[创头条观察]小米的估值只是虚高，美团的估值依据在哪儿？

这或许是一次胜利大逃亡。既小米之后，美团也开始狂奔上市。如果赶不上这一波，那么在接下来的冷静期中，人们或许不会再对这样的企业IPO买单了。

雷军说小米的估值是腾讯乘以苹果，当然得出的结论是539亿美元至690亿美元，显然乘法不太合格。

现在美团也提交了自己的IPO申请。前著名投资人王功权隐晦的说这两个公司在这个历史阶段，具有标志性的意义：“好，则大家继续做爆炸成长的梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代结束。”

显然没有什么爆炸成长。小米说2年后手机销量会翻一倍，那么它能干掉苹果三星OPPO华为vivo中的哪一家呢？如果有难度的话，小米的高成长如何实现呢？

但相对而言，小米的估值只是虚高。小米赶上了智能手机爆炸期的红利，通过渠道革命获取了智能手机时代的一席之地。这是小米最伟大的成功。只不过这个成功的价值应该在300亿美元-500亿美元之间。而且那个爆发期结束了，现在，进入了红海战争时代，而此时性价比不再是决胜市场的战略性武器。小米如果想继续沿用这一战略，最终市场覆盖应该和联想相仿：占据低端市场，并在数量上占优。但要想获得更伟大的成功，小米必须要走入价值链的中高端，而且要巨额投入研发，为用户创造更大的价值。否则，小米沿用这一模式的话，市值将在两年内达到顶点。

小米的业务都是实打实的，而且有利润有口碑有业务闭环。而美团点评呢？虽然去年就已经估值300亿美元，但是在赵博思看来，美团目前还有很多难题待解，其中最大的问题就是：商业模式问题。

按照正常的创业逻辑，A轮前后就应该解决掉企业的商业模式问题。但是在美团点评，除了大众点评部分业务模式清晰以外，另外几块业务都是持续亏损的业务。

实际上，不仅是亏损，而且是找不到可能赢利点的项目。

2017年，美团点评餐饮外卖服务的年度交易金额为1710亿元，而到店、酒店及旅游业务的年度交易金额为1580亿元。

此外，公司营业收入2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339亿元，三年收入增长超过七倍。

但是，在外卖上，平均每一单都持续的亏损。餐饮外卖骑手成本由2016年的51亿元增至2017年的183亿元。这个逻辑不难理解：用户获取外卖的价格=外卖的价格+外卖小哥的成本。为了刺激外卖单数，目前外卖基本上都在亏本赚吆喝。而且，这个模式目前没有办法破解。

一方面，一旦外卖运费上涨，客户就会下降；另一方面，饿了么在阿里巴巴的支持下虎视眈眈，由于阿里巴巴可以在战略层面选择扩张而不计成本，这对于外卖作为主业的美团将是消耗性的打击，而且无法形成模式闭环。

阿里巴巴则不需要饿了么独自形成模式闭环。阿里巴巴只需要饿了么作为O2O和到家业务的战略组成部分即可。这样的领域还包括美团收购的摩拜单车，以及共享出行业务。在可想而知的时间范围内，这些业务都无法盈利，但是又没有办法进行导流。

至于美团所说的要成为亚马逊，赵博思觉得为时尚早。电商的逻辑是商家供应链和用户，无论是仓储物流还是供应链或者是商家，美团现在都不具备可以对标的基础。更不用说，美团所做的所有的这些事，阿里巴巴都有全面的布局。面对一个年净利润超过600亿元的电商巨头，美团的各项业务将很难建立起真正的商业模式，想要在阿里眼皮底下建立护城河更是难上加难。

无论从当下还是展望未来，以继续烧钱换市场的故事，都很难烧出护城河——如赵博思此前所说的那样，真正的问题是：对手们都不会认输，而且对手们都弹药充足，那么美团在市场上还能怎么玩？

拆解开来，单项业务除了点评等少数业务都无法短期盈利；合并到一起，这些业务等协同性目前也无法证实。一个超远期的故事，无法支撑起美团的估值。

资本市场不相信遥远的故事，除非他们看得到净利润和成长性。这些美团都不具备。所以美团不得不横向扩张，用同样烧钱的办法维持用户基数和成交额。但是如果每一单都是亏损的，这样的增长未来如何反转？王兴没有告诉我们答案，资本市场怎么会买单？

当然，囊括了中国知名投资人的美团点评，大家都会稍微抬一抬轿子让美团上市。理由很简单，《让子弹飞》里：黄四爷带头出钱，其他人就得跟着出钱，回头把钱还给黄四爷，得利三七开。 一旦上市，大家解套，未来怎么样，未来怎么样……超过3年的事，谁能说得清呢？梦想谁都可以讲，但不是谁都可以实现的。

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