估值大幅下滑的新美大，进入下半场后能找到未来吗

8月26日，美团点评CEO王兴发表了《下半场》的主题演讲，对美团点评合并一年取得的成绩进行了总结，表示“除了外卖业务之外，其他业务在7月份基本实现了盈利”。

算上平台成本、人员成本，新美大是否真的实现盈利，我们不得而知。而据投资圈可靠消息称，现在新美大估值距离上上一轮33亿美金融资时的180亿美金，已下滑到110亿美金。这一点似乎从新美大最新一轮引入华润的投资中，未披露融资金额和估值也可以得到佐证――不便披露说明估值未变或有所下降。

另据爆料，新美大今年初设定的全年流水目标为3800亿元，年中则下调至3000亿元。但从目前内外部形势看，业界预测，不含外卖，新美大今年能实现2200亿元GMV已属不易。

加上此前大比例提高商户佣金、严格考核拟变相裁员一万人风波等，这样看来，王兴此次演讲中提及的“基本实现盈利”，是以牺牲流水、商户关系和员工利益在追求盈亏平衡。一方面是资金紧张必须控制亏损，一方面是流水远不如预期，新美大估值大幅下滑也在情理之中。

一年前合并时，意图结束本地生活服务领域战争、以规模效应在市场占据主导地位的新美大，也许并未料到一年后前方道路仍然如此艰难险阻。

　　 竞争对手依旧凌厉，规模效应只是纸架子

下半场，这是最近常被滴滴程维和新美大王兴提及的一个关键词。随着移动互联网人口红利逐渐消失，市场开始更加依赖技术和服务对行业的改变。从这个角度来看，中国的互联网确实已经进入了一个新的阶段，而对美团来说这自然也意味着新的挑战即将到来。自2010年至今，美团和大众点评两家公司累计融资金额已高达57亿6400万美元，但美团至今仍然没有形成盈利，外卖业务也需要长期的大量投入，而原先寄予厚望的金融业务也因支付牌照备受阻碍。

提升商家的上架费，增加团购的抽成比例，减少给上下游的补贴以及变相裁员，这是新美大所谓打平盈亏采取的一些做法。减少补贴其实容易理解，随着美团和大众点评的合并，双方占据了接近70%的市场份额，O2O市场基本完成了对用户的教育，补贴也是时候告一段落了。

不过，向商家收取费用的增长，其实某种程度上给新美大的未来埋下了隐忧。虽然现在的新美大确实在市场占据一定的优势，但无论是百度糯米还是阿里口碑，都在给O2O市场增添变数。尤其当下半场来临，早前奠定的市场格局势必会面临着重新的洗牌。

曾经有个说法，“同样烧钱换市场的京东、滴滴获得了成功，但反观美团却还需面对变化莫测的未来”。现在的美团点评确实看上去问题多多，其无论在哪个领域都面临强劲的竞争对手，在所有领域美团都不能说是绝对老大，甚至缺乏必要的市场影响力。比如，外卖有饿了么、百度外卖、口碑外卖；本地生活服务有百度糯米、阿里口碑等；酒店旅行有携程、去哪儿；电影票则有淘票票、百度糯米电影、微票儿。

京东通过烧钱建立了强大的物流体系，滴滴通过烧钱覆盖了足够多的出行场景，但美团点评却陷入的是和对手之间的同质化竞争之中。美团通过烧钱换来的用户是否形成了强大的用户粘性仍然存在疑问。对新美大来说，能否将优势迁移到下半场将会是一个疑问。事实上新美大护城河某种程度上并没有形成，一旦停止烧钱，用户随时都可能跑到别的平台上。当百度糯米和阿里口碑在O2O市场继续持续投入的时候，这对想要盈利的新美大来说，势必会制造巨大的压力。

而当规模无法再扩大时，提高考核目标变相裁员，也成了新美大控制成本的手段之一。前段时间裁员一万人传闻闹得沸沸扬扬，虽然新美大最后出来辟谣，但是所谓无风不起浪。

　　 支付闭环缺失，资金缺口会是长期问题

新美大的终极目标是上市，但在此之前，美团需要通过持续烧钱来维持现有市场规模，外卖业务也需要美团继续加大投入，现在的新美大可以说仍然对资金高度渴求，可预见的未来里，新美大融资的胃口还会继续增长。但资本市场对这个无底洞的忍耐还有多长时间不得而知。

事实上，从近几年的互联网大并购来看，资本市场对细分市场格局基本确定之后，仍然持续烧钱的忍耐度已经越来越小。王兴作为一个有情怀的创业者值得尊敬，但利益面前资本方往往不讲情面，并且更注重现实，未来的新美大势必可能会陷入到类似的风波中。

其实新美大现在面临的最大问题能否盈利并持续盈利，而解决这一切问题的关键在于，新美大能否形成一个有效商业闭环。相比百度糯米拥有百度钱包、阿里口碑拥有支付宝，新美大至今仍然没有属于自身的支付体系。这种支付工具上缺失使得新美大的闭环天然就缺了一道口子，某种程度上新美大的问题正是出现在这。

选店―吃饭―支付，这是我们常见的闭环场景，但关键的支付一环现在却很大程度上属于支付宝、微信支付、百度钱包这类第三方支付工具。这其实是美团点评尴尬的地方，而这也使得美团点评的角色仍然还是大众点评十年前拥有的角色―――生活服务信息展示平台，没办法真正做到线上线下的打通。

没办法形成一个完整的闭环很大程度上也是美团扩张过程中现金流吃紧的关键问题所在。我们拿京东来进行对比，京东虽然一直在亏损，但其现金流只要越做越大，停留在京东账上的资金就越来越多，这些资金则可以用来支撑京东发展其他的业务，例如京东到家和京东金融，而这反过来又增加京东的想象空间，从而在资本市场获得更多的资金

原先团购模式兴起的时候，消费者会先在团网上购买商家产品，这意味着他们必须先将费用支付给美团，然后到商家凭支付凭证完成消费。平台上产生的流水某种程度上是属于美团的，通过账期的控制，美团可以灵活的调整自身的现金流。

但当闪惠、到店付等O2O 2.0模式兴起之后，新美大的现金流却稳稳被掌握在第三方支付工具中，而更大的问题现在很多商家甚至直接就提供支付宝、微信支付结账，基本上完全跳过了美团点评，而这导致了近年来美团规模越变越大，但对资金的诉求却反而越来越高的关键所在。

很大程度上，美团和大众点评合并之后两家公司合计起来的估值出现下降也正是由于这个原因。不发展“美团支付”，新美大或许无法走完下半场，发展“美团支付”，这又可能和重要投资者腾讯交恶，这会是一个尴尬的问题。

　　 市场格局仍面临洗牌可能，拆分业务会是一剂良药吗？

美团并不是不想推出属于自己的支付工具，但一方面牌照问题仍然是摆在面前的一道坎，而另一方面更关键的还是现在的新美大还没办法稳定自身的市场份额。百度糯米和阿里口碑仍然在背后虎视眈眈，本地生活服务市场仍面临激烈的竞争。而当消费者拥有足够多选择的时候，新美大想要借助渠道优势发展支付工具的路径自然走不通。

其实对新美大来说，想要通过自身商业模式盈利，可能会意味着一个相当长的时间。现在新美大融资到G轮，估值超过百亿美元，对于新晋投资者而言，回报率已远不如前几轮，如此高的门槛下很难吸引新的大投资者跟进，而前几轮的投资者又亟待找接盘侠退出。此时的新美大可以说有且只有一个选择，不断分拆业务独立获得融资，以便能够灵活获得外部资金支持和降低亏损战线。因此近期新美大正在计划将酒店业务拆分出来单独融资的传闻，应该确有其实。但分拆独立融资的新美大酒店业务，很有可能将会面临猫眼电影类似的命运。

早前电影票业务被拆分出来成立猫眼电影之后，美团尴尬的没有继续在电影娱乐行业进行深耕，而单纯的销售电影票并不能帮助猫眼电影建立护城河。随着有钱有流量的微票儿、百度糯米、淘票票的进入，猫眼电影的先发优势荡然无存。虽然在此后猫眼引入了光线进行战略重组，但明眼人可以看出这是美团无法继续承受在票务市场长长的战线，无奈将猫眼卖给了光线。先前的亮眼业务，最终却沦为光线的一个线上营销渠道，令人惋惜。

在王兴的主题演讲中着重强调了外卖业务的亏损，并表示会加大力度投入。从这个角度来看，酒店的分拆其实也是美团将要在外卖领域孤注一掷，但这个市场同样面临激烈的竞争，饿了么和百度外卖将会成为美团外卖最大的障碍。

对现在的美团来说，未来正充满变数，资本的参与风险也正在提高，这或许仍然会是一条异常艰辛的道路。