上市融资则将保证和加速经营规划的落地。

特斯拉是迄今为止最为成功的电动车公司，即使市场不断质疑/空头做空，但股价还是一路高涨，这里面特斯拉一定是做对了什么，或是投资者看到了什么。目前的蔚来和早期的特斯拉有很多相似之处，优异的产品性能/稳步推进的产品规划，投资者或许可以多给点耐心。

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