多层次资本市场转板制度研究（上篇）：以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成

1、我国资本市场转板制度初步建成，建立覆盖全市场的转板制度须渐进式推进

经过30多年的发展，我国逐步形成了多层次资本市场体系，并在此基础上建立了以新三板和北交所为核心的转板制度。但目前各层次资本市场之间仍然处于相对割裂的状态，亟须通过更加完善的转板制度加强各层次资本市场之间的互联互通，进一步提高资本市场的资金配置效率。因此，我们建议分步骤、分阶段地渐进式推进覆盖全市场的转板制度的建立：第一步，以北交所成立为契机初步建立跨交易所的转板制度；第二步，以全面注册制为抓手打通交易所内部的转板和降级转板制度；第三步，以创新层为依托进一步拓展场内外市场的转板通道；第四步，逐步建立四板与新三板的双向转板制度；第五步，以竞争的方式推动全市场转板制度的建立与完善。

2、转板制度打通中小企业上升通道，推动新三板吸引力大幅提升

精选层的推出并引入公开发行、试点精选层向科创板/创业板转板上市以及北交所的设立推动了我国以新三板和北交所为核心的转板制度初步建立，促进新三板的吸引力得到大幅提升。2019年10月精选层的推出构建了中小企业上升新通道，既推动了新三板的整体市场表现、流动性和融资能力得到显著提高，又帮助吉林碳谷、连城数控等优秀龙头公司实现了市场价值的大幅提升。而2021年9月北交所的设立则进一步打通了新三板企业转板上市的通道，原有在新三板挂牌满12个月的创新层公司可直接向北交所升级转板上市。这将吸引更多优质的创新型中小企业向新三板靠拢，通过先在新三板挂牌、然后转板至北交所的方式实现上市，从而推动新三板市场的大发展。我们可以看到，北交所宣布设立以来，2021年9月新三板各大指数均大幅上涨，交易活跃度大幅提升，同时精选层的估值快速向科创板和创业板靠拢，龙头公司相对A股可比公司的估值差已基本抹平，这也进一步验证了转板制度对新三板市场的积极作用。

3、北交所将成为转板上市核心板块，有望复制科创板发展路径

从存量公司看，未来北交所公司的成长性和盈利能力将和科创板和创业板相近。从储备公司看，创新层和基础层中符合北交所上市标准的企业分别有809家和341家，且新三板具有数量较多的专精特新企业，将为北交所持续输送优质中小企业。在北交所吸引力十足，待上市公司储备充裕的背景下，创新层向北交所转板上市将成为国内转板市场的主流。同时北交所上市公司可以向科创板/创业板转板，因此北交所在我国资本市场的转板体系中承担着承上启下的作用，未来将成为多层次资本市场体系中转板上市的核心板块。同时，北交所的发行制度、投资者门槛等与科创板基本保持一致，借鉴科创板的发展历程，北交所未来将迎来快速扩容和长期可持续发展。

风险提示：相关政策调整、流动性大幅收紧等。

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