估值体系“摩天营救”，一二级市场价格倒挂“十人谈”

小米上市了。但我们忘不了的是，小米申请IPO（首次公开募股）后，认购情况不佳时，那个在微信群到处给小米打气的雷军。

2018年5月，小米申请IPO，虽然估值下调了不少，但认购依然谈不上积极。更有媒体曝出投资者撤退的消息，于是，有了雷军亲自上阵传播利好消息、在微信群发红包让人转发利好消息的一幕。

李嘉诚认购了3000万美元的小米股份，马化腾、马云也认购了一定数额，但大佬们的站台，也改变不了小米估值被腰斩的事实。6月29日，小米IPO定价落锤在17港元，对应的市值约为540亿美元。7月3日，港媒报道称小米在机构场外交易中，成交价仅为16.15港元，较发行价减少5%。

相比上一轮融资时450亿美元的估值，小米约540亿美金的市值算不上理想。受小米影响，美团点评估值从传闻的600亿美元下调至400亿美元，其上一轮融资估值300亿美元。

超级独角兽尚且如此，其他争相上市的企业大概率会更加艰难。而上半年大量上市企业深陷破发泥潭，也印证出当下上市企业一二级市场价格倒挂的巨大风险。

Wind数据显示，截至6月30日，今年上半年赴港上市的19家中资公司里，有13家在上市首日就跌破了发行价，占比高达68.42%。

截止7月4日，在2018年港股新增上市企业中，75家企业存在破发现象，破发率达75%。破发的企业中，39家企业的跌幅超过40%，个别企业跌幅甚至超过50%。

2017年赴港上市的新经济企业，如众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇、平安好医生，截至今年7月3日，除阅文集团外都已破发，股价较最高点下跌30%到61%不等。

6月29日登陆港交所的猎聘网，开盘即遭破发，开盘价31.6港元/股，较33港元/股的发行价下跌4.2%，当日以每股32.5港元收盘。6月27日上市的男装杉杉品牌，首日每股收盘价为3.42港元，较发行价下跌9.5%，7月3日收盘跌至2.75港元/股，蒸发27.2%。

面对近期赴港上市的新股大面积破发，7月3日，出席债券通周年论坛的港交所集团行政总裁李小加回应称，近期新股的破发都是二级市场价格的变化，价格变化是由市场的两方——供应方和需求方互相博弈出来的价格，所以它仍然反映了市场正常的买卖关系。

港股破发频频，赴美上市的中资股也不乐观。优信集团、尚德机构、精锐教育、爱鸿森等公司均出现在破发名单中。其中6月27日登陆纳斯达克的优信集团，IPO市值不及上一轮融资时32亿美元的估值，上市当天即遭破发，7月3日市值已经缩水至24亿美元。

破发几乎成为常态的当下，一二级市场价格倒挂的风险究竟多大？又该如何看待这一现象？针对上述问题，创头条记者采访了近十位一线投资人，并将采访实录整理如下：

（排名不分先后，内容略有删减）

谢闻栗（前海梧桐创始人）：要增强对二级市场投资者的有效引导

要注意可能出现的一二级市场倒挂现象。当下一级市场部分投资机构能够理解新经济下的独角兽，但 二级市场多数投资者并不够理解新经济和独角兽模型，这将影响独角兽在国内的上市及公开募资，需要增强对投资者的有效引导。

国内创新型企业成长为独角兽以后，继续融资面临很大挑战，这源于人们对独角兽模式理解的不足。一方面，独角兽企业往往在做颠覆式创新，不容易被理解；另一方面，75%的独角兽都是亏损的，在A股的估值体系下是不被理解的。

李丽金（原链资本创始人）：由企业创造的价值决定

会不会出现一二级市场价格倒挂，还是看企业本身创造的价值。就像现在的token（通证）一样，有的人用一个概念就去发token，有的人是实实在在为token在设计整个生态，创造可应用有价值的生态。

邱浩（莲花资本创始合伙人）：好企业价格倒挂是暂时的

一二级市场倒挂在国内很容易发生，国内上市证监会有P/E（市盈率）限价，比如上市发行价不能超过30倍P/E。对一些高速成长的企业，没有利润或者亏损的企业，仍然获得很高的估值，这是国内资本市场的问题，不是新经济的问题。

国内的资本市场相对来说不够成熟。这里面会有一些泡沫，但互联网企业存在一些爆发性增长的可能，简单说大伙都20倍（市盈率），肯定会出现倒挂。如果是好的企业，这种倒挂只会在上市起步的时候出现，会迅速地涨上去。

王小野（麓晨创投创始人）：新三板出现价格倒挂可能性较大

一二级市场价格倒挂更多应该出现在新三板。2014年我们开始对美国、以色列的项目投资，发现美国、以色列项目技术好，估值还低，和国内差别很大。国内天使或者其他项目泡沫太大，这一两年稍微好一点，但是与美国、以色列相比依然高很多，美国、以色列的创业者估值很公道。

樊晓艳（幸福兔产业基金合伙人）：应该挤去估值的泡沫

前几年（估值）确实太高了，之前大家都觉得应该赚100、200倍，现在是该往下挤挤泡沫。另外A股市场不太透明，查出很多事情，这是个挤泡沫的过程。

周伟纳（基石资本副总裁）：一级市场估值泡沫严重是主因

有些企业股价下跌后甚至导致一二级市场估值的倒挂，主要还是因为一级市场的估值泡沫比较严重。一级市场泡沫的形成，主要由于之前存在较大的一二级市场套利空间，不少Pre-IPO项目收益可观，导致大量资金涌入，不专业的投资机构也大量进入一级市场。

王炜（天使投资人、朗万科技创始人）：估值泡沫正在退去

硅谷著名的几个天使投资人，已经不投超过100、200万美金的天使，种子轮限定在2.5-10万美金。现在已经明显感觉到，周边很多人在打折融资，募资市场难度非常大，是断崖式的，我认为至少持续一两年。

基于上述采访，创头条记者将一线投资人对于一二级市场价格倒挂现象的主要观点梳理如下：

•一级市场估值泡沫严重是导致出现一二级市场价格倒挂的主因。

•企业自身创造的价值，决定了自身会不会出现一二级市场价格倒挂。

•二级市场多数投资者不够理解新经济和独角兽模型，需要增强对二级市场投资者的有效引导。

•好的企业价格倒挂只是暂时性的。

•国内新三板出现一二级市场价格倒挂概率较大。

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