内忧外患股价大跌 亚马逊究竟怎么了？

[ 摘要 ]在股价快速上涨的同时，往往投资者也会对他的财务状况有着较高的期待，而本次财报并未给与投资者满意的答案，相信手里拥有亚马逊投票的投资者会问一句：亚马逊怎么了？还可以继续持有吗？

亚马逊在10月25日美股盘后发布了第三季度财报，盘后暴跌，次日盘前股价跌超10%，通览整个亚马逊财报，可以说是很差的一次财报了。

行情来源：老虎证券

亚马逊三季度虽然盈利高于市场预期，但是营收及四季度指引均不及预期，而且包括云服务AWS在内的三大主营业务，均同比增长放缓，盘前大跌超10%。

亚马逊3季度财报显示：

亚马逊收入565.7亿美元，同比增长29%，低于市场预期的570.7亿美元。

每股收益（EPS）5.75美元，去年同期仅为0.52美元，高于市场预期的3.11美元。

数据来源：彭博终端

今年以来亚马逊股价从1172最高上涨至2050，涨幅超过50%，而同一时期纳斯达克指数仅为6%，在股价快速上涨的同时，往往投资者也会对他的财务状况有着较高的期待，而本次财报并未给与投资者满意的答案，相信手里拥有亚马逊投票的投资者会问一句：亚马逊怎么了？还可以继续持有吗？

行情来源：老虎证券

电商业务面临挑战

亚马逊的电商模式：扩大规模是它主要经营目标，在早期亚马逊的资本支出主要用于打造物流体系及网站研发。

为了吸引更多消费者，亚马逊推出Prime付费会员服务，会员仅需支付99美元年费，即可享受无限量的免运费两日内送达服务，同时向第三方卖家开放物流服务，卖家将商品存贮在亚马逊仓库，由亚马逊负责拣选、打包、配送商品、提供客户服务并收取仓储费、基础服务费和配送费。

这一点对于中国人来说可能并不具有太大的吸引力，毕竟我们的淘宝和京东送货速度很快。但是对于美国来说极具吸引力，因为传统意义上美国的商品在美国境内邮寄需要7-14天，（并且周末不提供配送服务，遇到节假日或者工人罢工，这一配送时间还会延长），而亚马逊的物流体系则大大解决了配送时间长的痛点，所以也不难理解物流是亚马逊的护城河之一。而随着规模增长，顾客忠诚度在提高，复购率增加，亚马逊对于供应商的溢价能力在提高，亚马逊GMV增长迅速。

根据第三季度财报显示：亚马逊第3季度来自于在线商店的净销售额为290.61亿美元，与去年同期的263.92亿美元相比增长11%，电商业务中来自第三方卖家服务占比在逐年提高。第三季度来自于第三方卖家服务的净销售额为103.95亿美元，与去年同期的79.28亿美元相比增长31%。

在随后的电话会议中亚马逊的首席财务官Brian Olsavsky在被问到电商业务下滑等问题时指出：2017年5月亚马逊收购了阿拉伯Souq，受到财务并表影响，该季度的收益会高一些。另外印度教假期排灯节落在了今年11月，因此与此假期相关的销售额会被完全计算到第四季度财报中。

老虎证券投研团队认为，第三季度确实会受到季节性因素影响，下图为亚马逊从2014年-2018年的营收图，可以看出电商受季节影响较大，每一年中的第四季度是Holiday season 假日季，也是亚马逊收入最高的季度，电商会进行降价销售，清理库存，消费者会在这一季度购物，而相对应的三季度会受到消费者延迟消费的影响，从营收来看，会少于第四季度。

第四季度营收对于电商来说至关重要，而本次亚马逊反而调低了四季度预期，究其原因可以总结为电商业务增长点问题，众所周知，北美地区的业务已趋近与饱和，人口红利在消失，未来电商业务的发展点在于国际化，国际化需要解决海外公司在当地“水土不服”的问题。反观亚马逊的国际化业务增速一直处于下滑，它的国际化业务进展并不顺利。

数据来源：亚马逊第三季度财报

AWS云服务：连续放缓

亚马逊从2005年开始布局云业务，是最早开始推出云计算服务的企业之一。亚马逊于2006年正式推出亚马逊网络服务（AWS），最初它被用于亚马逊自身的网上购物平台的存储、计算资源，把系统的闲置资源打包出售给企业。

大量中小企业想要进行数据分析，但无法购置大型服务器，亚马逊AWS推出正好解决了这一痛点，中小企业为了节约成本，提高效率，当他们有数据相关需求时，很多公司往往习惯将自己的数据外包给云服务公司。

亚马逊在过去的几年一直处于领先地位。随着微软、IBM、谷歌、阿里等公司进入这一领域，这个增长引擎在最近的几个季度开始放缓，根据第三季度的财报显示：来自于AWS云服务的净销售额为66.79亿美元，比去年同期的45.84亿美元增长46%。老虎证券投研团队认为，当行业进入成长进入成熟期，平台之间的竞争也会更激烈，当亚马逊AWS的市占率下滑时，与之而来的是估值下降。

企业面临内忧外患

亚马逊第三季度的营业利润率为6.2％，高于第二季度报告中的5.6％。而在亚马逊第四季度指引中亚马逊预计第四季度利润率降至4.1％。利润率进一步降低的原因除了之前谈到过的业务放缓，还源于费用的增加以及美联储加息等宏观事件的影响。

员工工资提高

随着美国经济复苏，美国失业率从10%一路将至4%左右，9月份更是创下历史新低3.8%，有成千上万的就业机会需要填补。为了吸引工人，许多公司在2018年不得不提高最低工资标准。

亚马逊于本月宣布从11月开始将员工最低工资提升至每小时15美元。此次加薪涉及美国和英国市场的250,000名员工以及10万名圣诞季被雇佣的临时工，该公司还表示，亚马逊海外公司的最低标准，也将有所提升。

美国邮政费率提高运输成本提高

据CNBC报道，美国邮政署(U.S. Postal Service)日前宣布，将亚马逊等使用的包裹递送服务收费提高9%至12%。就在几个月前，美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)曾批评该公司，称其给了亚马逊太多优惠。美国邮政署还提出对“优先邮件快递”收费上调3。9%，优先邮件收费上涨5。9%，一等邮件增收10%收费。这些变化如果得到批准，将于2019年1月生效。

亚马逊广受好评的物流业务面临员工工资与运输成本的双重压力，而费用的提高会缩减利润率。应该说这个影响并不仅局限于第三季度，而会造成长远的影响。

美联储加息

美联储加息问题，自2015年12月启动本轮加息周期以来，美联储已加息8次，并逐步缩减资产负债表以退出金融危机后出台的超宽松货币政策。虽然市场已对美联储的加息路径早有预期，但逐步提高利率对金融市场仍然造成压力，利率会进一步增加企业借贷成本，削弱企业盈利能力，增大金融市场风险。对于在宽松货币政策下而成长的科技公司，加息对于他们发展仍是一个不小的挑战。

美股回调，倒逼美元升值预期增大，而美元相对于其他货币升值，又会进一步缩减亚马逊的海外业务部分的营收。

近期股价影响

亚马逊盘后跌了7.42%，老虎证券投研团队认为，从短期来看，股价反弹的几率不大，近几日大盘连续下跌，投资者持悲观情绪，另外亚马逊发布财报后的第二个交易日（也就是今天）为周五，跟据以往的经验在节假日来临前，机构普遍会选择提前结束交易过周末，因此周五的行情一般较为寡淡。而周五同时也是期权交割日，赌财报的投资者为了避免保证金不足的情况一般会选择直接平仓。

估值的问题

关于亚马逊估值问题，可以看到亚马逊的市盈率在100倍以上，也是说资本市场把亚马逊100年后的钱全给他了。

大多数人对公司估值的模式是利润 × 倍数，但贝索斯提出的亚马逊的核心理念是创造长远价值为核心，“这种价值来自于我们巩固并拓展自身目前市场领导地位的能力，我们的市场领导地位越强大，我们的商业模式越具有竞争力。强大的市场领导地位将带来更高的收入，更多的利润，更快的资金周转速度，以及相应的强大资本回报率”

从1997年开始，采用的公司估值模型是：

企业的价值，等于企业在生命周期内（长期）可以创造的自由现金流的折现值总和。

贝索斯认为，财务报表上的数字利润不是公司的核心能力，一个公司的核心能力是自由现金流，你有多少钱能够支付到对未来的投资上去，这才是决定公司价值的最核心指标。如果按照亚马逊自己的标准来看，它的自由现金流同比增长73%，

数据来源：亚马逊第三季度财报

企业价值一直在提升，亚马逊仍具投资价值

数据来源：彭博终端

对于投资者来说，短期仍需警惕股价本身波动带来的操作难度，但从长远来说，亚马逊基本面并未改变，亚马逊仍具投资价值。

老虎证券提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。