冯小刚、张艺谋、陈凯歌资本控场力谁最强

冯小刚、张艺谋、陈凯歌，中国电影界三座大山般的存在。当他们与A股各种亲密接触时，市场如何对其估值？三人的艺术成就孰高孰低，众说纷纭，我们不妨以能挖掘到的客观数据来做基本面分析。

冯小刚、张艺谋、陈凯歌三位大导演，投资人会觉得哪位更好？纵观三者各自的导演生涯，出道最晚的冯小刚所执导影片的豆瓣评分均值最高，而方差却最小，其2001年后执导的影片总票房突破30亿元，平均每片票房高达3亿元，高过张艺谋与陈凯歌平均每部影片2.55亿元、1.78亿元的表现。如冯小刚持股至今，将成为A股最富导演。这也说明，市场定价看似疯狂，却仍然贴合明星导演的基本面。

从资本变现角度而言，张艺谋与新画面分手绝对是一大幸事；而陈凯歌间接持股的新丽传媒还在上市队列中等候着。明星导演中，目前最高身家的是赵宝刚，他所主导的导演合伙平台，已顺利借壳金磊股份，坐拥上市公司第二大股东地位。

冯小刚、张艺谋、陈凯歌，中国电影界三座大山般的存在。当他们与A股各种亲密接触时，市场如何对其估值？

三人的艺术成就孰高孰低，众说纷纭，我们不妨以能挖掘到的客观数据来做基本面分析。

冯小刚：最早触股华谊兄弟

先来梳理三者各自导演的影片。冯小刚1994年独立执导首部影片《永失我爱》，1997年推出贺岁片概念的《甲方乙方》，此后数次夺得年度内地票房冠军，如2008年的《非诚勿扰》和2010年的《唐山大地震》，目前，其执导影片中已上映的有16部，豆瓣评分的平均得分是7.25分，方差仅为0.656（方差VAR表示与均值的偏离程度，方差越小，表明该系列的数值越稳定）。

作为在海外最具影响力的导演，张艺谋执导影片最多，已上映的有19部，豆瓣评分的均值为7分，方差则为1.439；陈凯歌执导的13部影片，豆瓣评分呈现明显的“前高后低”的状态，其中《霸王别姬》以9.4分拿下了中国电影豆瓣评分最高的荣耀，但也有《无极》这样低至4.5分的神作。三人执导影片中，最高分、最低分都出自陈导之手，其影片豆瓣评分均值为7.07分，方差达到了1.574，表明影片的质量最为分化。

由于2001年前的票房数据不太完整，难以搜集，且相对数值都偏低，我们因此比较了三位导演2001年至今所执导影片的票房。其中，冯小刚执导10部影片的总票房为31.29亿元，每片平均能拿下3.13亿元的票房；张艺谋由于2007-2008年间筹集奥运会开幕式等，2001年至今所执导8部影片的总票房为20.39亿元，平均2.55亿元；陈凯歌共执导6部影片，总票房10.675亿元，平均每片1.78亿元（表1）。

毫无疑问，综合而言，冯小刚是投资人最喜爱的类型，口碑稳定，产值高，且单片票房有保障。他也在三人中最先尝到资本市场甜头。2009年华谊上市，冯小刚在2007年改制时仅以151.2万元便获得华谊兄弟288万股原始股，而最终其套现金额高达2亿多元，回报率超过130倍。如果冯导持股至今，该项资产价值将达到10亿元，将成为他多年来票房业绩的最大肯定。如今，冯小刚和张国立、李冰冰、黄晓明一道，共同参与了*ST松辽的定增，收益同样不菲，或许冯导在这方面的顺风顺水启迪了其他导演的财商。

张艺谋：乐视影业、观印象两面埋伏

如果不和新画面分手，张艺谋大概无法将其名气证券化。工商资料显示，北京新画面影业有限公司为自然人投资控股的有限责任公司，注册资本仅100万元，唯一的两名自然人股东为张伟平和他的妻子张京。

无论从注册资本规模、股权结构、公司组织、股东性质来说，这样的公司都与A股之间有着不小的距离。在张伟平和张艺谋合作的甜蜜时期，正是这家类似于“夫妻店”的公司投资制作并发行了《英雄》、《十面埋伏》、《满城尽带黄金甲》等大片，尽管张导这一时期的电影豆瓣评分不高，却豪夺了数亿元的票房。

如今，一切恩怨俱已消散，张艺谋仍要为拍摄于2009年的《三枪拍案惊奇》—豆瓣评分4.6分，票房却达到了2.16亿元，这几乎是对张导名气的恶意套现—的数千万元分成，与张伟平“法庭上见”。这也隐约透露出，在新画面时期，张艺谋对于影片的制作费用及回款等相关财务状况可能并不清楚。

2013年，张艺谋转投乐视影业，相比之下，新东家规范得多，且极有可能上市。乐视影业在经历数轮融资后，注册资本已接近7.2亿元；股东中既有乐视集团本身的投资基金，也不乏深创投等著名投资机构；而在已经改制过的股份公司中，治理结构与商业伦理等必定更加完善，相信对于票房分成这种问题会有更加规范的协议，张艺谋应该不用太担心了。其转投新东家后拍摄的《归来》也是口碑与票房双丰收，目前是中国文艺片票房最高纪录保持者。

最重要的一点，与新画面中张艺谋有名无实的处境不同的是，这一次，作为乐视影业签约最有分量的一位导演，张艺谋本人也如愿入股，乐视影业一旦上市，张艺谋的财富将极有可能重演冯小刚在华谊兄弟中的辉煌。从这个角度来说，张艺谋与新画面的分手绝对算是幸事一桩。

“无心插柳柳成荫”，张艺谋打造的印象系列最多只能算电影外的副业，但一直人气爆棚收益稳定，如今反倒有可能通过被三湘股份收购的方式，为其带来数亿元身家。这个项目中甚至运用了复杂的境外BVI结构，并引入了云峰基金、IDG作为投资者。根据三湘股份支付的对价，张艺谋所持股权价值约为5亿元。

陈凯歌：新丽传媒收益难超冯小刚

作为拍摄过中国电影史上豆瓣评分最高的《霸王别姬》的导演，或许陈凯歌被一代影迷寄予了过高的预设期望值，从而令他后来的影片总是饱受争议，从2004年的《无极》到2015年的《道士下山》，不过，《无极》的评价尽管两极分化，但当年还能力压冯小刚执导的《天下无贼》，拿下年度票房总冠军。然而观众的眷恋并不能如韭菜般常割常有，陈凯歌今年导演的《道士下山》云集众多明星，却难以再次获得财务幸运，无论是票房还是口碑，都远远不及同时期上映的《煎饼侠》和《捉妖记》。

这无疑将给陈导今后的电影之路蒙上阴影，而其入股的新丽传媒也在苦苦排队等候上市中。根据新丽传媒发布的资料，陈凯歌、孔笙、周萌等多名导演、编剧、制片人合伙成立了喜诗投资，该合伙企业注册资本9000万元，持有新丽传媒9.59%股权，为新丽传媒第四大股东。

不过，即使在喜诗投资中，陈凯歌也并非第一大合伙人，新丽传媒的大股东、实际控制人曹华益也牢牢把控了这一导演持股平台，其以36.99%的出资比例成为喜诗投资的第一大出资人（图1）。而陈凯歌1407万元的真实投入，在喜诗投资中出资比例为15.64%，也即间接持有新丽传媒247.48万股（16500万股*9.59%*15.64%），按照新丽传媒提交的资料计算，这一部分股权按拟发行价格16.72元/股计算，价值约4138.2万元，一级市场中增值不到2倍，其资本收益或将难以超越冯小刚。

赵宝刚：借完美影视成资本财富最多导演

以同样方式入股完美影视的赵宝刚，显见得更加强势。赵宝刚、郭靖宇、王彤、吴玉江、何静、滕华涛六人通过各自工作室组建天津广济企业管理咨询合伙企业（有限合伙），而在该合伙企业中，并没有完美影视实大股东的身影，全部为导演合伙人，其中赵宝刚工作室占到了48.05%的出资比例，明显更具有话语权（图2）。

在成功借壳金磊股份并更名为完美环球后，2015年一季报显示，天津广济持有完美环球12.53%股权，为其第二大股东，这也是新财富观察到的，在内地影视公司中，明星持股团队持股占比最高、资本层面上最为强势的一个。而赵宝刚当初2714.36万元的投资如今价值已达6.175亿元，增值约21.74倍，这也使得他成为今年榜单中资本话语权最高的导演，总排名第4位。

综合来看，影视公司在圈定明星资源时也有不同侧重点，如完美环球以导演为主，而光线传媒则以主持、制片人为主，在综艺类节目与娱乐喜剧片受到追捧的今天，光线传媒获得的市盈率反而超过了以导演、演员为主的影视类公司（表2）。

     （文/ 陶娟）

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