一线｜乐视控股股权资产被拍卖：乐视致新与乐视影业估值大幅下滑

[ 摘要 ]市场估值的大幅下滑，本质上仍要归结于乐视致新近一年多以来业务的大幅滑坡。“缺乏补贴是一方面，性价比变得没那么高了，但贾跃亭出走美国后，乐视企业形象受损估计才是真正原因”。

腾讯《一线》作者 方砚

9月21日消息，据北京市高级人民法院诉讼资产网，今日早间10点，乐视控股相关三个标的正式开始竞拍。

据了解，三个标的均为乐视控股所持有的公司股权。其中，两个标的为乐视控股持有的新乐视智家电子科技（天津）有限公司（即乐视致新）的股权，分别为3124.5万元出资额的股权与2618.3万元出资额的股权。拍卖申请人分别为民生信托与中航信托，二者合计为5743万元的出资额，为乐视控股持有乐视致新的全部股权。

另一个投资标的为乐视控股持有的乐视影业（北京）有限公司21.8122%的股权，拍卖申请人为融创，亦为乐视控股所持有乐视影业的全部股权。

这也意味着，此次拍卖如若顺利完成，乐视控股将不再持有乐视致新与乐视影业的任何股权。

乐视危机拖累电视和影业估值

根据北京市第三中级人民法院出具的资产评估报告书，本次拍卖中，乐视致新估值仅为18.7亿元。

在2017年2月，乐视致新以300亿估值引入引入信利电子7.2亿投资，后者获得乐视致新2.34%股权。而在当年年初孙宏斌接盘时，乐视致新的估值也达到了240亿元。

然而，乐视危机的不断恶化，也使得乐视致新的估值不断下行。到今年1月，孙宏斌再次对乐视致新增资时，其估值已经大幅下滑至120亿元。这也意味着，孙宏斌入局乐视致新仅一年，其估值已经下滑至原先的一半。

这仍然不是结束。到今年5月，根据当时乐视网发布的公告，乐视致新将引入TCL新技术、京东、苏宁、腾讯等新投资方。在该项交易中，乐视致新的对价又从120亿元，下滑至90亿元。

而在本次拍卖中，其估值更是降至18.7亿元。估值下滑与评估机构及所采用的评估模型和方式不同也有关。

而乐视影业的状况同样不容乐观。

据悉，该项标的为乐视控股持有的乐视影业（北京）有限公司21.8122%的股权，起拍价为5.31亿元，这部分股权的评估价为7.59亿元。

以此评估价计算，乐视影业估值为34.8亿元，相比巅峰期98亿元的估值，已经下滑64.5%。如若以去年1月孙宏斌接盘时对乐视影业70亿元的估值计算，其下滑幅度也近一半。

业务早已大幅滑坡

市场估值的大幅下滑，本质上仍要归结于乐视致新近一年多以来业务的大幅滑坡。

其运营的乐视电视本是孙宏斌接手乐视网后最为看重的业务。

在2017年年初，时任乐视致新总裁的梁军宣布乐视电视总销量达到1100万台时，乐视电视仍是互联网电视行业当之无愧的“一哥”。由于乐视电视的业绩一度接近盈亏平衡，梁军信心满满，认为从2017-2019年三年内乐视电视将从扭亏到大幅盈利。

但仅一年时间，乐视电视就走到了生死存亡的边缘。

供应链早已为危局买下伏笔。早在2017年上半年，乐视危机的发酵使得整个产业链对乐视系公司心生嫌隙。“当时闹得最凶的还是乐视手机，但乐视品牌的整体受损，使得乐视电视也开始遭遇信任危机”，一位供应链人士告诉腾讯《一线》。

按照行业惯例，元件采购往往存在月余账期，尤其是乐视电视这类合作稳定、走量较大的优质客户，账期往往颇为宽松；这曾经使得乐视电视即便整体亏损，仍能保持健康的现金流。

但危机发生后，账期问题开始影响乐视电视。据了解，到后期，甚至有供应链企业要求乐视电视进行预付账款。这无疑打乱了乐视电视的运营节奏。产量衰退，令乐视电视一度无货可卖。

而补贴的缺乏和线下渠道商的退却，则在销售端让乐视电视深受打击。一位乐视离职员工表示，自2017年“414生态电商节”，乐视系产品线上销量就已经出现了大幅下滑的情况。

“缺乏补贴是一方面，性价比变得没那么高了，但贾跃亭出走美国后，乐视企业形象受损估计才是真正原因”。

如此，由于生产和销售端同时爆发问题，令供给和需求同时萎缩，最终，乐视电视的衰落难以避免。而对于消费者而言，随着乐视视频、乐视体育的版权储备下滑，乐视电视上影视剧资源和体育资源也日趋匮乏，从而引发部分消费者不满。

回顾2016年12月梁军接受腾讯《深网》专访时曾认为，乐视电视之所以能暂时胜出，主要归功于三方面：

第一，内容＋硬件的垂直整合，保证了用户会员体系的统一和完整性、产品的快速迭代，也保证了较好的用户体验；

第二，从商业模式上保证了性价比的优势。渠道上，通过线上商城和线下lepar直营店，大大减少了传统渠道代理成本，而影视和体育会员的内容付费收入模式，进一步弥补了硬件成本，相比其他电视厂商有定价优势；

第三，通过广告轰炸塑造新的互联网电视品牌形象。

目前来看，上述三点优势已然消失殆尽。

某种程度上而言，孙宏斌接手乐视后损失惨重，由于面临巨额债务和亏损，近两年控制成本的保守策略，加速了超级电视业务的衰落。

虽然今年乐视致新在更名为乐融致新后打算重整旗鼓，但究竟能取得怎样的成绩，仍有待市场考验。

而眼下的问题在于，谁会接手被拍卖的乐视致新的股权？

目前来看，融创接手上述股份的可能性最大。融创已持有多个乐视系公司股权。在2017年1月，融创以60.41亿元从贾跃亭手上受让乐视网8.61%的股份，成为公司第二大股东；以79.5亿元通过股权转让和增资扩股获得乐视致新33.5%的股权，成为公司第二大股东；以10.5亿元从乐视控股受让乐视影业15%的股权，成为公司第二大股东。

此后，在2017年12月，融创对乐视影业进行增资，增资完成后，持有乐视影业40.7500%股权，为第一大股东；一个月后，融创又对乐视致新进行了一轮增资，与其他股东共同出资30亿元，但仍为第二大股东。

如若融创拿下该部分乐视致新股权，融创将超越乐视网，成为乐视致新第一大股东。

根据乐视网公告，截至目前，乐视网持有乐视致新36.4%股权，为第一大股东；融创与乐视控股分别持股30.7%与15.3%，分别第二大与第三大股东。若融创获得乐视控股所持股后，持股总比例将达到46.05%，超越乐视网所持股份。

目前乐视致新为乐视网并表公司。根据相关企业会计准则，并表母公司拥有被投资单位半数或以下的表决权，满足下列条件之一的，视为母公司能够控制被投资单位，应当将该被投资单位认定为子公司，纳入合并财务报表的合并范围。但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外：

（一）通过与被投资单位其他投资者之间的协议，拥有被投资单位半数以上的表决权。

（二）根据公司章程或协议，有权决定被投资单位的财务和经营政策。

（三）有权任免被投资单位的董事会或类似机构的多数成员。

（四）在被投资单位的董事会或类似机构占多数表决权。

一旦融创获取乐视致新第一大股东地位，并获取乐视致新实际控制权后，乐视网将有可能不再满足上述条件，无法对乐视致新并表。

而对此，乐视网此前也在公告中对之进行过风险警示。

不过，由于孙宏斌已经多次透露不想再对乐视系公司投入，这也使得本次拍卖仍存有一定变数。

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