新三板市值霸王神州优车,竟是个终极接盘侠?

解读新三板（微信号：jdxsb888）之前发过一个稿子，神州优车挂牌没几天，陆正耀把他持有的股份全部质押了，市值五十多亿元融资了区区5亿元。当时解读君心里就嘀咕：陆正耀真那么缺钱吗？

今天解读君总算弄明白了，陆正耀不是缺钱，他是在下一盘很大的棋！

神州优车前天宣布，将以不超过4亿元资金，收购优车科技持有的神州租车的股份。大家还记得吗？更早前的3月份，优车科技受让陆正耀和赫兹持有的神州租车合计23.97%股份。

继续往下看这篇深度长文之前，你得牢牢记住下面四个数字：去年神州租车（00699.HK）盈利14亿元，现在港股市值147亿元；神州优车（838006.OC）亏损37亿元，现在新三板市值441亿元。

想套现的不止赫兹

话说陆正耀2006年创办UAA（联合汽车俱乐部），这是神州租车的前身。2010年联想控股通过联慧廊坊投资1450万元，获得神州租车20.25%股份；2011年又通过华夏汽车网络投资了2.1亿元，获得45.25%股份。

2012年年初，神州租车美国IPO折戟。2012年9月，神州租车引入华平投资（通过Amber Gem）2亿美元融资。2013年3月，美国租车巨头赫兹战略增资1.36亿美元，出资1亿美元受让老股。2014年9月神州租车港股IPO，赫兹又花2.32亿港元认购了2753.30万新股。

为了迅速扩张，陆正耀放弃了神州租车控股权，甘愿做小股东给联想打工，但从另一方面看，联想控股给神州租车带来的不仅仅是投资资金。后来神州租车从汉口银行等金融机构获得贷款和银行授权，都是因为和联想系沾亲带故。

2012年神州租车引入华平投资，这被认为是稀释联想控股权之举；到引入赫兹，则看起来在业务上具有战略意义——扼杀赫兹与竞争对手一嗨租车合作的机会。

神州租车上市之后，联想系通过Grand Union持股29.2%，华平系通过Amber Gem持股18.30%，赫兹持股16.20%，陆正耀和郭丽春夫妇合计持股14.80%。

另一方面，2014年年底，神州专车上线。2015年7月和9月，神州专车运营主体优车科技完成A轮和B轮共计8亿美元融资。神州租车前后一共投了1.75亿美元，联想系、华平投资也慷慨地再次砸钱给陆正耀捧场（至少表面上是这样）。

优车科技在A/B轮融资之前的股权结构是这样的：

陆正耀老婆郭丽春的Haode Investment持股28%，陆正耀侄子王培强的Eastrock Capital持股30%，剩下42%股份主要由陆氏家族成员及关联人、Joy Capital等持有。Joy Capital是君联资本TMT团队、也是联想派驻神州租车的刘二海等人设立的投资公司。

A/B轮融资之后，优车科技股权结构变成这样：陆正耀及其家族成员、关联人持股稀释，联想控股系通过德庆、贝诺持股4.45%，投资金额7000万美元；华平系通过sapphire和tourmaline持股6.32%，投资金额总计1.55亿美元。

优车科技这一轮融资，看起来君联资本和华平投资都慷慨捧场了，但实际上是各取其需。联想和华平有套现需要，而神州专车筹划上市，需要有强有力的资本背书。看数据：优车科技B轮融资5.5亿美元中，其中2.2亿美元第二天就用来给联想接盘了。

2015年10月9日，联想系的Grand Union Investment减持神州租车1.254亿股份，套现16.93亿港元，接盘的是优车科技。当时神州租车股已出现颓势，但陆正耀还是给足了联想面子——优车科技接盘价格13.50元/股，较神州租车前30天平均收盘价溢价8%。

联想系2015年7月通过贝诺、德庆认购优车科技A系列优先股，合计投资7000万美元，从神州租车披露的信息看，联想系的融庆认购了B系列优先股，但融庆并未出现在优车科技名单中。除掉给优车科技捧场的7000万美元，联想系还套现了大约11.5亿港元。

更早前的2015年5月，华平投资减持神州租车1.68亿股，套现31.08亿港元。除掉投资优车科技的1.55亿美元，华平系大约还套现了19亿港元。

为了挂牌新三板，2015年年底神州专车运营主体从优车科技变更为神州优车（华夏联合）。挂牌之后，神州租车持股7.42%，华平投资最终通过Sapphire Gem和Alps Credit持股5.01%；联想系通过君联茂林和君联名德合计持股2.23%。

赫兹没给神州专车捧场。2015年9月16日，赫兹减持神州租车5957万股套现7.75亿港元。2015年12月1日，赫兹再次减持7800万股，套现10.55亿港元。

2016年3月14日，赫兹与优车科技签署协议，将所持神州租车8.5%股份，以每股9.16港元的价格转让给后者，占神州租车总股本8.50%。同日，陆正耀与优车科技开曼签署协议，转让陆正耀及一致行动人持有的神州租车15.47%，转让价格也是9.16港元/股。

这笔交易完成之后，赫兹持股比例下降至1.73%，基本上等于退出了对神州租车的投资。赫兹大约2.7亿美元投资，目前已经累计套现了36.94亿港元。

值得一提的是，赫兹本身是美国市值最大的上市汽车租赁。2015年赫兹营业收入661亿元人民币，净利润17亿元人民币，而神州租车以50亿元的收入，创造了14亿元的利润。

赫兹为什么要放弃神州租车这块肥肉？这个问题可能要用赫兹把套现的钱拿去干嘛了来回答——赫兹今年6月30日宣布和优步（Uber）达成战略合作。

陆正耀倒腾个啥？

赫兹要套现去找新欢优步，那陆正耀跟着倒腾个啥？上面两笔交易完成之后，优车科技将持有神州租车29.21%股份，超过联想系Grand Union成为第一大股东，而优车科技、神州优车的实际控制人是陆正耀和他背后的陆氏家族。

简而言之，联想系、华平系和赫兹想套现，但也要给准备挂牌的神州专车背书，陆正耀一方面要给老股东接盘，另一方面也有机会重新取得神州租车的控股权，而随着神州优车挂牌新三板市值飙升，陆正耀对神州租车的股权还有很大的运作空间。

神州优车8月10日发布公告，将通过全资子公司UCAR Limited，以不超过4亿元，收购优车科技持有的神州租车的股份。如果按照8月10日的收盘价，这4亿元至少可以买6552万股、约2.79%神州租车股份。

根据公告，神州优车收购神州租车股份的价格，参照神州租车在股份转让协议签署之前20个交易日均价、前30个交易日均价、签署之前最后一个交易日收盘价三个价格中的最低一个。如果不是神州租车大手笔回购，神州优车可以买到的股份可能更多。

神州租车在香港上市之后，股价只在去年全民疯狂的5月份短暂风光过。尽管关联交易给神州租车带来去年净利润14亿元的惊人业绩，但神州租车股价今年以来持续下跌，现在较去年8月份的价格已经“腰斩”。

截止7月22日，神州租车狂砸大约5亿港元，回购了6268万股份。截止今年一季度末，神州租车账上有现金23亿元人民币，今年回购授权数量是2.4亿股，如果按照7.5港元/股算，准备砸出18亿港元，可见为了支撑股价有多拼命。

于是我们看到，神州租车去年收入50亿元，净利润14亿元，估值跌到只有147亿元人民币；新三板的神州优车去年亏损37亿元，现在市值却高达441亿元。

从神州优车与神州租车签署的合作协议看，至少在未来4、5年内，神州优车会一直通过关联交易支撑神州租车的业务，不过神州租车的毛利会不会一直这么高，能不能维持50亿元收入创造14亿元净利润这种盈利水平，就很难说了。

毕竟神州优车如果想源源不断从新三板融资，继续去为神州租车老股东接盘，那神州优车自己的财务数据也要好看才行。

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