靳海涛：有投资人说由于中国经济下行，投资机会减少，这是两回事儿

2015年7月17日，深圳国资委的一则正常的人事任免通知成了当年度创投圈最大的新闻之一：深圳市创新投资集团有限公司董事长靳海涛将正式退休。

这距离深创投召开100家被投企业成功IPO的发布会不足1月。从2004年执掌这家中国本土最大的创投机构，这是靳海涛在深创投的第十一年。在股改全流通前，靳海涛带领深创投在一片萧索的环境中摸索，熬过了本土创投的第一个寒冬；让深创投从命悬一线起死回生，靳海涛又以敏锐的嗅觉狩猎创业板，当2009年创业板开板，深创投成为了最大的赢家……这位已过花甲、被称作VC之王、PE泰斗的人物带领深创投走过了太多。

而从深创投董事长的位置上离任，靳海涛也并没有要离开创投圈的意思。退休消息公布后，有传闻称靳海涛正在募集一支百亿规模的母基金。后来，靳海涛也回忆说，“当时定的标准就是100亿人民币，有人问我，如果募了50亿做不做，我说，不做。”

2016年1月8日，前海母基金创立大会正式举办，凭借215亿人民币的总规模，前海母基金成为国内最大的商业化募集母基金，股权行业单支规模最大的基金。

运作半年有余，前海母基金投资了一些子基金和项目。近日，全国男子篮球联赛（NBL）的商业推广运营商第一体育娱乐就宣布，获前海母基金1亿人民币A轮融资。8月3日，在港股上市公司（HK1661）智美体育（此前拿下了NBL4年运营权，是第一体育娱乐的战略合作方）的北京办公室，前海股权投资基金、前海方舟资产管理有限公司执行合伙人、董事长靳海涛接受了投资界专访。

215亿分5年投资，已投30多亿

前海母基金除靳海涛作为主导发起人，联合合伙人还包括：原招商银行股份有限公司执行董事、行长兼首席执行官马蔚华；红杉中国基金创始及执行合伙人沈南鹏；IDG资本创始合伙人熊晓鸽；深圳松禾资本管理有限公司创始合伙人，深港产学研创业投资有限公司董事长厉伟；国内领先创业投资和私募股权投资服务机构清科集团的创始人、董事长兼CEO倪正东。唯一机构合伙人为深创投。

前海母基金对母基金的商业模式进行了创新，总体有三：

第一，子基金与项目直投相结合。在母基金发展较早的美国，母基金通常只投资子基金，不设直投，这其中一个原因是，管理母基金的投资人大部分不具备直投背景，前海母基金则不同，靳海涛是直投出身，放弃直投，相当于浪费过往在直投方面的管理经验及资源。

据靳海涛介绍，母基金将分5年投资，子基金与直投项目的比例为1:1，目前已作出投资决策的有30多亿。其中天图资本第七期基金是前海母基金第一支子基金，总规模30亿人民币，其中5亿来自前海母基金。另外，母基金还直投了一些项目，包括选择性跟投、过往投资项目的新一轮融资、与其它机构合投以及极少数量地主导投资。“这种策略的优点，一1、节省寻找项目的精力，改为选择，优中选优；2、节省直接管理项目的精力，投资应该将70%的精力要用于投后管理和投后服务，而跟投或合投则可节省团队直接服务项目的精力，母基金团队的精力应该主要用于管理和服务子基金上。”靳海涛透露，除第一体育娱乐外，前海母基金还直投了京东金融、米粒影业、柔宇科技、御泥坊等企业。

投资子基金与直投的另一好处是可提高LP收益，这也是基于前海母基金的第二大创新点：不双重征费，投资方投资母基金和投资子基金所需付出的管理费相同，这就需要母基金自身创造、寻找更多的投资机会以给母基金团队带来更多收益，保持收益整体平衡。

2015年下半年，募资环境相对此前较差，但前海母基金仍完成215亿人民币的募资量，除靳海涛以及其它合伙人在VC/PE界的名望外，大幅超募的另一原因就是其不对母基金的投资方双重征费。“母基金募资要求投资方不超过49位，如果不是设不双重征费，很难完成如此体量的母基金募集。中国母基金的发展处于起步阶段，此前没有数据足以证明母基金可以给投资方带来何种收益，就需要我们适当创新、改变某些商业条件。”靳海涛解释说。

前海母基金的第三大创新点是，收益率与流动性兼顾，整体投资策略追求低风险，中高收益。首先前海母基金进行了结构化及创新型的资产配置，进行投资回报及现金流长中短合理搭配，完善投资组合。比如，引入债权投资与股权投资相结合的方式。在国内，大部分私募基金不做债权投资，一个结果是收益率高但流动性不够，前海母基金围绕产业涉足债权投资，退出周期由此缩短。在具体操作上，前海母基金对某个项目的投资将同时引入股权投资团队和债权投资团队，设计交易结构。靳海涛判断，债权投资与股权投资相结合投资到一个项目，或成为一种新的创投模式。未来，前海母基金还会介入PE二级市场投资。

“中国母基金的春天将至。”靳海涛判断。”

早在2005年股权分置改革时期，靳海涛就曾成功预判中国创投行业的春天将至，而这一次，他的眼光锁定在了母基金上。“中国整个私募行业募资较难，一个重要原因是缺少合格的投资人，前海母基金起的是示范作用，引导更多人从事母基金业务。当大量的合格投资人出现，募资难的问题将会改善。从国外的经验来讲，当创投行业发展到一定程度，母基金将迎来大发展。”

靳海涛（右）与第一体育娱乐执行董事、总经理杨斌（左）

前海母基金的明星项目第一体育娱乐

靳海涛介绍，前海母基金在行业选择上只投新兴产业，不涉足传统行业。在直投方面，其遵循的标准是：一看行业方向、二看团队、三看商业条件能否达成。这也就是其成功投资第一体育娱乐的原因。

第一体育娱乐是一家体育领域的营销策划与运营公司。目前是全国男子篮球联赛（NBL）的商业推广运营商，拥有联赛的商务开发、市场推广、品牌宣传、媒体公关以及特许授权推广权利。2016年年初，智美体育宣布获得NBL联赛2016-2019四年的运营权，同时还获得NBL联盟公司20%的股权，成为该公司单一最大股东。此后，智美体育与同样看好NBL未来前景的第一体育娱乐达成战略合作，两家公司共同运营NBL联赛。

另外，2009年，深创投曾投资智美体育（此前为智美控股）集团，2013年，智美控股集团在香港上市，是中国第一家整体上市的体育文化产业整体运营商，深创投是唯一的机构投资方，至今，深创投基本未曾抛售智美体育集团的股票。2014年，智美体育还与深创投共同设立了10亿人民币的产业基金。靳海涛曾担任智美体育的非执行董事，与智美体育保持着良好的合作关系，此番前海母基金投资第一体育娱乐一方面也是智美体育推荐介绍的原因。

据靳海涛介绍，投资第一体育娱乐，一是看重其团队过往经验。此外，第一体育娱乐目前智美体育共同运营NBL，此前靳海涛与智美体育合作，都取得较好结果，智美体育从一家广告代理公司到发展为一家上市公司、体育平台公司、并给投资方带来极高回报足以证明其团队及策略的优秀。智美体育在马拉松、路跑、老爷车、龙舟赛等线下赛事有一定积累，而对于NBL这样可挖掘空间、潜力极大的领域和赛事来讲，未来更大有可为。

二是看重体育行业的发展。靳海涛分析说，目前体育行业发展的大环境很好，资本也逐渐聚拢在体育行业。而且资本进入的程度相对于美国来讲，还有相当大的发展空间。

“前海母基金把第一体育娱乐看作是一个明星项目。在我们的直投结构中，极少地比例用于主导性投资，第一体育娱乐就是其中之一。”

未来，前海母基金在体育产业还将曝出新的动作。目前，其正在考虑投资一家VR技术公司，或可将其技术用于NBL赛事领域。靳海涛还透露，正在考虑与智美设立一支较大规模的产业基金，也正在对姚明旗下的体育产业基金曜为基金进行尽调，在体育产业基金方面未来或有新的动向。

Q&A

Q：现阶段越来越多的产业资本进入到投资行业，有一种观点是，产业资本未来或将主导投资行业，您如何看待？

A：主导是不可能的。原因是股权投资的收益不可能尽快显现，会影响当期业绩；上市公司的资金应该用于主业发展，而不是投资。我们希望看到的是上市公司和做VC/PE的管理人共同管理产业基金或并购基金。上市公司应该在上下游、左右关联方寻找投资机会。这是资金性质的问题。

Q：今年，证监会对VR、影视等行业的并购进行了规范，您怎么看待这种规定？

A：证监会的这种政策是希望公司要布局在和自己业务相关的领域，而不要做与自己风马牛不相及的业务，少犯“情况不明决心大”的错误，市场上应该有这样的导向。但有些企业想转型，应该也可以让它们转。

Q：但是这种政策出台之后，以往本来想卖给上市公司的交易被迫停了，对投资退出也有一定的影响。

A：所以我们希望IPO可以加快。现在资本市场IPO的融资不到10%，如果说10%的融资影响股市发展，这是一个悖论。全球没有一个股市，因为IPO过多而影响其成为牛市。典型的案例是股权分置改革，原本不能流通的股票可以流通，按照现在一些人的观点，这是重大利空，但为什么这可以迎来一个牛市呢？当时我就曾经和一个教授讨论，中国股市将由熊转牛，事实也证明我的预判是正确的。此外，说IPO过多影响资本市场走向，那为什么不说定增、不说并购，我们一直在呼吁把IPO进程加快。

Q：今年中国基金业协会出台了对私募基金的备案政策，您如何看待？

A：备案制肯定是需要的，不然行业就会鱼龙混杂。早期行业内没有做坏事的，但渐渐就有人将私募基金发展为募资的平台，那是否是合格的管理人，还是非法集资的，就需要进行监管和备案。在国内，已经出现了一些P2P进行圈钱的案例，所以需要这种监管。考试也是对的，香港金融从业人员都需要考试，投资行业也是创新金融行业，只是考试内容需要考虑，我认为最重要的是道德和法律，而不是考技能，技能不是考出来的，是实干出来的。

Q：您看到的近两年市场有哪些新变化？

A：近两年价格越来越高，所以导致了投资前移，这样就考察投资眼光。初入投资不敢投早期项目，但长期积累投资的准确率就高。而投资前移也避免了过度竞争。

此外，有投资人认为中国经济下行，投资机会就少了。这是两回事儿，因为你选的是新兴行业，我们国家的经济指标是传统型占主导。投资增多会促进产业转型。深圳的新兴产业机构很好，从它的经济指标体现不出经济下行。

Q：现阶段人民币基金和美元基金的地位是怎样的？

A：人民币基金和美元基金主要是在退出机制上有不同，真正优秀的适合中国企业的市场不多。过去我们做过实验，德国、韩国、台湾、新加坡，现在再让我去德国上市，肯定不去。除了A股市场，唯一还可以的就是美国和香港。我认为中国企业的诚信不好，和国际有差距，包括做假、不规范运作、不遵守契约。所以中国企业海外上市流通性不好、估值不高，包括唱空中国概念，所以美元基金对于企业来讲就没有那么火爆，另外还有一些外资限制等，人民币基金的地位与美元基金也因此出现互换。

Q：您对现今的创业者、投资人有怎样的建议？

A：个人认为：敢于做大事，不耻于做小事。很多人都耻于做小事。此外，我认为人应该有打工经历，主流是这样的，而不是从学校出来就做创业，积累经验、增加感觉。有些人刚出校门就做投资，那么连和老板对话的基础都没有，很难成长。从学校门出来就做投资，很难成为一流的投资经理，一定要现在实业做过。