起底ICO新乱象：区块链产业链条脆弱， 系统性风险一触即发

去年9月4日央行等七部委将首次代币发行（ICO）定性为非法集资并作出清退要求后，国内的平台关闭，大部分项目做了退币处理。但实际上，ICO在经历了短暂的萧条后迅猛复苏，通过种种方式规避了监管，参与方式更为隐蔽，如今产生了更多新乱象，较之前有过之无不及。

区块链本身只是一项技术，但它绝不仅限于一项技术，真正令人兴奋的，是其带来的巨大想象空间，去中介化带来的效率提升和利益的重新分配等。但目前来看，“链圈”和“币圈”的分野仍是一个伪命题，在某种程度上或某段时期，二者无法完全分离，构筑在区块链上的包括数字货币在内的产业链，既庞大，又脆弱。

ICO再起 新乱象丛生

2017年12月中旬，一位从事ICO代投业务的人士向证券时报记者表示，对于监管层是否会再对ICO出手十分忐忑，因为感觉现在的ICO比去年7、8月时更疯狂，新项目源源不断，有些代投群主一个月收入上千万元。

2017年9月4日，央行等七部委将ICO定性为非法集资后，仍未停下脚步的有两种人：极少数的信仰者和刀口舔血的投机者。ICO改头换面为“众筹”、“私募”，从原来的公开平台转移至QQ群、微信群、Telegram群等社交平台。

区块链专业评级机构链调查创始人王大炮对证券时报记者表示，原来ICO为人诟病的点并没有改善，但明显有了新的变化，主要表现在以下方面：

在参与渠道上，交易从线上公开平台转移到线下和非公开平台。之前的ICO主要通过ICO.info等代投平台进行，项目方给平台部分额度，个人可以直接参与。现在国内平台均已关闭，国外大部分平台明确表示不接受来自中国的IP参与，且通过海外平台参与需要一整套国外证件，流程复杂，将大部分中国人挡在门外。所以现在的项目很少通过公开平台，而多通过QQ群、微信群、Telegram群、公众号、大V等进行私募。

从交易额度来看，私募比例扩大。原来公募占80%份额，私募占20%，现在情况颠倒了。且私募不用做“了解你的客户”（KYC）。“这里面还有猫腻。”王大炮介绍，“现在的私募基本就相当于之前的公募了，优惠额度很小，更大的优惠会给到更往前的轮次，比如天使轮、基石轮等，能拿到这些额度的，基本是圈内大佬、投资方、大庄、市值管理团队等，而这些轮次的价格，甚至能低至私募价格的五折。”

此外，代投跑路时有发生。参与者和代投主要是通过线上社交群联系，是一种“弱关系”，彼此并不了解。代投人发布额度信息通常只是公布额度和地址让参与者打币，之后的事情则不再受参与者控制。此时发生的乱象有两种，一是拿到参与者打过来的币后直接跑路，二是在项目的代币上线并翻倍后，谎称代投失败，将募集到的币退给参与者，实际上，自己利用参与者的币赚取从ICO到上交易所后翻倍的利润。

产业链条脆弱

系统性风险一触即发

“越深入，越恐慌，就像当年的科技股泡沫一样，区块链2018年会很吓人，所谓大浪淘沙应该就是这样，如临深渊，如履薄冰。”潜链资本创始人陈节志在谈及目前的区块链项目时忧心忡忡。潜链资本专注于区块链投资研究，陈节志曾是青松基金的投资人，在区块链领域专研数年。

记者与他有过多番交流，或许是传统VC的经验养成了他对风险更敏锐的直觉，在认同区块链和数字资产价值的同时，他的话语中通常带着一种克制。在他看来，2018年区块链或许就将开始雪崩，种种乱象使得行业链条非常脆弱，区块链自身的系统性风险大概率会集中爆发。

“2016年和2017年是行业发展初期，也是行业的暴利期。但到2018年，大家会发现，之前很多白皮书描绘的技术路线很难实现。”陈节志表示，一方面是根本无法落地，因为底层技术还有很多瓶颈待突破；另一方面，很多项目的应用场景是伪命题，Token（区别“代币”）根本没有必要。此外，因为监管的缺失，项目方很容易发生跑路，代投、私募等也很容易出现诈骗行为，整个链条非常脆弱。

还有很多互联网项目和传统企业，包括上市公司也来参与区块链，实际只是披着区块链的外衣，这些公司原本融资渠道少，资金流动性差，想通过“区块链+ICO”的方式圈钱，这导致圈子更加鱼龙混杂，增加了不可控因素，一些人若因此倾家荡产，可能发生很多维权事件。

此外，与区块链密切相关的比特币等数字货币的价格也将面临更大波动。陈节志表示，目前投资机构陆续入场已是确定事实，从目前的盘面来看，比特币的价格很大程度上由投资机构通过期货操纵。此外，一些交易平台低门槛上新币种，并开通期货合约，散户和机构间的博弈会使价格趋向价值，同时也伴随着大波动。

“很多项目方为了应对代码审计会刷代码，仔细鉴别会发现很多是无效代码。我越来越惶恐，感觉大家沉迷一种繁荣的假象，但往往这种非理性繁荣一刹那就会发生雪崩。”陈节志说，“区块链本身是通过技术实现社会信任，但里面有很多人性因素是不可信任的。绝大部分ICO项目不符合投资和商业逻辑，很容易崩塌，我们希望区块链成为一场伟大的社会实践，而不是一个恐怖的社会事件。”

这并非耸人听闻，历史上所有泡沫的破灭，都在瞬间发生，导火索或许只是一个交易指令。

目前Coinmarketcap上统计的加密数字货币已达1486种，其中以Token形式发行的占绝大多数，此外，还有大量的区块链项目正在或准备通过ICO推出自己的Token。毫无疑问，与区块链密切相关的ICO存在巨大的泡沫，在记者参加过的所有区块链活动中，这一点都会被反复提及，但态度各有不同。

“区块链的泡沫是啤酒泡沫，真正能喝到啤酒的没有几个，绝大多数人都被泡沫噎死了。”知名天使投资人薛蛮子这句话在币圈流传甚广，这句话的另一个版本是，“要喝到啤酒，先要喝掉泡沫”。

“不要妖魔化泡沫，这不是区块链的独特现象，任何技术刚出现的时候都会有泡沫，互联网、百团大战、O2O、AI的泡沫未必比现在小，这是必然要经历的过程。但不是所有的项目都是泡沫，真正有价值的项目正在沉淀。”王大炮对记者表示。

Token之辩：

是“通证”，不是代币

“区块链项目为什么一定要有Token，不能直接用法币吗？”在一次区块链交流活动中，记者向一位业内人士提出这一问题，该人士笑着回答：“你问这个问题，暴露了你还没入门。”

Token是区块链中的重要概念之一，它更广为人知的名字是“代币”，但在专业的“链圈”人看来，它更准确的翻译是“通证”，代表的是区块链上的一种权益证明，而非货币。

近日，在CSDN副总裁孟岩和世纪互联数据中心创始人元道的对话中，提到了Token的三个要素，一是数字权益证明，通证必须是以数字形式存在的权益凭证，代表一种权利、一种固有和内在的价值；二是加密，通证的真实性、防篡改性、保护隐私等能力由密码学予以保障；三是能够在一个网络中流动，从而随时随地可以验证。

在孟岩看来，区块链和通证可以分开，从技术上来说毫无争议，但从商业逻辑上来说，不发通证的区块链，比一个分布式数据库好不了多少。

在记者的多方问询中，对于Token的意义，链圈人和圈外人存在着截然不同的看法。上述看法，是链圈的代表性观点。而一位金融行业的资深资管人士听了记者的解释后表示，“一帮人整天造词”。

这是链圈内外隔阂的真实写照。一边是满载溢美之词的热火朝天，另一边是充满质疑的冷眼旁观；一边是去杠杆强监管和资本市场的起伏不定，另一边是层出不穷的“百倍币”和一夜暴富的传奇；一边是IPO把控越发严格，另一边是一份白皮书即可募集千万甚至上亿资金。“币圈”“链圈”和传统资本市场以及现实的切换常会让人产生一种断层感，知道泡沫确实存在，又怕自己错过这趟开向未来的车。