IPO估值达50亿美金，我给搜狗缩缩水

近日，搜狗 CEO 王小川在 接受媒体采访时 透露 搜狗 今年 将赴美 IPO 的消息。 但 同时 ，搜狐方面 却对 IPO 消息予以否定 。而 作为持有搜 狗 45 % 股份的 最大股东 腾讯 方面 则没有发表意见。 搜狗 与搜狐方面对于 IPO 不同的说法， 是 一场 本来就策划好的 炒作，还是另有隐情？ 我们 不妨 分几个步骤 来分析。

又是狼来了 ？ 非也 ，王小川明显 比 以前更有底气

从 新闻搜索来看， 搜狗 最早传 IPO 是 2011 年 ， 那时 搜狗 是一家 年亏损 2600 多万 美元的 搜索 公司 ； 2015 年搜狗 IPO 则 传的最有模有样， 彼时 ，确实也是搜狗上市的好机会。

因为 ， 从搜狗的营收同比增长率来看， 2014Q1 到 2015 年 Q2 期间，搜狗已实现规模性盈利， 且 尚未出现明显的营收增长趋势下滑。

但搜狗并没有选择在该时间点谋求赴美 IPO ，其中最大原因，恐怕就是中概股的集体受冷令王小川心有余悸。

14 年至 15 年，阿里巴巴等多家互联网中概股遭遇美国律所发起的集体诉讼，一年内中概股指数下降 22% 。寒潮之下， 360 、分众，甚至就连百度，也曾委婉表达过想回归 A 股的愿望。新浪微博，就是在该背景下强行赴美 IPO 的，而结果就是， 70 至 80 亿美元的目标市值，最终缩水到不足 35 亿。

于是搜狗选择观望。如今，虽不敢说中概股迎来春天，但至少已经解冻：网易、新浪、微博等中概股股价悉数破纪录，阿里巴巴也连连迎来久违的大阳线。搜狗苦苦等待的机会，大抵是到了。搜狗 2016 年 的营收至少也在 6 亿美元 以上， 也因此，搜狗再次放出 IPO 的风声可信度高于以往。

对比新浪微博，搜狗 IPO 估值大概 在 多少？

出身上代门户巨头、获得当代巨头（腾讯、阿里）注资、拥有庞大用户群体、营收及盈利水平可观 ……搜狗，与新浪微博存在太多共同点。而今年新浪微博市值突破百亿美元并仍保持上升趋势。 我们 不妨 以新浪微博为参照， 估计一下 搜狗 IPO 的市值。

先说用户活跃程度

新浪微博：上市时月活 1.44 亿；目前月活达 2.82 亿。

搜狗：以三大产品为主，官方宣传浏览器用户数量上亿；输入法用户数量 5.2 亿，月活 2.36 亿； 搜索移动端月活用户数为 5.6 亿 。

在数据不掺水的情况下，搜狗的用户活跃程度要高于微博。但月活并不是全部，百度的月活跃用户并不比阿里、腾讯低，但估值上的差距却很明显，其中最大原因就是盈利和营收前景的劣势。

所以简单对比一下二者营收及盈利情况

财报显示，新浪微博的主要营收来自于大客户和中小企业（ SME ）的广告和营销营收。

搜狗则是依靠著名的三级火箭战略，即输入法带动浏览器，浏览器带动搜索，再靠搜索引擎赚钱，最终和百度类似，赚取客户的点击费用。

而从营收数字来看，搜狗与新浪微博也很相近：

如图表所示， 虽然目前（ 2016 年后）搜狗与新浪微博营收与盈利的数额相仿；但从盈利额增长率来看，搜狗的平均增长率远低于新浪微博 。照该趋势，新浪微博盈利数字，或已经大额超过搜狗。

相比之下，搜狗与微博最大的差距在于盈利空间

排除未公布的 2016Q3 盈利数字，搜狗一直保持着较高的盈利同比提升。但搜狗不得不面对的是，正逐步放缓的营收及盈利增幅。

从营收增长来看， 2014 年 Q3 之后，搜狗同比增长率持续下滑；到 2016 年 Q 3 时，其营收额几乎与 2015 年同期持平。该数据代表，搜狗的营收可能已接近天花板。从这一点来看，虽然微博同比增长率并不稳定，但并未呈现营收增长放缓的趋势，相比之下更具投资价值。

资本市场，成长空间和 想象力决定 PE ，搜狗的固定变现模式不好讲故事。例如与搜狗变现方式相近的 360 ，其退市前最后一季度的营收达到 4.38 亿美金，净利润达到 1.17 亿，而美股市值仍然仅维持在 95 亿上下。这还是在 360 营收和盈利长期保持同比增长的前提下，营收数据仅为 360 三分之一、且增长陷入停滞的搜狗， 其 IPO 估值可能比 王小川预测的市值低 20% -30% 。

隐忧 ： 腾讯 、搜狐、王小川的三权分立

微博上市时，新浪持有 56.9% 的微博股权，是当之无愧的第一股东；而投资方阿里持有 32% 的股份（ A/B 股形式，投票权不足 15% ）。因此，微博的主导方一直都是新浪，同时股东收益的最大获利方也是新浪。

但搜狗却并不一样，据 SEC 信息显示，腾讯已取代搜狐成搜狗最大股东，持股 45% ；而搜狐则持有 38.35% 股权，以及最大投票权。虽然搜狗的投票权在搜狐手中，但搜狗的实际管理者却是王小川。

这就很有趣了， 腾讯有最大股权；搜狐有控制权；什么都没有的王小川即其搜狗团队却是执行者。也就是说，上市与否的决定权在搜狐；上市的最大获利方式腾讯；而能不能做到高估值上市，则完全看王小川团队的操作 ……三方利益交错、互相制衡，就算孟德斯鸠的三权分立也不外乎此吧？

又是狼来了 ？ 非也 ，王小川明显 比 以前更有底气

从 新闻搜索来看， 搜狗 最早传 IPO 是 2011 年 ， 那时 搜狗 是一家 年亏损 2600 多万 美元的 搜索 公司 ； 2015 年搜狗 IPO 则 传的最有模有样， 彼时 ，确实也是搜狗上市的好机会。

因为 ， 从搜狗的营收同比增长率来看， 2014Q1 到 2015 年 Q2 期间，搜狗已实现规模性盈利， 且 尚未出现明显的营收增长趋势下滑。

但搜狗并没有选择在该时间点谋求赴美 IPO ，其中最大原因，恐怕就是中概股的集体受冷令王小川心有余悸。

14 年至 15 年，阿里巴巴等多家互联网中概股遭遇美国律所发起的集体诉讼，一年内中概股指数下降 22% 。寒潮之下， 360 、分众，甚至就连百度，也曾委婉表达过想回归 A 股的愿望。新浪微博，就是在该背景下强行赴美 IPO 的，而结果就是， 70 至 80 亿美元的目标市值，最终缩水到不足 35 亿。

于是搜狗选择观望。如今，虽不敢说中概股迎来春天，但至少已经解冻：网易、新浪、微博等中概股股价悉数破纪录，阿里巴巴也连连迎来久违的大阳线。搜狗苦苦等待的机会，大抵是到了。搜狗 2016 年 的营收至少也在 6 亿美元 以上， 也因此，搜狗再次放出 IPO 的风声可信度高于以往。

对比新浪微博，搜狗 IPO 估值大概 在 多少？

出身上代门户巨头、获得当代巨头（腾讯、阿里）注资、拥有庞大用户群体、营收及盈利水平可观 ……搜狗，与新浪微博存在太多共同点。而今年新浪微博市值突破百亿美元并仍保持上升趋势。 我们 不妨 以新浪微博为参照， 估计一下 搜狗 IPO 的市值。

先说用户活跃程度

新浪微博：上市时月活 1.44 亿；目前月活达 2.82 亿。

搜狗：以三大产品为主，官方宣传浏览器用户数量上亿；输入法用户数量 5.2 亿，月活 2.36 亿； 搜索移动端月活用户数为 5.6 亿 。

在数据不掺水的情况下，搜狗的用户活跃程度要高于微博。但月活并不是全部，百度的月活跃用户并不比阿里、腾讯低，但估值上的差距却很明显，其中最大原因就是盈利和营收前景的劣势。

所以简单对比一下二者营收及盈利情况

财报显示，新浪微博的主要营收来自于大客户和中小企业（ SME ）的广告和营销营收。

搜狗则是依靠著名的三级火箭战略，即输入法带动浏览器，浏览器带动搜索，再靠搜索引擎赚钱，最终和百度类似，赚取客户的点击费用。

而从营收数字来看，搜狗与新浪微博也很相近：

如图表所示， 虽然目前（ 2016 年后）搜狗与新浪微博营收与盈利的数额相仿；但从盈利额增长率来看，搜狗的平均增长率远低于新浪微博 。照该趋势，新浪微博盈利数字，或已经大额超过搜狗。

相比之下，搜狗与微博最大的差距在于盈利空间

排除未公布的 2016Q3 盈利数字，搜狗一直保持着较高的盈利同比提升。但搜狗不得不面对的是，正逐步放缓的营收及盈利增幅。

从营收增长来看， 2014 年 Q3 之后，搜狗同比增长率持续下滑；到 2016 年 Q 3 时，其营收额几乎与 2015 年同期持平。该数据代表，搜狗的营收可能已接近天花板。从这一点来看，虽然微博同比增长率并不稳定，但并未呈现营收增长放缓的趋势，相比之下更具投资价值。

资本市场，成长空间和 想象力决定 PE ，搜狗的固定变现模式不好讲故事。例如与搜狗变现方式相近的 360 ，其退市前最后一季度的营收达到 4.38 亿美金，净利润达到 1.17 亿，而美股市值仍然仅维持在 95 亿上下。这还是在 360 营收和盈利长期保持同比增长的前提下，营收数据仅为 360 三分之一、且增长陷入停滞的搜狗， 其 IPO 估值可能比 王小川预测的市值低 20% -30% 。

隐忧 ： 腾讯 、搜狐、王小川的三权分立

微博上市时，新浪持有 56.9% 的微博股权，是当之无愧的第一股东；而投资方阿里持有 32% 的股份（ A/B 股形式，投票权不足 15% ）。因此，微博的主导方一直都是新浪，同时股东收益的最大获利方也是新浪。

但搜狗却并不一样，据 SEC 信息显示，腾讯已取代搜狐成搜狗最大股东，持股 45% ；而搜狐则持有 38.35% 股权，以及最大投票权。虽然搜狗的投票权在搜狐手中，但搜狗的实际管理者却是王小川。

这就很有趣了， 腾讯有最大股权；搜狐有控制权；什么都没有的王小川即其搜狗团队却是执行者。也就是说，上市与否的决定权在搜狐；上市的最大获利方式腾讯；而能不能做到高估值上市，则完全看王小川团队的操作 ……三方利益交错、互相制衡，就算孟德斯鸠的三权分立也不外乎此吧？

 

目前看来， 拥有绝对控制权和第二多股权的搜狐，是搜狗版图上最大一股势力。然而偏偏王小川和腾讯态度暧昧，颇有吴蜀联合抗魏的意思 ，这从王小川屡次采访中，提及腾讯远多于搜狐也能看出端倪。

这也难怪，腾讯为搜狗提供了太多资源： QQ 输入法和 soso 搜索的相关资产和技术人员全部归搜狗；手机腾讯网、 QQ 手机浏览器、手机 QQ 等全力为搜狗导流；微信向搜狗开放了公众号内容搜索；就连与知乎的合作，其中也不乏腾讯股东腾讯牵线搭桥……王小川内心的天平，怕是早就倾向腾讯一方了。

亲腾讯，除了因为腾讯带来的巨大资源外，王小川与张朝阳对搜狗上市的不同态度也是重要诱因。王小川曾多次谋求搜狗上市，并曾经拉来过阿里巴巴的投资、站台。可是， 对于搜狗上市这件事，搜狐掌舵人张朝阳远不似王小川般急迫。

2013 年，张朝阳曾对记者表示：“搜狐已是上市公司，搜狗不会考虑独立上市”； 15 年，张朝阳又说（搜狐）多几个上市公司不重要；而此次刚爆出搜狗的 IPO 传闻，搜狐第一时间出来否认，并表态不打算在今年上市……真的是 好复杂。

最后做个总结吧：

搜狗有着庞大的用户群和极高的活跃度，但是从 应收同比增长率来看， 增速 明显放缓， IPO 可能 获得的 市盈率 不会太高， 市值可能会相较于 王小川所预估的 50 亿美元略低。

搜狗起源于搜狐， NSS 时代的三巨头之一。如今网易依靠游戏业务赚的盆满钵满，新浪则持有微博这半张移动互联网时代的船票；搜狐虽既有畅游，也有微博，但从规模来看，远小于前两者。

在大众看来，搜狗是搜狐旗下最有可能成为翻盘底牌的业务。而 从情感上， 粉丝 也希望搜狗能够 成为一家 上市公司，小川 也能 找 到 女朋友 成家 ，但愿 一切 能够按照王小川的意愿 吧 。