钱军：如何给滴滴优步估值

8月1日，有外媒报道称，滴滴出行已经收购Uber的中国业务――中国优步，合并后新公司估值达350亿美元。

　　 上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军曾就滴滴和优步的估值进行评论解读。钱军指出： 最近很火的滴滴打车和Uber（优步）都是开放型的互联网服务平台，滴滴打车牢牢占据中国打车市场80%份额，而Uber位居美国打车市场的第一位，在全世界很多别的国家也有很大的市场份额。两者的估值及估值涨幅更是惊人，滴滴打车值500亿美元，Uber值1000亿美元，似乎每过一轮融资其估值就能至少涨个100亿。

估值是怎么估出来的？这里面有一个很重要的基本问题，滴滴打车和Uber现在到底挣不挣钱？从目前披露的信息判断，他们不一定挣钱，因为他们还在大量补贴、烧钱。补贴目的是为了占领更大市场份额，等到某一天市场份额牢靠，不补贴盈利也可以持续，就是价值创造的来源。

所以，对于这样的企业、这种新兴行业如何估值？第一，股价带有前瞻性，股价看的不是过去，股价看的是未来，未来能为投资者赚多少钱？所以，金融学里面很多课都会学到折现现金流（DCF）模型，就是把以后每一年公司能为股东挣的钱（未来现金流）通过一个折现率折现到现在，这个折现后的现金流之和就是股价。用得比较多的另一类模型是市盈率（P/E）：分子是股价，分母是每股的净利润，即去除所有费用和成本后能给股东创造多少价值。市盈率高的企业有人会觉得比较贵，但更重要的是，这是增长型的企业。而市盈率比较低的企业是成熟的企业，未来的增长空间不大。但是，市盈率模型的假设前提是该公司是盈的，并不适合给尚未盈利的滴滴打车和Uber定价。

而对于增长型的互联网企业，目前使用P/GMV模型为其估值。分子是每股价格或者公司总估值，关键看分母GMV，即平台交易总量（gross merchandise volume）。用这个模型来看，Uber目前的估值远比滴滴打车高。原因之一是因为Uber有自己的车队和定价体系，在车辆需求量高的时候（比如节假日或者大型活动后）可以充分利用社会闲散车和司机资源，且可以自动定高价。

需要指出的是这类估值模型里有很多不确定性。当滴滴打车市场份额越来越大，不烧钱以后市场份额是否还能稳固？还是不补贴时市场份额会大幅下降？这是个很大的未知数。此外，企业的盈利时间点是什么时候？一年后，还是五年后？这个对投资者和公司今后战略也很关键。

那么，为什么苹果要投资滴滴打车？你可以说，盈利空间的上限可能都看不到，因为滴滴打车和Uber的目标是要改变人的生活方式，人出行时总要坐车，不管是有人还是无人驾驶，将来有可能在出行时顺便把其他N 件事情都做了，这就是说盈利空间有无限可能，但是里面的不确定性也大。所以，怎样判断不确定性仍是一个很大的问题。（马超）