美图被亏损63亿：有哪些误读及未来如何盈利？

文/王新喜

不久前，美图日前向港交所递交招股书，招股书显示了一组数据，截至2013年、2014年、2015年12月31日的年度及2016年6月30日，美图累计亏损分别为8030万元、19亿元、41亿元、63亿元。

财报公开之后，业内一个关键的解读是美图公司从2013年至今，共计亏损62亿元：新产品持续招致重大销售亏损，及营销开支和研发开支。但事实上，业内对美图招股书的解读纯属误读，实际情况是怎么样的呢？我们从美图的《招股书》的第219页的财务报表来看：

　　 为什么会被误读成亏损63亿？

我们发现，美图的招股书中的财务报表，采用的是国际财务报告准则（IFRS），这是在香港上市要求的，而并非美股上市公司财报里常见的一般公认会计原则（GAAP）。

在IFRS准则下，美图的累计亏损这一项里，包括了可转换可赎回优先股的公允价值，所谓公允价值就是熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格。按照IFRS的要求，这部分公允价值被视为公司的“金融负债”。

什么是可转换可赎回优先股？其实就是投资人把钱投给美图后，获得的股票，这种股票与二级市场里交易的普通股是不一样的。比如根据公开资料显示，2015年1月6日，美图发行34,457,408股C系列优先股，总价值为1.9亿美元，投资方包括启明投资、H Capital I,L.P、IDG等。2016年4月20日，美图通过发行14,315,790万股D系列优先股，筹集资金1.36亿美元，投资方包括Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited等。

而这些投资方所持有的优先股的公允价值(金融负债)由美图公司的未来预期与发展状况决定。如果美图具有良好的发展预期估值增长时，那么美图公司本身的这些优先股的“公允价值”将提高，可转换期权的公允价值也相应增加。

因此可以知道，优先股的公允价值与公司的发展预期成正比，而公司的发展前景被看好，估值也会提高，估值提高，优先股的公允价值提升，它是一个正向循环。而美图的估值是怎么样的一个发展状况呢？我们知道2013年11月以来，美图公司共进行了5轮融资，每一轮融资之后其估值也有相应的增长，截至目前融资总额超过31亿元人民币，2014年，美图公司共完成了A、B、C三轮融资，累计融资金额为3.6亿美元，C轮融资后美图公司估值达到20亿美元。今年 4 月美图公司完成了新一轮估值超过 30 亿美元的 Pre-IPO 的融资，而今年第四季度将在香港进行的 IPO（首次公开募股），估值将超过 50 亿美元，显然，每次融资之后带来了相应的估值增长，香港科技公司的短缺在某种程度上也提升美图的股价估值，也使得可转换可赎回优先股“公允价值”带来的“金融负债”即“亏损”越来越大。

因此我们知道，这并非实际的亏损，如前所述，这一部分可转换可赎回优先股股票的公允价值是被计入负债的，但它的本质是IFRS准则下的“金融负债“，所以造成的结果是，估值越高，优先股的公允价值越大，财务报表中显示的亏损越大。

而本质恰恰相反，其实这部分亏损即“金融负债“本质上是资产，是美图投资人的收益。因此，“亏损”越大意味着美图发展预期越好，估值越高，投资人收益越高。相反，如果这一项显示的亏损很小，那可能意味着美图的估值与未来预期反而不被看好。而优先股一般在上市时会自动被转换成普通股，该亏损在上市后的第一个财年会消失。

也就是说，根据美图招股书显示，待今年第四季度美图IPO完成后，美图全部168,662,788股优先股将自动转换为普通股，即上市后，这些公允价值将不再是负债了，这些“亏损”（金融负债）会在上市后就消失了。

而这种亏损一般只会出现在以国际会计准则（IFRS）汇报的公司，美国会计准则（US GAAP）对可转换优先股的处理跟IFRS不同，一般不会出现这样的亏损。也就是说，如果美图在美国上市，就不会出现这种账面上的亏损情况。

所以，我们理清楚了可转换可赎回优先股的公允价值的概念之后，就知道这一项需要从亏损中扣除掉的，那么我们再重新来计算下美图究竟亏损了多少。从美图的招股书中我们可以看到，在2013年-2016年6月份期间，美图的累计亏损为62.05亿，扣除优先股公允价值和股权激励（股权激励其实是发给员工的股份，和优先股类似，是员工的收益），经调整后的累计亏损，为10.83亿。

如果自美图公司成立以来计算，录得累计亏损为62.6亿，扣除可转换可赎回优先股的公允价值（50.7亿）和股权激励（5270万）之后，累计亏损为11.38亿。

所以，11.38亿，应该才是美图公司自成立以来，真正用在公司业务经营上的实际亏损。

　　 美图未来如何证明自己？

而11.38亿的亏损，则是美图的诸多产品还在布局拉量阶段，需要大量的前期资金人力投入，营销开支和研发开支庞大所致，不过目前美图用户增长已经达到一定量级，未来商业化变现收割期已经不远。目前数据显示，截至2016年6月，美图产品已经覆盖超过11亿台移动设备，月活跃用户数4.46亿，社区型产品美拍的月活跃用户数1.41亿。其用户数与活跃用户已经超过微博与line。

可以知道，美图最核心的资产是庞大、活跃及快速增长的用户基础。而在美图通过诸多产品矩阵的布局与商业模式的打造中，我们看到，美图的商业模式与腾讯越来越接近，腾讯是通过QQ建立起的用户基础，最开始用彩铃变现，之后是QQ会员，后面再到游戏和广告；同时，腾讯也把流量输出给其他的战略业务如Qzone, 应用宝，支付和新闻等产品形成战略协同，资源互补的打法来拉升个产品的活跃用户基数。即通过免费产品与服务连接用户，在庞大的用户基础上再通过增值服务、广告游戏等盈利模式变现。

美图则通过美图秀秀、美颜相机、美拍等产品建立用户基础，构建产品矩阵，吸纳大量活跃用户，各个产品流量与用户可以互相输送，再通过在线广告、电子商务和互联网增值服务，增加新的变现途径。

在目前来看，这部分商业变现，占比仍然很小，但美图的主流用户群体是女性，社交意愿与消费能力、潜力大，加之目前美图手机的盈利是美图商业变现的一个成功尝试，同时正在将其用户从图片到视频的活跃转化，并着手打造视频直播社群，这里面盈利空间还有待观察，但未来在美图手机软硬件融合模式的推进下，还可能形成精准广告，社区电商，直播道具，游戏等水到渠成的盈利模式，与美图各战略产品进行流量互相输送，形成协同互补的玩法，与腾讯的商业变现玩法越走越近。

美图作为一个草根创业公司逐渐成长起来的巨头，它对创业者而言，某种程度上也在充当着励志的标本，香港上市也放大了这种象征意义。而美图未来上市是否将成为继腾讯之后在香港的最大互联网IPO，估值是否能超过50亿其实也并不重要。重要的是，美图如何将自身建立在庞大用户群基础上的商业盈利模式有效运转起来，打破外界的质疑。被误读是世间常态，美图也终究需要一次机会证明自己。

作者：王新喜 TMT资深评论人 本文未经许可谢绝转载 作者微信公众号：热点微评（redianweiping)