小牛难破盈利魔咒连续亏3年 上市一个月市值缩水20%

[ 摘要 ]除了持续成绩不佳的股价，小牛电动的盈利问题也如同魔咒一般无法摆脱。

张硕，童海华

12月12日，登陆纳斯达克市场50余天的小牛电动股价收于7.15美元/股，在发行价9美元/股以下，目前市值为5.32亿美元，比上市当日缩水1.2亿美元，降幅近20%。这个曾以“颜值”和“科技”获得市场瞩目的“两轮特斯拉”，在股市中一直难逃“破发”魔咒。

《中国经营报》记者联系了小牛电动公关部，对方回复称：“公司短期股价受到很多因素影响，尤其近期资本市场的波动较大。作为一家新上市的公司，也需要投资者和资本市场逐渐了解公司所处的行业和业务。另外，公司目前发行规模不大，属于小盘股，流动性不足，也制约了市场对公司股票进行有效的定价。”

美股研究机构STONE STREET 的负责人告诉记者，近期，美股市场的震荡对所有IPO都有很大的挑战，中概股普遍表现不尽如人意，从利率倒挂显现出投资者对美股市场长期投资的担忧，个股想要有亮眼表现是很有挑战的。

股价难逃“破发”魔咒

资料显示，今年9月份，小牛正式递交了IPO申请，根据招股书中公开的数据显示，小牛电动在2016年、2017年和2018年上半年亏损分别达到了2.33亿元、1.85亿元和3.15亿元。10月19日小牛电动在美国纳斯达克上市，IPO发行价为9美元，共发行700万ADS，募集资金6300万美元，低于招股书披露的发行830份ADS，募集资金1.19亿美元，同时上市首日就跌破发行价，仅报收8.5美元/股，据计算，当日市值仅为6.43亿美元。

上市仅50多天后，截至12月12日，小牛电动的股价收于7.15美元/股，仍在发行价9美元/股以下，市值为5.32亿美元，比上市当日缩水1.2亿美元，降幅近20%。

对此，小牛电动的首席执行官张鹏曾公开表示，“市场需要时间熟悉小牛电动，之前投资界关注两轮车市场的人比较少，大家都会关注平台化、新经济、电动四轮车（像特斯拉）。”而对于持续“破发”，张鹏表现得比较平和，“融资对于我们来说不是主要目的，因为我们不是那么需要砸钱的公司。”

对于包括小牛电动在内的中概股频频破发，美股研究机构STONE STREET 负责人则表示：“做空中概股，很可能只是个开始。目前利率倒挂显现出投资者对美股市场长期投资的担忧，进一步加剧了股市下行。一直作为科技领头羊的苹果目前深陷于高通的官司泥潭，中国市场禁售苹果部分产品等消息都对科技股股价雪上加霜。” 该负责人表示，未来一段时间，中概股可能会持续不尽如人意。”

连续3年巨亏超7亿

除了持续成绩不佳的股价，小牛电动的盈利问题也如同魔咒一般无法摆脱。

招股书显示，小牛电动2018年上半年实现净收入5.57亿元，同比增长95.44%，但与此同时净亏损也在不断扩大，上半年达到了3.15亿元，比去年全年净亏损1.85亿元还要多。

而资料显示，小牛电动自从2015年成立以来频频有现金流吃紧、盈利能力不足、资产负债率过高、销量不及预期等负面消息曝出。而从小牛电动的IPO申请中也可以看到，根据招股书中公开的数据显示，小牛电动在已连续三年亏损近7亿元。

值得关注的是， 11月底，小牛电动披露上市后的首次季度报告，报告显示，第三季度小牛电动收入为4.9亿元，剔除股权激励后实现净利润494万元，单季度首次实现盈利。小牛电动告诉记者，本季度财报数据的提升主要因为三个方面：一、持续的研发和新产品推出：新型号电动车的上市给市场带来了活力。二、公司销售网络的扩张：从国内门店数量到海外覆盖的国家，都有较大进步。三、客户体验的提升：通过营销、客服等方面的完善，打造客户良好体验，为小牛销售带来很好的口碑。

然而，尽管第三季度财报已经基本实现了盈亏平衡，但小牛电动想要实现2018年全年财报的盈利仍然存在很大难度。有业内人士分析，根据小牛电动在此前披露的2018年上半年财务状况，即便剔除了股权激励和可转债公允价值变动，实际亏损仍达到了4600万元左右，尽管第三季度销量和净收入暴增，但第四季度为电动车传统淡季，小牛在此时间段很难继续保持高速增长，加之小牛在固定资产和分销渠道的持续投入，第四季度也将基本保持现有盈亏平衡的基本态势。

对此，小牛电动曾表示：“我们无法保证，未来能够从经营活动中产生净利润或正现金流。但实现盈利的能力在很大程度上取决于我们增加产品和服务销售、维持或提高价格，以及提高成本效率和管理运营费用的能力。

授权店涉嫌违规销售超标车型

在股价低迷、长期亏损等压力下，小牛电动授权店频现违规事件。今年5月，国家标准委发布了《电动自行车安全技术规范强制性国家标准》，最高车速由20km/h调整到了25km/h，整车质量由40kg调整为55kg，电动机额定功率不超过400W，车体宽度不超过0.45m，新国标即将在2019年4月15日正式实施。

紧随其后，北京、上海等地相继出台非机动车管理条例，进一步明确超标车型需申请临时牌照，授权店不可销售超标车型等。

近日，记者走访了位于北京东二环的一家小牛电动授权店，发现该店内N、M、U车型电动车均在售。当记者以消费者的身份表明要买一辆骑行速度快一点的电动车时，店员向记者推荐了属于禁售车型的N系列，并表示时速最快可达60km/h。数据显示，Ns1重量达90kg，远超于国家标准的最高值55kg。对于上牌照问题，销售人员告诉记者：“N系列可上临时牌照，这样车就能上街了。”他还告诉记者，如果不方便自己办，他们可以帮忙代办，费用是200元。据悉，当月也有媒体曾报道上海的小牛授权店涉超标及收费上牌等违规问题。

对此，小牛电动向记者表示：“作为一家上市公司，小牛电动一直在严格按照新国标执行和改进产品，对授权店已明令门店不得进行销售违规产品，此次事件属个别行为，他们会认真处理。”同时，针对更加严峻的政策环境，小牛电动告诉记者，自从新国标公布，就已经开始进行符合国标车辆的研发设计。今年8月份发布的新品UM就是一款依据新国标设计的轻便车型。

甲子光年分析师沙鸥告诉记者，牛电科技并不是一个传统意义上的制造业公司，更不是一家科技公司。行业与应用场景决定了其定位。牛电科技是一个基因更偏向互联网的公司，这注定其扩张模式不同于传统行业。据悉，在过去几年里，N、M系列是小牛电动主力产品，销量占小牛电动总销量的80%以上。

面对政策环境日趋严格，牛电科技CEO李彦也曾公开承认，已经重新思考产品定位和企业发展方向。