云锋基金联合创始人虞锋：当下PE的三点机会

12月6日，在清科集团、投资界举办的“大浪淘金”第十九届中国股权投资年度论坛上，云锋基金联合创始人、主席虞锋发言表示，淘金时代已结束，但中国仍然有着全世界最好的投资机会。

“企业的分化，是投资界面临的最大挑战和机会。”

虞锋认为，中国互联网经过20年的发展，到今天几乎成为所有企业发展的基础设施，经过野蛮生长后，“企业发展的驱动力已经发生变化，今天光靠产品，光靠技术已经不够了，你必须依靠整体运营，才能跑到最前面。”投资机构也随之分化，未来只有真正找到了核心竞争力的头部机构能立足。

而对于PE应该怎样做得更好，在他看来有三点最重要：一是专注，二是主动创造，三是打造生态。

虞锋指出，今天PE需要围绕头部企业重新思考产业链、锻造产业链。“市场上依然有大量的机会，只不过这些机会不是在沙滩上淘金，而是需要你主动锻造黄金。”

以下为虞锋发言全文：

淘金时代结束，炼金时代开启

各位早上好，我今天演讲的主题是淘金时代结束，炼金时代开启。最近PE和VC行业两篇文章影响很大，一个是前一阵子说只有5%的VC和PE能活下来，前两天倪正东说得更吓人，说只有1%的机构值得投资。这是不是寒冬呢？在我看来其实是创投行业20年发展非常正常的自然结果。

投资行业其实是依托于企业界、产业界的发展，这20年我们经历了什么？这20年如果让我归纳，两件事情可以概括：一是互联网在中国从0到今天发展成了土壤和空气，几乎成为所有企业发展的基础设施。这是一个根本的标志。

第二，实体产业和传统产业经过野蛮生长后，慢慢经历了巨大的分化。倪正东今年说的数字说融资里面国资或者大的机构成分已经占了75%，民营企业没钱了。一个很大的原因，就是民营企业经过了20年的发展以后，十多年前他们刚开始做投资的时候，经过了野蛮成长之后，爆雷事件开始发生，企业发展资金出现问题。他们觉得野蛮生长积累那么多的时候，太容易做了，以至于他们只愿意做抢机会的事情，做容易做的事情，到了今天公司管理逐渐专业化的形势下，出现巨大的分化。

最早20年前，企业发展的动力就是野蛮生长，利用信息差、价格差等简单的市场因素套利。那个时候机会太多了，只要抓得住机会，搞得定关系，就可以做，后来大家慢慢意识到要形成自己的壁垒，要有好的产品出来，要有技术的壁垒，还要思考商业模式怎么做得更好。但到了今天，真正能成为世界一流的企业，或者行业真正的领先者，一定是依靠整体的运营，你得开始考虑战略、价值观、文化锻造、组织构建、KPI的体系。今天大家说阿里多么厉害，不是因为它覆盖的面多广，而是看到了他的人才配备、组织架构以及不断自我驱动向前发展的能力。

这20年企业发展的结果是，头部效应开始浮现，我们在20年走过美国、日本和欧洲一百多年的历史，突然之间各个行业集中度开始变高，资本市场也体现了这一点。传统行业里的海底捞、海天酱油这些企业，还有制造业的美的，还有茅台，在每个领域的领先者集中度越来越高。但是不是形成了垄断？还远远没有到，哪怕这些企业今天长到这么大，不过占了极小的市场份额。

我们看到企业发展的驱动力已经发生变化，今天光靠产品，光靠技术已经不够了，你必须依靠整体运营，才能跑到最前面。而企业的分化，是投资界面临的最大挑战和机会。投资机构也在分化，未来只有真正找到了核心竞争力的头部机构能立足。PE应该怎样做得更好？在我看来有三点是最重要的：一是专注，二是主动创造，三是打造生态。

第一，今天的PE，你是不是更加的专注？我们常常说弱水三千，你只取一瓢，但这很难，那你舀两三瓢，把两三个领域做深做透，专注是最难的。

第二，光讲淘金还不行，必须淬火炼金，利用自己的专业性主动围绕头部企业创造机会、创造价值。为什么头部愿意接受你的投资？是因为你能真正理解行业趋势。作为一家PE，至少要做到是企业的预警机，比被投企业看得更远，看得更广。这时头部的企业才会愿意要你的钱。头部本来就是动态的、变化的、发展的，当它需要打破边界时，需要整合并购时，需要内部管理迭代提升时，作为PE你要能给头部企业提供更专业的能力，更前瞻的趋势判断。

看一看传统产业，我们开始第一次有了企业家的迭代。年底总有一些聚会，我去看看，我发现有些老同志们觉得自己已经力不从心了，这个时候要把企业交出去，要不就思考怎么找到更专业化的管理力量。PE能不能在这中间帮他想办法，帮助企业实现管理迭代、技术跃升和整合集聚？

第三，除了专注和专业，PE还要打造生态圈。要在专注的两三个领域里，真正帮这些企业做生态的打造，不是说今天的VC往后移一点，PE往前移一点，简单的去产业链上下游多看看，而是在所关注的领域里面有效整合、重构。

要用新的技术，帮企业重构、压缩整个产业链，如果能重构这些东西，企业会比传统模式发展得更快，做得更好。像我们投的居然之家，这一类传统的企业，创始人有着巨大的动能和热情，想我怎么把小卖场变成一个大卖场，怎么数字化，怎么把产品线上化，同时往上游驱动一下，设计一开始就做到网上入口上去，从开始设计到帮你个性化、数字化的定制，最后到物流的配送，最后送东西到你家里，这是一个整合的过程。居然之家去年还有50%多净利润的增长。

这种传统的企业经过了整体思考、技术跃升之后，整个格局就完全不一样了。港股市场最热的海底捞，对做对冲基金的人是一个巨大的折磨和考验，一看PE80、90倍，你投得下去吗？海底捞有两千多亿，但对几万亿元的餐饮市场来时还是很分散。海底捞不可能只靠服务做到这么大的市场，创始人还是有对整个系统的思考，对技术的思考，然后把它们整合起来。

PE对生态圈的思考，对产业重构的思考，对主动创造的思考，这是企业家希望PE投进去后能够帮他的地方。

今年大家觉得很困难，倪正东说今年市场迎来“体检年”，我觉得体检不应该20年做一次，体检应该年年都做。我们投了爱康国宾和美年大健康，为什么？第一，健康医疗领域未来30年将持续发展，第二，这个行业高度分散，这两家企业市场份额加起来不到整个行业的10%，90%以上的份额都是公立医院的，第三，体检是一个医疗健康的入口平台，如果你能帮他提升技术，整合入口和能力，才能为消费者提供更好的健康服务，而不是每年一次流程式的单位体检。像三高、慢性病人群，体检平台可以为他们提供更好的服务。

我不认同寒冬的说法，冬天本来就是一个节气，是周而复始的季节变化中一个自然的阶段，对PE来说就是根据周期把握好timing，把握好入场的时间。从我们的角度来看，一定是看多中国，这是投资人的宿命，如果你不看好中国，你怎么做投资呢？

最近几年很多人跑去印度投资，说印度十几亿人口，可以问一下投资圈的国际LP们，去印度投资到底靠不靠谱。中国有巨大的消费群体，有20年积累的工程师红利，有创新创业的氛围，有稳定的投资环境，我相信中国仍然有着全世界最好的投资机会。

今天不再是野蛮生长、遍地开花的时代，PE需要围绕头部企业重新思考产业链、锻造产业链。市场上依然有大量的机会，只不过这些机会不是在沙滩上淘金，而是需要你主动锻造黄金。谢谢大家！

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