【一线】CDR热议再起：中概股巨头回归A股如何落地？

腾讯《一线》 作者 秦悫

时隔两年，CDR再次成为“热词”。

据《财新》报道，第一批CDR入围名名单包括8家企业，分别是百度、腾讯、阿里、京东、携程、微博、网易以及舜宇光学（港股）。同一时期，丁磊、李彦宏和王小川等也公开表态愿意回归A股。

早在2月底，券商界被传出获得监管层指导：如生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业有“独角兽”，可立即向发行部报告，对合规者可“即报即审”。

一系列密集动作释放出A股市场拥抱“新经济”的积极信号，高新科技企业会成为今年深化IPO改革的首批受益者。正如深交所总经理王建军在两会期间的公开表态，监管层正在完善新经济企业境内市场发行上市的准备工作，真诚邀请新经济企业能够留在境内。

在这样的背景下，CDR重新浮出水面。目前，有关CDR的具体落实细节尚未公布，其对A股市场行情以及投资者的影响也仍是未知。

据腾讯《一线》了解，时隔两年后监管层正同从业机构重启关于中概股巨头企业回归国内市场的调研工作。

2016年6月21日央行发布《中国人民银行2015年报》，称未来将允许符合条件的外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证(CDR)，有序实现人民币资本项目可兑换。

彼时，学界和券商界倾向于将CDR看做一个“转换器”，在换手操作上将比普通股票更为复杂。时任中银国际研究公司董事长曹远征曾公开表示，CDR是一个长期持有的凭证，它只有把公司的股份卖掉才能变现，不是要去炒的，也不是要换手的。他认为，CDR更多地类似一种集合理财，不以转让为目的的而是长期持有的。

一个共识是，“以人民币结算”给了国内投资者更多的选择，客观上可以造成A股资金的分流和流出，但是对债券市场的总体影响尚不能确定。

目前，8家首批CDR名单企业并没有落实回归的内容，回归的体量是否存在限制也没有确实规定。多为业内人士对《一线》表示，8家体量不会对A股市场的投资者或散户投资者产生明显的分流作用，未来会以机构投资者为主。

以360回归A股为代表的中概股回归事件，往往伴随着市盈率差别的讨论。360以93亿美元市值退市，至2月28日敲钟回归一刻，市值出现井喷，超过4000亿人民币。而更早回归的暴风，在2015年更是创造了30个涨停板，成为与乐视齐名的一只妖股。

在普通投资者眼中，美股市场上中概股P/E（市盈率）长期走低被认为是中概股回归的重要原因。从这个角度来看，科技类中概股借由CDR回归是一个“市盈率”驱动的事情。不过，多为券商人士对《一线》表示并不能简单的用市盈率俩考虑科技股回归的意愿。有券商人士认为，即使科技类企业用CDR渠道变向回归A股市场，仍然不能等同于完全回归，不能单纯做市盈率的推断。

事实上，有关CDR的相关细则尚未公布，相关的影响分析也都停留在猜测层面。目前来看，一个普遍的共识是通过CDR做转换器，海外上市公司不用在股权方面做巨大的变更，VIE结构和一些同股不同权的情况也可以保持不变，节省了成本。

至于尚未落地的细则，关注点落在了投资者与企业的法律遵循原则、企业如何参与CDR，是从海外市场回购还是增发，这都影响着企业的参与成本。

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