P2P债权的二级市场靠谱吗？

　　文/尹菁华

　　2015伊始，在国内经济增长下行，信贷紧缩的大环境下，P2P网贷平台的发展却是如火如荼。截至2015年1月，据权(wang)威(dai)机(zhi)构(jia)统计的数据，目前国内P2P网贷平台数量高达1627家，较2013年同比增长103.3%。而据传闻，P2P网贷平台实际数量则高达4000多家。上千家P2P网贷平台竞争之激烈已然白热化。

　　在众多P2P网贷平台混战的态势之下，我相信大部分P2P网贷平台面临的最大问题就是产品同质化。而要想从混战之势中脱颖而出，怎样让自己的产品具有差异化优势则势在必行。在产品差异化设计方面，各大P2P网贷平台的产品经理也是蛮拼的：从债权转让产品、项目邀约产品、基于社交的P2P借贷产品到项目定投产品，从满足客户对P2P网贷的流动性需求到满足客户深层次的理财需求，到最后居然连社交需求都搞出来了。但是搞来搞去，P2P网贷的产品都是基于实体企业的融资需求，匹配投资人的投资需求而形成的信息中介产品。P2P网贷平台发行债权，我们将其定义为P2P债权的一级市场。如果能跳出一级市场这个圈子，P2P网贷平台的想象空间会不会更大呢？

　　直到最近国内出现了P2P债权交易中心，P2P债权的二级市场正式的形成了。有了二级市场，那么P2P网贷平台是不是就可以像传统金融那样，把P2P债权作为一种投资标的，随之设计出各种金融衍生品呢？于是在某个风雨交加的夜晚，某些天才灵光一闪，结合传统金融的经验，创造出了P2P网贷与传统金融运营模式相结合的新模式。

　　新玩法——将P2P债权作为投资标的的衍生品设计

　　那么新的玩法就是跳出现有的P2P债权一级市场的圈子，将目光放到P2P债权的二级市场来。目前市场上已经存在一些基于P2P债权的衍生品产品。做衍生品的基础思路就是将P2P债权看作是一种投资标的，直接投资于市场上已有的各P2P网贷平台上发布的P2P债权项目，并不像传统P2P网贷企业那样，直接对接有融资需求的企业。

　　如果将P2P债权作为投资标的来看的话，那么下一步可供天才们发挥的余地可就大了。首先可以对现有P2P网贷平台以及平台上发布的P2P债权项目进行基本面研究，综合平台收益率、历史业绩、违约率等各种指标，将平台的风险量化，对P2P债权项目进行风险评级。现在行业内有很多足够聪明的数据分析师，将P2P债权的风险进行量化评级也并不是什么难事。而P2P债权项目的本质决定了其本身的收益确定性，大多数P2P债权的预期收益都是和债务方约定好了的，P2P债权项目固定收益的特性就使它的收益率的确定变得十分容易了。接下来还可以根据P2P债权项目的评级确定其投资权重，在项目池中选择多个P2P债权项目做成投资组合，那么就可以用分散投资的方式和合理的投资组合来获取一个合理的收益并且在一定程度上规避投资单一P2P债权项目的投资风险了。

　　投资组合的思路大体上可以用以下公式进行表达：

　　项目1收益率×项目1风险×项目1权重＋项目2收益率×项目2风险×项目2权重+………………+项目N收益率×项目N风险×项目N权重=投资组合收益率

　　在P2P债权项目投资标的差异化样本足够多的情况下，做P2P债权项目投资组合完全可以做到利用不同投资样本的收益性、风险性、流动性差异搞出一个可以随时申购和赎回的高流动性产品。

　　更让人兴奋的是，可以以各P2P网贷平台为样本，结合其在行业内的市占率作为权重，编制出一个反映P2P网贷行业变动的P2P网贷行业指数。如果根据P2P网贷行业指数各样本的权重将所有样本加权进行投资组合，那么理论上就可以搞出一个盯住P2P网贷行业平均收益率的投资组合。顺便说一下，目前P2P网贷行业的综合平均收益率是17.86%。

　　可以随时申购赎回的高流动性，再加上17.86%的理论最大综合收益率，这意味着什么呢？从纯理论角度来考虑，以P2P债权项目为投资标的的投资组合完全可以打造出一个流动性堪比某宝，而收益却是某宝的3~4倍的产品。而且，由于P2P债权收益固定的特性，合理的风险评级和投资配置可以做到在理论上将风险控制在相对较低的水平：对于最近媒体热议的P2P平台跑路风险，一个好的投资组合可以在一定程度上规避这样的风险，并且我之前也提到了，盯住P2P网贷行业指数的投资组合反映的是行业平均值，只要几千家P2P网贷平台不是同时跑路，那么即使投资组合中某几家P2P平台跑路，也只会影响到投资组合的平均收益率，不会血本无归。此外，既然是做衍生品，那还可以引入对冲机制来对冲风险。

　　流动性堪比某宝，而收益却是某宝的3~4倍的产品，看起来真的很美。

　　未来会怎样？

　　看起来很美的构想，想要将其实现，路还有多远？至少目前在市场上已经出现了一些利用衍生品思路去做P2P债权的产品。

　　如果未来P2P网贷行业平稳发展，且P2P债权市场蓬勃发展，形成活跃的交易市场，那我们没有理由不相信，P2P债权因为供求关系的变化还可以产生出溢价和折价。那么天才们就可以以P2P债权为投资标的设计出更为复杂的衍生品，从而创造出更多的投资收益。

　　但另一方面，毕竟P2P债权衍生品是基于P2P债权一级市场的，如果P2P网贷行业整体出现下滑，那么P2P债权衍生品的投资标的势必会减少，投资组合的效应也就难以为继了。并且由于P2P债权指数型衍生品反映的是P2P网贷行业整体的平均收益率，若行业状况整体下滑也将导致指数型P2P债权衍生品收益率的下跌。而且目前国家对P2P的监管还处于初级阶段，很多具体的细则还不甚明确，P2P债权衍生品也很有可能遭遇政策风险。

　　P2P债权衍生品下一步会怎样，那么就要看P2P网贷行业本身发展的情况以及政策的导向了。

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