美团分拆酒旅业务之际，携程的9亿美元到底要收购谁

　　 文/袭祥德

　　 虽然美团点评 至今未上市，但王兴对上市公司的爱慕之情却似乎愈演愈烈。

　　 9 月 8 日，携程旅行网宣布发行总额 9 亿美元、于 2022 年到期的高级可转换债券及 2850 万股美国存托凭证。对于资金的用途，携程表示，将用于核心业务的增长，对互补性业务及资产的收购和投资及其他一般企业用途。

　　 携程内外，大部分业内人士都判断，携程将在近期发起一场大规模的收购行动，目标则被认为是美团点评战略调整的新标的――美团酒旅业务。

　　

　　 外界的猜测迅速遭到了当事双方的否认。携程执行副总裁、大住宿事业群 CEO 孙茂华对腾讯科技表示：“我们本就没必要与美团酒店合并。”而美团方面，也在几天前发出了几乎相同的回应。

　　 不过，眼见这两年合并案件这么多，很多人也变聪明了，不到最后时刻，什么都有可能。滴滴 Uber 等那么多合并交易也曾被否认过，但最终都变成了现实。

　　 携程与美团酒旅业务有直接竞争，合并在逻辑上是说得通的。尤其是，当前国内 O2O 的大合并风声正急。

　　 美团点评与百度外卖洽谈收购事宜的消息疯传，两家走到一起的可能性很大，交易的障碍主要在于，能不能在百度外卖的估值上达成一致。

　　 前不久，王兴在“夏季达沃斯高峰论坛”上表示，目前除了需要大力投入的外卖业务之外，其他业务已经实现整体盈利，外卖行业的激烈商战也将在 6-12 个月内结束。

　　 这种论调显示王兴下决心要改变美团的现状，让投资方看到美团整体盈利的计划。无论是外卖业务与百度的谈判，还是酒旅业务独立融资或与携程合并，都是美团盈利计划的一部分。

　　 要解开目前的困局，美团开放旗下几块业务的股份，复制猫眼出售给光线的模式，未尝不是一个好方法。

突围

　　 今年 6 月，猫眼电影将控股权出售给光线，可以说 是王兴对美团战略的一大创新，或者说是无奈选择。

　　 双方具体交易方式为：光线控股以 1.76 亿光线传媒股份和 8 亿元现金换取“猫眼电影” 38.40% 股权，同时光线传媒以 15.83 亿元现金购买“猫眼电影” 19.00% 的股权。交易完成后，光线控股和光线传媒合计持有猫眼 57.4% 的股权，猫眼原股东三快科技持有上市公司光线传媒 6% 的股份。

　　 通过这一交易，美团有三大收获：

　　 一是虽然让出了猫眼的控股地位，但美团却收回了在猫眼上的 20 亿投入，并成为上市公司光线传媒的股东；

　　 二是猫眼电影将获得光线传媒这一上市公司的“输血管”，并与其上游产业链资源深度结合，从而打开发展空间；

　　 三是从整个美团点评来说，猫眼将从一个需要投入和烧钱的业务板块，变成盈利中心。

　　 对于一直在烧钱和亏损中挣扎的美团来说，将垂直业务分拆后，出售控股权给上市公司，从而获得资源、资金支持，从而减轻整体业务压力，是一个突出重围的好办法。

　　

　　 而且这一模式的可复制性非常强。理论上来说，将美团的几块业务化整为零，找到一家可供依赖的巨头，停止激烈商战后实现盈利。然后再化零为整去上市，这绝对是一招非常高明的战术，而且也非常容易获得投资方的支持。

　　 从现实角度来说，据说美团新一轮融资时接受了非常苛刻的条款，希望尽快实现盈利。但对拥有外卖、综合、酒店等多块业务，而且每个领域都有竞争对手的美团来说，不借助外力合纵连横，单独实现盈利将是非常难的一件事。

　　 通过“猫眼模式”，美团在重组后，业务可以变得更轻、更聚焦，同时逐渐摆脱靠自身融资能力去推动业务发展的困局。

　　 相比而言，美团过去摊大饼的规模化战略投资方很难继续接受，何况阿里巴巴还在近期打折出售美团股份，压低美团的估值。

　　 从这个角度讲，“猫眼模式”可能会成为王兴解放美团的“法宝，并不断复制，而酒旅业务与携程谈交易也就顺理成章了。

收购谁？

　　 携程发行高级可转债有点上瘾的节奏。

　　 2012 年 9 月和 2013 年 10 月，携程曾分别发行 1.8 亿美元和 8 亿美元的高级可转债。去年 6 月，携程还发行了总额 7 亿美元 2020 年到期及总额 4 亿美元 2025 年到期的高级可转换债券。这一次，已经是携程第四次发行高级可转债。

　　 2012 年至今，携程入股途家、同程，控股华远国旅，收购艺龙、合并去哪儿，通过一系列资本运作，市场上的竞争对手越来越少。

　　

　　 美团酒店旅游业务是携程新发现的对手。 2012 年，美团才以团购形式切入酒店旅游业务，并在一年前设立酒店旅游事业群，晋升副总裁陈亮为公司高级副总裁兼酒店旅游事业群总裁。大力发展旅游业务，是当时美团 T 型战略的重点之一。

　　 T 型战略是王兴让美团更安全，在垂直领域更有竞争力的策略，从而跳出团购的争议，实现真正意义上的 O2O 帝国。

　　 不过，发展到后来，由于全面开战，战线拉得太长，也导致美团需要不断融资不断烧钱。

　　 庆幸的是，美团的酒店旅游业务发展确实非常快。

　　 根据美团点评提供的数据，今年前 5 月，美团点评酒店消费间夜量达 4600 万，其中，第一季度的消费间夜量达到了 2600 万，同比增长 80% ，同时住宿业务的营收同比增长近 100% 。按间夜量计算，美团点评已经成为最大的酒店在线销售平台。

　　

　　 虽然携程有不同意见，但显然美团酒旅业务确实成为突然冒出来的对手。美团就像一个大的孵化器，团购、外卖、电影、票务、酒旅、婚假，一个个细分领域被孵化和扶持起来，猫眼已经分拆出售，酒旅业务的分拆也就不足为奇。

　　 而从携程的角度，现在就是拿着望远镜，在国内也找不住几个值得发这么多债券来收购的对手，除了美团酒旅业务，另一个说法是途牛。

　　 途牛今年第二财报显示，其旅游产品总交易额（包括跟团游、自助游和旅游相关的单项产品）为 45 亿元，同比增长 94.3% ；净收入 24 亿元，同比增长 55.6% 。在旅游产品总交易额和净收入保持高速增长的态势下，途牛第二季度净亏损 7.669 亿元。持续的亏损，让途牛的日子并不好过，也被认为是市场上的最佳标的物。

　　 从业务与携程的互补而言，途牛与美团酒旅业务不分伯仲，而且途牛上市时携程就已经成为股东。途牛的市值在 13 亿美元左右，相比而言与美团的交易成本会更低，而且背后还有百度作为中间人推动，可能性更胜一筹。

　　 无论如何，美团酒旅业务分拆为携程提供了一个机会，至于携程怎么选择，那就拭目以待了。