【一线】趣店IPO成投资人“提款机” 百亿美金背后仍有隐忧

文/腾讯科技 王潘

10月18日，中国金融科技企业趣店正式在美国纽交所上市，开盘价34.35美元，较24美元的发行价上涨43%。（）

趣店在此次IPO(首次公开募股)中发行了3750万股股票，融资约9亿美元，并因此成为今年以来在美国股市上市融资规模最大的中国企业。按开盘价计算，趣店市值高达113亿美元。

据悉，本次发行前，趣店创始人兼CEO罗敏持股21.6%，为最大股东。本次发行后，罗敏股权将部分稀释，若按同等比例稀释计算，罗敏仍将持股19.2%，持股市值达到21.7亿美元（约合143亿元人民币）。

趣店上市，不仅让罗敏一夜暴富，还成了投资人的“提款机”， 以下这些投资人都赚翻了 ：

1、梅花天使创投创始合伙人吴世春说，梅花天使投资趣店的回报超1000倍；

2、吴世春还说，自己作为GP共同管理的凤凰祥瑞基金这次也为LP股东带来了150亿的惊人回报，历史上全球所有投资公司在单个项目上回报超过10亿美元的不超过40起，其中至少1/3发生在中国。这是一次史诗级的回报记录！

3、蓝驰创投合伙人朱天宇对腾讯科技表示，蓝驰投资以后趣店估值涨了1000倍；

4、昆仑万维也成为大赢家，不但在趣店上市时套现3.45亿人民币，还继续持有趣店16.86%的股权，按当前市值计算持股价值仍超过100亿人民币，投资回报也高达几十倍；

5、唱吧CEO 陈华 ( 微博 ) 说，自己当初把趣店介绍给蓝驰创投和源码资本的曹毅( 微博 )，最后两家机构都赚了10亿美元。

根据昆仑万维CEO周亚辉的描述，在上市以后，罗敏的目标是要将趣店做到500亿美元市值。周亚辉并没有说会如何实现，但按照趣店瞄准的5亿非信用卡用户，趣店要做大估值就需要不断扩大用户规模，提升营收能力。

过去三年，趣店实现了业绩高速增长，其中用户数量的高速增长是基础。根据招股书，截至2017年2季度，趣店集团注册用户数达4,790万，平均月活跃用户数达2,890万人。

也就是说，趣店瞄准了5亿非信用卡用户，但是目前仅仅只获取了4790万用户，不到目标客群的1/10，还有更大的空间等待挖掘。而蚂蚁金服如果为趣店导入更多流量，趣店的用户数和营收仍然有望实现不小的增长，进而带动市值的上升。

除了寄希望于依靠蚂蚁金服的支持以外，趣店唯一的出路是构建自己长期稳定的获客能力，并且拥有不错的增长性，否则也很难获得资本市场认可。目前趣店刚刚上市募资，不缺乏资金，但能否构建这样的能力，还不好说。

命运被蚂蚁金服掌控

正是太过依赖蚂蚁金服的支持，趣店高市值背后存在着不小的隐忧。在支付宝APP首页的“更多”中，趣店旗下“来分期”成为支付宝展示的“第三方提供服务”。虽然处于最底端，但是在这个APP内却没有直接的竞争对手，可以说独享流量。要知道，和“来分期”排在一起的，还有淘票票、滴滴、淘宝、天猫和优酷等知名品牌。

2015年趣店营收2.33亿，净亏损为5.42亿；2016年1-7月，趣店营收4.78亿，净利润为1.58亿。也就是说，2016年上半年，趣店实现了业绩大翻盘，而蚂蚁金服入股趣店正好发生在2015年底，与趣店翻盘的时间节点几乎一致。

趣店虽然有自己的APP，但支付宝为其导流比其自身APP的流量要大不少，这也解释了为什么蚂蚁金服入股后趣店立马在2016年上半年实现翻盘。

根据趣店招股书披露，2015年11月，趣店通过支付宝开放平台免费获得流量入口，支付宝为趣店开放了数个获客入口，大多数的活跃客户来自支付宝，趣店业务的快速增长也是因为支付宝。

自2016年起，支付宝为趣店带来了最主要的活跃用户，尤其是多次借款的客户。这这项服务是免费的，已于今年2月到期。今年8月，双方重新签订了合作协议，支付宝开始向趣店收费。

这背后的逻辑在于，支付宝为趣店提供了大多数客源，但是根据趣店招股书披露，蚂蚁金服旗下投资公司仅持有趣店12.8%的股权，为第五大股东。为趣店获客带来帮助更少的昆仑万维和源码资本，持股比例都比蚂蚁金服高。其中，昆仑万维为第二大股东，持股19.7%；源码资本为第四大股东，持股比例为16.7%。

高利润的趣店，高度依赖蚂蚁金服的扶植。但是反过来，对蚂蚁金服而言，趣店可以说是可有可无的存在。趣店在招股书的风险提示部分披露了其与蚂蚁金服的竞争关系——蚂蚁金服旗下有“花呗”和“借呗”两个产品线，“花呗”提供消费分期贷款，“借呗”提供现金贷款。一旦“干儿子”遇上“亲儿子”，趣店并没有什么优势。

在这种不对等的关系中，拥有定价权的也是蚂蚁金服。一旦一次合同期结束，蚂蚁金服要求涨价否则就终止合作的话，趣店很难有议价能力，因为除了需要支付宝提供流量，趣店还很依赖蚂蚁金服旗下的芝麻信用，获取用户的个人征信信息。这是其最大的隐忧所在。

一位知名互联网金融企业创始人对腾讯科技说，趣店的股价走势几乎掌握在蚂蚁金服手中，未来怎么样就看蚂蚁金服如何支持。如果双方签订了长期且稳定的合作，则趣店还有可能一飞冲天；如果蚂蚁金服对趣店的支持力度锐减，则趣店股价可能在一夜之间腰斩。

监管风险与竞争风险同在

众所周知的是，趣店早期发展依赖校园贷业务，不过该业务仅仅开展了两年之后，不得不在监管要求下关闭。

根据趣店投资人、昆仑万维CEO周亚辉披露，2016年7月6日，趣店准备召开品牌升级发布会，当天中午北京监管部门找罗敏谈完话，说政府会出台文件，让他在期限内把校园贷都停了。“他整个人都懵了，我安慰了他一下，跟他说其他省市同类公司也都没有接到通知，让他别担心。他坚持着去开了这场发布会，会后各种新闻稿看起来一切正常，但罗敏会后给我发了2个大哭的表情符，说发布会都不会说话了。”

周亚辉说，一周以后，罗敏很果断就把整个校园贷业务全部砍掉了，同时还裁了1000多人校园贷团队，很多都是他当年亲自招的大学应届管培生。

做金融科技，永远面临的不确定性就是监管走向，趣店关闭校园借贷业务就是其中的典型案例。

如今，趣店平台上依然有部分学生群体在进行借贷，尽管趣店可以把学生用户的借贷需求转手给银行等持牌金融机构，但现有的技术依然很难识别用户的身份是学生还是非学生，因而依然面临监管风险。

此前，有媒体报道趣店仍然在向学生用户发放贷款。腾讯科技向趣店官方客服求证，对方表示，只要是18-50周岁的成年人，并且芝麻信用分达到620分以上，就可以申请注册。对于教育部不让网贷平台给在校学生借款的规定，趣店为什么还可以给学生借款的疑问，该客服表示，趣店是正规平台，只要保持良好的使用及还款记录，不会对个人信用产生影响。

可以说，趣店目前的校园贷业务，仍然在打擦边球。而类似的事情，其他平台怎么处理呢？如同样以校园贷起家的和创金服（原“优分期”）为了避免让学生成了其借贷用户，直接将用户年龄门槛提高到22岁，这样避免了绝大多数学生成为其借款用户的可能，降低了平台自身的风险。

而已经上市的趣店则不能轻易砍掉18-22岁这一年龄段的群体，因为这将直接影响趣店的营收和股价。

目前，趣店旗下主要有两种产品，一是现金贷产品来分期；另一个是分期购物商城趣店。招股书显示，现金贷的平均贷款金额平均为920元，平均贷款期限为2个月；消费分期业务平均贷款金额为1250元，平均周期为8个月。

来分期目前在做的现金贷业务也有一定的监管风险，未来这一领域甚至可能会成为牌照准入制。

趣店目前在做的分期购物商城，除了面临自带流量的同类商城分期乐的竞争，其直接对手还包括京东白条、蚂蚁花呗等巨头，趣店能否站稳脚跟且保持增长，仍是未知数。

面对如此多的不确定性，可以预见的是，在未来相当长的一段时间内，罗敏仍将过着“刀口舔血”的日子。