万科复牌：最怕跌停和巴不得跌停的都是谁？

7月4日的A股市场走势将异常引人注目，停牌半年多的万科A将复牌。多数市场投资分析人士预计，由于大盘在这半年间总体跌幅较大，因此万科A股价补跌概率较大，悬念或许在于：会有几个跌停？

由于重组进展一波三折，多数分析师预计万科A可能面临复牌即跌停的局面。同时，作为深市第一大权重股，如果万科A复牌跌停，将直接影响当天市场走势，触动本已脆弱的资本市场神经。不过也有分析人士提醒，在此前复牌前，万科董事会一致否决了宝能系要求召开临时股东大会的提议，或表明华润与万科管理层的关系正在走出僵局。若接下来深圳地铁资源能够比较顺利进入万科公司，那么即使万科A复牌后跌停，也将很快恢复正常。

但多数市场人士仍然担心，万科复牌后是否连续跌停？从同行和市场对比看，万科的合理估值应当是多少？各种微妙因素能否对万科股价形成有效支撑？面对复牌后股价的多种不确定性，万科中小股东何去何从？

从周末各投资分析机构的预计来看，由于万科复牌前后大盘有较大跌幅，倾向性意见认为，万科复牌后补跌概率极大，对此市场应当有心理准备，因此也不会造成太多意外。

同时多家投资机构分析认为，万科A股价跌破15.88元增发价的概率较小，综合各种测算，比较乐观的看法认为，万科A复牌后可能面临2-4个跌停，即在7月4日至8日这周内有可能止跌。对此，部分机构表示无法认同，强调除非万科利益相关各方达成新的共识，否则其股权争夺和治理结构之变，将继续构成万科A股价波动的不稳定因素。

《财经》接触到的投资机构人士认为，复牌补跌，对当前万科大多数股东而言，都将承受持股市值下降的阵痛，估计没有谁会开心。

首当其冲的，当属万科第一大股东宝能系。据此前有关媒体报道，若宝能系举牌万科的部分资金是通过杠杆撬动的，那么万科股价跌停将对这些资金形成压力。但7月3日流传出来的一份所谓“内部文件”表明，宝能系自有资金仍然非常充分，若此文件属实，那么即使短期内万科股价跌停，对于宝能系也不会造成致命杀伤。不过，《财经》就上述内部文件向宝能系有关人士求证，截止发稿，尚未收到任何反馈。

同时，万科股价跌停还会冲击第二大股东华润、持有万科的公募基金，以及最近一直保持沉默的安邦集团。此前大胆参与万科融资的融资客，也会在万科股价下跌中承压。

多家机构也同时强调，不必过多悲观预计万科股价跌停的连锁反应，一个重要参照是万科的增发价15.88元，有望对其股价形成支撑。相关测算也表明，这一增发价与其最近几年的平均估值较为接近，应属合理水平。不愿具名的分析人士向《财经》表示，只要万科股价能稳定在上述增发价之上，万科管理层将迎来转机。

在近7个月的停牌期间，万科A经历了比停牌前更为复杂的局势。今年6月18日，万科复牌之期将至时，万科股权之争愈演愈烈，期间先是出现华润明确反对万科重组预案，后宝能又提出将全盘罢免万科董事会的议案，引发舆论哗然。

但宝能的提案最终未获万科董事会通过，7月3日晚间，即复牌前夜，万科A再发公告称，在7月1日召开的董事会中，万科11名董事均投出赞成票，反对宝能就罢免万科董事会召开第二次临时股东大会的议案。这并不出人意料，因为此前华润已经公告，对宝能的罢免议案存在疑问，最终在万科董事会中占有三席的华润系不赞成宝能的提议。

万科股权争夺尚未水落石出，万科A复牌在即，其股价走势或将为各方博弈增加变数。

万科股价或遭遇2-4个跌停

在停牌近7个月后，万科A于7月1日晚间发布公告称，公司A 股股票将于7 月4 日开市起复牌。其同时在公告中提醒，华润系三名董事对万科6月17日提出的重组议案还存有异议，投资者需注意相关风险。

作为深成指第一大权重股，万科的复牌牵动着资本市场的神经。广发证券近日表示，由于万科停牌期间市场经历大幅调整，预计复牌后股价存在一定补跌压力。多位市场分析人士持类似观点。

参照各机构的分析，根据多种方法测算，万科A复牌后，股价可能遭遇2-4个跌停板。

若以大盘为参照，万科至少面临两个跌停，因万科停牌前后，大盘已下跌近两成。去年12月18日，在宝能步步紧逼连续举牌之下，万科宣布停牌重组，彼时上证综指处于3600点附近；半年之后，截至万科复牌前，上证综指已跌至2932点，期间跌幅达18.1%，此间深成指约下跌18.5%。据此计算，万科复牌后至少需经历两个跌停。

若以万科H股为参照，万科复牌后也将面临约30%的跌幅。万科A停牌期间，万科H股于今年1月6日先行复牌，其股价从21.68港元下跌至15.2港元，期间约下跌30%。若按此计算，万科A复牌后，股价或将跌至17元左右，大约需经历3个跌停。

万科对深圳地铁的增发价15.88元，有望对其股价形成支撑。业内人士分析认为，万科A股股价若跌破增发价，则万科重组预案可能泡汤，或至少需要重新调整增发价。因此，万科A股价跌至增发价的概率较小。以15.88元的增发价格计算，万科A需四度跌停后才会接近上述增发价；或者其股价下跌35%时，才会触及增发价。

宝能系浮盈可能付诸东流

复牌补跌，对于万科大部分股东而言，意味着持股市值缩水。

冲击首要对象当属万科当前第一大股东宝能，其次将是其第二大股东华润，以及最近一直保持沉默的安邦。同时，持有万科的公募基金也将受到牵连。

根据万科最新公告，当前宝能系合计持有万科A股26.81亿股，占万科总股本的24.29%；华润集团持有16.9亿股，占总股本的15.3%；安邦保险集团持有6.83亿股，占6.18%。国家队证金公司持有3.3亿股，占2.99%；另根据Wind数据统计，各类公募基金合计持有2.67亿股，占2.42%。

此前媒体报道称，宝能系举牌万科的资金部分通过杠杆撬动，部分股权通过资产管理计划取得的，若上述情况属实，万科股价下跌至资管计划平仓线，宝能系将面临风险。

但是，宝能系举牌万科的资金中，有哪些是杠杆资金，至今并未详细公布。此前有传闻称，宝能系利用了26倍杠杆，操纵520亿元介入万科股权争夺战，《财经》曾就此向宝能系方面核实，对方未予回应。而从监管机构表态看，似乎没有迹象表明宝能违规使用资金。

倘若万科复牌首日跌停，则前述三大股东持股市值将缩水百亿以上。有关分析人士提醒，若按前文测算，万科复牌后出现两度跌停，则宝能系、华润系和安邦的持股市值将分别缩水124亿元、78亿元和31.7亿元。在极端情形下，假设万科遭遇4个跌停板，股价将跌至增发价附近，上述三大股东的持股市值将缩水225亿元、141亿元和57亿元。在此情形下，宝能此前200亿元的浮盈将付诸东流。对于这一测算，亦有多家投资机构不以为然。

此间，还有一部分资金将会遭遇冲击，即万科的融资客。深交所网站6月30日信息显示，万科A当前的融资余额12.11亿元；融券余额为3402万元，融券数量为139.27万股。

相对于2015年12月18日万科A停牌当日近26亿元的融资而言，其融资额已经缩水过半，但融资融券也属于杠杆交易，只要万科股价跌停，融资客的亏损将会被杠杆放大。

相对于此，万科的中小股东由于资金量较小，则几无反击之力，一旦连续跌停，唯有等待股价打开。对此，一位法律界人士表示，大股东们斗法，受伤害最大的就是这些默默无闻的中小股东，只要出现连续跌停，他们没有机会止跌。

不过在万科股价补跌过程中，万科管理层则有望迎来转机。有市场分析认为，万科第一大股东宝能系的抗压能力目前并不明朗，但股价持续下跌，将令宝能系的杠杆资金承压，从而引发各方的对阵实力变化。

此外，只有一部分投资者有望在万科股价下挫中受益，也就是万科的融券客户。但这一部分占比极小，截止目前，万科A的融券额仅3402万元。

作为深成指第一权重股，万科复牌后若连续跌停，会给资本市场带来冲击。

Wind数据显示，在当前深成指500只成分股中，万科A市值2686.86亿元，所占权重为2.64%，居首位。紧随其后的有格力电器、美的集团、平安银行、五粮液、京东方A等，这些股票所占权重均在1%以上。乐视网、广发证券、苏宁云商等股票也在前十大权重股之列。市场人士分析认为，出于稳定指数的考虑，其他深成指权重股可能会避免大跌。

增发价有望支撑股价

由于万科几大股东争斗并未结束，如何估值万科备受争议。有投资机构提醒，万科董事会此前对深圳地铁15.88元的增发价，是市场重要参照之一。

万科近期在对增发定价合理性解释时称，除了考虑相关规定对增发价格的要求，交易双方在万科A 的历史市盈率、市净率水平基础上，综合考虑上市公司及标的资产的内在价值、 未来预期等因素，最后进行平等协商，并初步确定当前增发价格，这一价格为定价基准日前60个交易日均价的93.61%。

万科进一步解释称，该定价以公司A股股票自2011年 1月 31日至2015年 11月 30日共计59个自然月的市盈率、 市净率平均值及中位值作为定价依据参考依据。

市盈率方面，上述参考时间内，万科A 历史市盈率的平均值为9.45、中位值为9.67，对应2015年万科1.64元的基本每股收益，每股价格分别为15.50元和15.86元。市净率方面，上述参考时间内，万科A 历史市净率的平均值为1.72、中位值为1.75，对应2015年末万科归属股东每股净资产，每股价格分别为15.62元和15.89元。万科的增发价格则与上述历史均价相近。

对于万科与深圳地铁的合作，多家机构持相对乐观看法。高华证券称，虽然此项收购的回报可能偏低，但认同管理层的看法，即万科与深圳地铁这一大型地铁集团的联盟将给万科带来长期战略收益。兴业证券也表示，若此次增发顺利成行，万科不仅将获得两块优质土地，更多的是引入了一个新的战略合作者，为万科未来持续布局核心城市打下了坚定基础。

另有熟悉财务的专业投资人士提醒，在股权纷争的冲击下，万科不俗的业绩也有望对其股价构成支撑。万科近日公告显示，今年6月份，公司实现销售面积326.4万平方米,销售金额424.0亿元；上半年则累计实现销售面积1409.0万平方米,销售金额1900.8亿元。业内分析人士称，房地产销售一般是下半年比上半年更好，据此推算，万科全年有望实现3600亿至4000亿的销售额，其作为中国最重要房地产企业的价值仍将继续存在。

轻松掌握更多最新电商资讯、干货，（ 微信搜“思路网”或 扫描下方二维码） 关注思路网微信

【温馨提示】思路网倡导尊重与保护知识产权。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至tougao@siilu.com，我们将及时处理。本站文章仅作分享交流用途，作者观点不等同于思路网观点。用户与作者的任何交易与本站无关，请知悉。