它是《创造101》《偶练》背后的赢家，却曾借壳失败，如今摘牌新三板谋求单独IPO

如果说上周荧屏上还有比2018世界杯更火的话题，那大概是网综《创造101》。

不管是火到英国媒体的王菊，还是被王思聪辣评的杨超越，在你的朋友圈里，多多少少都出现过这些美少女的身影，《创造101》的总播放量已经超过43亿，粉丝为偶像集资的数额超过三千万元。

连同两三个月前的《偶像练习生》，这两档偶像选拔节目一起点燃了春夏之交的综艺市场，两档偶像选秀类节目的迅速爆火，也正式开启了中国偶像养成的元年。

两档偶像节目中，《偶像练习生》是从87家经纪公司、1908位练习生中选出100位参赛，《创造101》的101位女孩，则是从457家经纪公司及院校的13778名练习生中选出。在如此多经纪公司中，最刷存在感的哪家?

不是环球音乐、华谊兄弟，也不是英皇娱乐、华研国际这些大公司，而是乐华文化。

《偶像练习生》中最后出道的9人，乐华练习生就占3席，其中就包括范冰冰的弟弟范丞丞这种超高话题的选手;《创造101》总决赛第一第二名的孟美岐、吴宣仪也乐华旗下的，至决赛当晚均取得超过1亿的点赞数，远超其余对手。

可以说，乐华文化在几百家娱乐经纪公司中突围而出，成了最大的黑马。在偶像经纪业务上集中爆发的乐华文化，近期在资本市场上也有新的动向。

乐华文化今年3月22日，正式从新三板摘牌。随后5月北京证监局披露，乐华文化已经开始准备IPO上市的相关工作，并且于今年2月，正式接受来自招商证券的上市辅导，业界预计不出意外，半年后可能就会披露正式的IPO申请文件。

但收获火爆关注度的背后，乐华文化却经历过一波三折的上市之路，恰逢这两年上市影视公司整体处在寒冬之下，乐华文化在IPO路上将遇上重重难题。

两年前谋求借壳未果

对于摘牌新三板的原因，乐华文化此前在公告中提及“是为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，以及考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题，为进一步提升公司的决策效率、降低成本、扩大竞争优势，促进公司更好地发展。”

2014年，乐华文化在偶像团体业务发展初期，曾获黎瑞刚旗下上海文投2.54亿元投资，后者获得了乐华文化25%的股权并持有至今，此时乐华文化估值约10亿元。

此后2015年9月乐华文化在新三板挂牌。作为早期就用股权形式绑定明星的公司之一，乐华文化在2015年9月22日挂牌新三板之时，韩庚、周笔畅、黄征等明星股东身家大涨，最大的明星股东韩庚持有乐华文化300万股，价值近亿元;周笔畅、黄征各持有42万股，价值1335万元。

然而仅仅挂牌3个月后，乐华文化就匆忙宣布以23.2亿元的价格将100%股权卖给共达电声。刚登陆新三板紧接着就寻求上市公司并购，此举当时被认为是资本套利行为。

但从侧面也能看出乐华文化即使在自身实力相对不足的情况下，对主板资本市场的向往非常强烈。乐华文化也称，本次交易若获得中国证监会审核通过后，公司将变更为有限责任公司并申请从新三板摘牌。

这期间，恰逢整个行业和政策环境都发生了变化，上市公司跨界并购影视公司接二连三，因此监管层面对于跨界收购收紧。随后此交易收到深交所问询函，在共达电声多次调整交易预案后，2016年10月底，乐华文化估值下调为18.9亿元。

同时，乐华文化股东承诺2016年、2017年、2018年扣非后净利润的预测值分别不低于1.5亿元、1.9亿元、2.5亿元。但根据乐华文化2016年年报显示，报告期内公司净利润6448万元，不足上述承诺利润的一半。

最终双方的并购案以失败告终，2017年2月底，共达电声发表公告宣布终止重组。彼时就有消息称，乐华文化有意单独上市，公司CEO杜华当时接受采访时表示“虽然此次并购重组没有达成，但乐华文化最终瞄准的是单独IPO。”

此后，乐华文化于今年3月从新三板摘牌，5月于北京证监局披露接受招商证券辅助申请主板IPO的消息，直到摘牌前，乐华也并未公布2017年的业绩。

有不愿具名的分析人士向盎司财经表示，虽然乐华被称作是“艺人经纪第一股”，但从其近年来的业绩表现来看，并不尽如人意。

仅从乐华文化最后公示的2017年上半年报告显示，公司当季实现营收7967.52万元，同比减少71.18%;归属于挂牌公司股东的净利润为1873.35万元，同比减少66.55%。其业绩下滑的趋势显著。

业绩不稳定与业务迷茫成难题

根据乐华文化的年报资料，公司的主营业务为艺人经纪业务、影视投资和制作业务、音乐版权业务三大块，而相比于音乐和影视业务，乐华文化最令外界所关注的还是其艺人经纪业务。

目前乐华文化旗下最知名的艺人当属韩庚，韩庚原来是韩国SuperJunior-M的队长，是第一批在韩进行练习生训练并出道的中国艺人之一，在2009年和韩国SM公司解约后，正式签约乐华文化。

韩庚与乐华文化可以说是相互成就的关系，乐华文化帮助韩庚发展演艺事业，也因为韩庚从一个不知名的企业变成业内著名的经纪公司，近期的综艺节目《这!就是街舞》以及电影《前任3》，就再次让韩庚得到大量关注。

由于和韩庚的深度绑定关系，乐华这两年重点发展练习生和偶像团体的艺人业务，目前旗下有UNIQ男团、宇宙少女组合、YHBOYS组合。进入2018年的偶像团队选拔元年，乐华更加押注偶像产业链。

在目前已经完结的《偶像练习生》，乐华选送的7位练习生被外界称为“乐华七子”，通过决赛票选出的九人出道组合ninepercent，来自乐华文化的就占了三席，分别是范丞丞、Justin(黄明昊)、朱正廷。

而6月23日播出的《创造101》总决选中，来自乐华旗下宇宙少女组合的孟美岐和吴宣仪成功出道，在最后总决选中成团的11人中，孟美岐和吴宣仪更稳占第一、第二名，让乐华文化成为最大的赢家。

还有很多人没有注意的到是，《偶像练习生》导师团中，担任舞蹈导师的程潇也是来自乐华文化;而《创造101》中，担任舞蹈老师的王一博同样是乐华旗下的艺人，可见该公司的偶像训练渗透能力已经超越很多大牌公司。

值得一提的是，范丞丞、孟美岐等在台前获得了足够的关注度，背后的乐华文化在知名度和影响力方面也上了一个台阶。从百度指数看，乐华文化的对外名称“乐华娱乐”的关注度从1月到4月的《偶像练习生》、4月到6月的《创造101》期间大幅攀升，百度指数翻了二十多倍。

但做男团、女团不同于其他艺人，乐华文化CEO杜华在此前受访中提到：“在中国，做一个男团至少要砸4000-5000万。而且这个行业非常特殊。”

这个特殊的地方在于，中国的男团女团机制基本是复制韩国的做法，在韩国，做一个男团需要3—4年，女团需要2—3年。乐华操作他们自认为最成功的产品——UNIQ组合，也是从2010年开始培养，花了4年时间，直到2014年9月份才正式出道。

“整个中国的偶像市场都处在非常初级的阶段，没有团体偶像的土壤。”某娱乐经纪公司的公关对盎司财经表示，偶像封闭训练、到出道、到赚钱，经过的周期比较长，而且国内已经有不少偶像团解散的先例。

就乐华文化来说，根据年报显示，艺人运作业务收入在2015年是1.97亿元，而2016年的这部分收入则降至1.71亿元，2017年上半年年报则直接不提及，该业务成长性仍不明朗。

但同时也需要注意到，抛去乐华文化突然爆发的偶像经纪业务，2016年其营收占比中，影视投资占据了主要部分：其2016年营收为4.74亿，影视业务收入达到2.38亿元，在总营收中占比59.84%，而在2015年中，这个比例还只是6.69%。

其中2016年主控的两部影片《梦想合伙人》和《夏有乔木》由于口碑低下，导致票房一塌糊涂，亏损巨大。只是由于有恒业影业先后保底了这两部电影，尽管恒业影业遭巨大亏损，但乐华仍于2016年获得暴增式的影视业务收入。

但到了2017年，乐华文化2017年半年报显示，报告期内公司实现营业收入7968万元，同比下降71.18%，其中影视业务收入竟然为-66万元，这也是导致业务波动巨大的原因之一。乐华文化解释称是“营业总收入及营业总成本主要变动原因为前期预计票房与实际结算存在差异，导致收入成本以及影片拍摄及排片档期导致收入无法确认”。

可见影视业务对乐华文化来说是明显的短板，同时存在业绩波动过大的困扰。有过2016年不成功的尝试，在2017年乐华文化有意收缩影视业务战线，待到2018年彻底不再提影视业务，其业务重心一直在发生着变化。

至于音乐版权业务，其2016年收入占总营收比例不足5%，而且乐华文化承认传统音乐版权市场进一步萎缩，此类业务收入降低不可避免。

多家影视公司摘牌，前景未明

事实上，除了乐华文化，近一年内已有10多家影视娱乐公司正式宣布或者完成从新三板摘牌，其中不乏知名公司。

如杨幂间接持股的影视公司嘉兴传媒，今年5月30日在新三板终止挂牌，终止的原因是“考虑到目前融资周期较长和信息披露成本较高的原因，为了进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，加快融资节奏，扩大经营。”去年，公司董秘接受采访时表示，今年IPO在重点考虑之列，最终能否成行仍然存在变数。

几乎与嘉行传媒同时，基美影业也在今年5月30日宣布拟申请终止挂牌，尽管摘牌原因并未明确指出，或许与近两年巨大的业绩亏损有关。基美2017年年报显示，2016年、2017年营收分别为1.04亿元、2.35亿元，归属挂牌公司股东的净利润分别为-2.65亿元、-5.41亿元，两年亏损总额为8.06亿元。

实际上不仅仅是这两家公司，这几年已经有多家知名影视公司退出新三板。2017年比较典型的是耀客传媒和新丽传媒。前者在2017年4月正式摘牌，此后的一年多时间内和IPO再无瓜葛，后者则干脆在IPO之门徘徊6年之后，正式在今年3月投入了“腾讯爸爸”的怀抱。

新三板资本运作困难，A股监管愈收愈紧，上市影视公司整体处在寒冬之下。尤其在崔永元接连曝料之后，整个A股文化传媒板块更是集体飘绿。

可以说，在目前相关部门加强金融市场监管，“去杠杆化”呼声日益高涨的大背景下，之前充斥着资本泡沫的影视市场正在回归理性的途中。A股正在收紧自己的大门，影视公司前几年的A股上市热也正在消退。

像乐华文化前述提到的三大占据了公司99%的营业收入的业务中，艺人经纪业务停滞不前、偶像团队训练到变现周期长;影视业务为开拓性业务，收入波动过大，影响公司总营收;音乐版权遭遇大环境的寒潮;这些问题都将在日后成为其IPO路上绕不开的难题。