中国互联网重画版图，两马当先，网易突围

　　 中国互联网巨头在第二季度大多迎来丰收季：腾讯财报数据亮眼，营收同比增长为 48% ，其股价应声上涨，市值一度超过 2490 亿美元，超越阿里巴巴成中国最大科技公司。阿里巴巴则迎来 IPO 以来最大的增长， Q2 营收为人民币 321.54 亿元，同比增长 59% 。不过，这些数据在网易面前均显得有些逊色：网易 Q2 净收入为 89.53 亿元人民币，同比增长 96.0% ；净利润 27.21 亿元人民币，同比增长 91.0% 。漂亮的数字帮助网易市值打破历史记录，突破 280 亿美元、直奔 300 亿美元而去，网易成为中国互联网巨头版图重绘的最大变量，变得更加可能。

　　 中国互联网版图重绘：两马当先、巨头林立

　　 中国互联网版图一直在被科技浪潮重绘。

　　 时间回到互联网刚开始普及的 2000 年，新浪、网易和搜狐先后在纳斯达克上市，三大门户自此成为中国互联网的 “ 三座大山 ” 。那时，百度还正为新浪提供搜索服务，马化腾则在为入不敷出的 QQ 寻求买主，马云则为拿到孙正义的 2000 万美元投资而欣喜若狂。

　　 随着互联网快速普及，人与人的交流成为刚需，解决社交需求的腾讯亦在 2004 年成功上市。之后百度和阿里巴巴 B2B 业务分别于 2005 年和 2007 年上市，三大公司风头逐渐盖过门户， BAT 成为 “ 新三座大山 ” ，三大巨头主导了中国互联网近十年。

　　 现在， BAT 依然是中国市值排名前三的互联网巨头。不过，互联网版图已悄然生变：腾讯最新市值为 2463 亿美元，阿里巴巴市值为 2416.93 亿美元，百度市值为 615 亿美元，从市值来看，阿里和腾讯成为名符其实的 “ 超级巨头 ” 。

　　 在 BAT 之后，市值排名靠前的分别是：京东 374 亿美元，网易 27 7 亿美元，携程 213 亿美元，乐视 141 亿美元，微博和唯品会均为 94 亿美元。除此之外，还有四家尚未上市的 “ 超级独角兽 ” 企业：蚂蚁金服、小米、滴滴和新美大最新估值分别为 600 亿、 450 亿、 250 亿和 180 亿美元。

　　 可见，中国互联网最新版图为：市值为 2500 亿美元级别的阿里腾讯即 “ 两马 ” 领头；其外， 100-1000 亿美元之间则有 11 个巨头，按照市值排名为：百度、蚂蚁、小米、京东、网易、滴滴、携程、新美大、乐视、微博和唯品会。在可见的未来，阿里和腾讯 2500 亿的市值无法被撼动，中国互联网版图的变化在于 100-1000 亿美金之间的巨头们的较量，而 500 亿美金将是一个分割线：小米、京东、网易们均会奔向 500 亿美金，百度、蚂蚁则会在守住 500 亿美金的基础上，向 1000 亿美金俱乐部发起冲刺。

　　 网易突破 500 亿概率大，成互联网版图最大变数

　　 现在，距离 500 亿美金最近的巨头是京东。一年前，在上市一年多后，京东市值就得以成功突破 500 亿美金，然而，京东在 500 亿美金俱乐部并没有待太久，现在市值回到了 374 亿美金，与其刚上市时的 297 亿美元相比，并没有高出太多。 Q2 财报显示其净收入同比增长为 42% ，利润率等数据虽然有所改观，然而依然未能盈利。京东要想股价有大幅增长，就必须向资本市场证明自己的盈利能力。

　　 上市公司中，紧随京东之后的是网易，虽然其市值才 27 7 亿美元，不过，其增速却十分强劲，再加上其新业务的后劲十足，正在加速逼近 500 亿美金俱乐部。

　　 对股价影响最直接的指标，是营收和利润。微博 Q2 财报净利润同比增长高达 225% ，然而营收增长只有 36% ，这依然帮助其市值突破 100 亿美金，相比一年前翻了一倍，网易市值最近一年实现翻倍，与其营收与利润的高速增长同样呈直接关系。网易 Q2 营收和净利润分别实现了 96.0% 和 91.0% 的同比增长，近三位数的增长，在互联网上市公司中并不多见。

　　 并且，网易的营收与利润的高速增长是持续的： 2015 年 Q3 、 2015 年 Q4 、 2016 年 Q1 ，网易营收增长幅度分别为 114% 、 128.2% 和 116.3% ，利润同样保持近三位数的同比增长，现在是连续四个季度保持三位数增长。由于网易业务并没有什么风险，这样的增速短期内不会有大幅下滑的可能性。因此，网易营收和利润的增长在未来几个季度会得以保持，就算低于三位数，在互联网巨头中也会处于领先水平。

　　 除了超高增速之外，从绝对值来看网易股价还处于被低估水平，网易 Q2 净利润已经超过百度，市盈率远低于百度，也远低于阿里和腾讯，这意味着其股价还有较大增长空间，网易接下来市值是否上升已不是问题，而是上升多少和多快。

　　 单从财务指标来看，网易这只股票还有很大的上涨空间，网易市值突破 500 亿美金只是时间问题，并且在乐观者看来，这很可能会在可见的未来甚至一年之内发生 ―― 除了财务数据提供量化支撑之外，从业务层面来分析网易同样有这样的增长潜力。

　　 除了游戏这只现金牛之外，网易至少还有两大增长引擎

　　 网易 Q2 在线游戏服务净收入为 64.38 亿元人民币，整体营收占比达到 71% 。中国最大游戏公司，腾讯眼下网络游戏收入占比已降低至 48% ，网易未来的游戏营收占比也会得到降低，因为其拥有游戏之外的两大增长引擎：

　　 1 、媒体内容：

　　 今天我们说的网络媒体业务，与多年前的 “ 门户 ” 不是一回事儿，它更多是指 “ 内容 ” 业务，聚焦于此的新秀今日头条估值已超过 80 亿美元，更像是门户的搜狐市值却才 15 亿美元。网易内容业务以新闻客户端为核心，通过直播、网易号等方式实现内容化， 其在 Q2 还发布了天网计划，全面进军直播。除了新闻，网易还有云音乐云笔记等平台。网易 Q2 广告业务净收入为 5.31 亿元人民币，同比增长 24.2% ，环比增长 35.1% ，内容产业方兴未艾，媒体内容业务正在老树发新芽的网易将分食一块很大的市场。

　　 网易是中国最像腾讯的公司。腾讯游戏之外的重要增长，同样来自于网络媒体业务，有人说腾讯正在成为一家内容公司，而游戏只是内容的 一部分。内容同样会给网易带来较大增长，这是其发家之本。

　　 2 、电商金融：

　　 网易财报显示，邮箱、电商及其他业务净收入达到 19.83 亿元人民币，增长 310.6% ，环比增长 31.6% 。这部分业务包括网易考拉、网易严选、网易贵金属、网易保险等等。这部分业务同样是持续高增： 2015 年 Q4 和 2016 年 Q1 的同增长率分别为： 355.5% 和 257.8% ，增长速度远超网易业务平均水平。

　　 网易考拉和网易严选均避开与阿里巴巴和京东的正面交锋，聚焦于正在崛起的跨境电商业务，实现差异化竞争。网易互联网金融的重心则是贵金属、保险这两大 “ 潜力股 ” 业务，贵金属业务在 2015 年交易量已突破 1800 亿元，是增长最快和用户数最多的贵金属交易平台，今年有望达到 8000 亿；网易保险核心是车险， 2015 年其车险业务销售额近 7 个亿，超越淘宝，成互联网车险第一平台，之前我曾分析，网易互联网金属业务整体估值在数十亿美元级别。

　　 电商金融业务 310.6% 的同比增长表明这部分业务未来可期，正如我之前一篇文章所言，在京东收购 1 号店之后，网易成中国电商的最大变数。如果说 “ 游戏 + 媒体 ” 业务让网易更像是腾讯， “ 电商 + 金融 ” 则让网易更像是阿里 ―― 或许说网易更像是 “ 腾讯 + 京东 ” 的业务构成。

　　 网易体量短期内无法达到腾讯和阿里的 2500 亿美元的量级，然而，在媒体内容和电商金融业务的支撑下网易保持持续的高增长已无悬念，进入 500 亿美金俱乐部或已为时不远。除了这两大短期内可带来大幅增长的业务之外，网易在泛娱乐、在线教育、互联网农业等未来型业务上很早就已开始布局，这样看来， 500 亿美金对于网易来说，恐怕也不是终点，网易还有着更大的野心。

　　 网易这类不玩资本、不讲故事的公司正在被资本亲睐？

　　 中国的互联网行业正在被资本驱动，许多事实都表明良好的资本运作能力，是公司高速增长的重要手段，一个活生生的案例是视频网站起家的乐视，凭借着资本手段现已成为一大巨头。除了资本运作之外，互联网巨头几乎都会 “ 画饼 ” ，向资本市场讲述三五年后可能发生的事情，进而提高资本对自己的期望，获得更高的市盈率，然而，网易在这两件事情上都没有任何行动。

　　 一个被许多人忽视的事实是，网易是前十大中国互联网巨头之中，唯一不参与资本运作的公司，我们从来没有看到过网易投资某个公司，或推动旗下业务与别的公司合并，不论看中什么业务，网易更亲睐自己动手，它似乎对资本并不感冒 ―― 这往往是企业迅速壮大自己和涉足全新领域的捷径。

　　 可以说，网易是互联网巨头中最有实业气质的公司：一步一个脚印，烧钱业务不做，注定不会是最早涉足新领域的巨头，这让它显得有些保守；资本故事不讲，潜在价值不会被显性化和提前兑现，价值会被低估。所以，虽然网易是三大门户中唯一一家市值还在 200 亿美金以上的企业，也很少为人关注。它注定不会在聚光灯之下，不会被各界太多关注，不会成为热门话题，丁磊在公众中的知名度远低于马云、马化腾、李彦宏、雷军等人。

　　 不过，网易市值得以高速增长表明，在经济整体低迷的当下，避险需求强劲的资本已更亲睐更加稳定务实、更具确定性的公司，相对于未上市体量就已很高的独角兽来说，网易这类已上市十多年还能保持增长的 “ 常青树 ” 显得更加稀缺，价值将会凸显。

　　 微博 @ 互联网阿超 微信 罗超（ luochaotmt ）