“流血”也要上市，独角兽“诺曼底登陆”迫在眉睫？

港交所的锣不够用了。

2018年7月12日，映客、齐家网等8家企业同时在港交所上市敲钟。场地摆放不下8个锣，只能减少为4个，两家企业共用1个，活动也比以往提前半小时开始。

这一天也许会因为同一天上市企业数量最多被载入港交所历史，而这8家企业，却仅仅是这个夏天新经济企业上市潮的一个小分队。

“鸭仔跳屎坑。”潮汕地区这句用来形容鸭群一只接一只往坑里跳的古谚语，或许刚好可以形容当下的上市潮。当新经济企业“老大哥”小米开启上市倒计时后，其他企业就如这只“头鸭”后面的“鸭群”，争先恐后往二级市场跳。

对于他们来说，这恐怕是一场生死之间的游戏。一旦发令枪响起，跑到终点的赢家拿到船票，其余的玩家就只能摸着石头过河了。

留给上一轮（资本堆起来的）创业者的时间不多了。

宁可打脸，也要上市

两年前，小米创始人雷军许下5年内不上市的承诺，那时他认为外界看懂并接受小米模式需要10年。

8个月前，美团点评创始人王兴也说，“如果我们想上市立刻就可以上市，但这不是最好的选择。”

小米已于7月9日港交所上市，而美团点评也于6月25日在港交所递交招股书。为了上市不惜打脸，这或许说明形势迫在眉睫。

除了小米、美团点评两大超级独角兽，6月21日，同程艺龙向港交所递交招股书；26日，华兴资本、找钢网招股书在港交所公布；27日，映客更新招股书并举办投资者推介会；28日，宝宝树招股书公布；29日，51信用卡正式发布招股公告；30日，拼多多向美国证券交易委员会递交招股书；7月3日，沪江教育向港交所递交招股书。

不到半个月，申请上市的国内新经济企业达到8家之多，几乎每天都有企业申请上市。在此之前，虎牙、B站、爱奇艺、优信、华米、猎聘、尚德教育等公司已在港股或美股上市。蚂蚁金服、腾讯音乐、斗鱼、快手等也传闻会在今年下半年筹备上市。

继2000年代百度、腾讯、盛大、搜狐、网易等上市，2010年代阿里巴巴、京东等电商上市之后，2018年出现了国内科技公司第三次上市潮，而主角，多为诞生在2010年左右的新经济企业。

香港掉下来的“馅饼”

2018年上半年总计257起递交港股IPO（首次公开募股）申请案例，较2017年同期同比增长33.16%。截止7月4日，港股共新增103家上市公司，相比2017年同期，新增69家上市公司，同比增长49.28%，IPO数量跃升至全球首位。

新增上市公司中，内地企业占据40%，贡献了香港上半年IPO规模的84%，约421亿港元。作为对比，A股上半年仅有63家企业上市，相比去年同期的247家下降了75%，新增报审企业不足50家。

香港这么受欢迎，源自于港交所新规。今年4月30日，港交所上市新规正式生效，对新经济企业释放重大利好。对想上市的新经济企业，要求上市市值最低100亿港元，年收入达到10亿港元；如果市值达400亿港元，则不设收入限制；已在美英上市的新经济企业，达到要求后也可以在香港挂牌。

虽然A股今年推出了CDR（中国存托凭证），IPO审核周期也大大缩短，但财务审核要求比港股严格得多。有行业人士坦言，“网游、教育、影视、直播公司申请A股IPO、并购常需要面对财务审查、合规经营的严格要求，港股在这方面宽松不少。”同时在A股上市将伴随着人民币贬值的风险。

美股虽然上市要求宽松，但对新经济企业的估值不一定够高。比如小米，如果按照苹果在美股15倍左右市盈率的标准，小米市值在100亿美元左右，与其最终543亿美元发行市值相比差距极大。

负责中小企业赴美上市承销的美国宝德证券中国负责人Daniel McClory表示，今年美股上的中概股表现不如预期，其中很多股价下滑。因为很多中国公司在美国找不到对标对象，美国投资者无法判断前景，因此会很谨慎。

比如美团在美国不太容易找到合适的参照物，赴美上市难度会比较大。像这类企业财务指标很好，业务理解起来相对比较复杂，港股上市是比较好的选择。

基石资本副总裁周伟纳表示，上市地的选择主要看行业的估值水平，香港市场对内地金融、新能源、消费品行业的接受程度较高，估值接近甚至出现香港估值高于内地A股估值的案例。生物医疗目前在香港上市有鼓励政策，市场给予的估值水平也不错。

此外，若想同股不同权，美股也已不再是唯一选择。港股上市新规允许双重股权结构公司上市，投票权最高相差10倍。此次申请IPO，美团A类股份持有人每股可投10票，王兴拥有5.73亿股A类股，占总股本的10.9%，但投票权高达48.41%。

英诺天使基金创始合伙人李竹告诉创头条记者，港股允许同股不同权，确实吸引了很多创业企业赴港上市。星瀚资本创始合伙人杨歌认为：“如果没有这次股改，亏损的企业可能会选择美国纳斯达克或者纽约证券交易所，但效果估计不会很好。”

德勤预计，今年下半年香港将迎来10家独角兽上市，其中融资在百亿港元以上的至少有5家，2018年全年香港约有180只新股上市，融资规模达1600亿港元到1900亿港元。

香港新规，让本轮融资到再无可融的独角兽们找到了一线生机。当然大家都会夺命狂奔、落袋为安。

“凛冬已至”？

6月29日，小米IPO定价落锤在17港元，对应估值约为540亿美元，雷军预期的1000亿美金估值几乎被腰斩。但雷军却说，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。

受小米估值影响，美团点评估值从600亿美元下调至400亿美元。

7月，嘉宾传媒创始人吴婷带领团队启程前往香港，他们将零距离记录下来8家企业同时在港交所敲钟的上市过程。谈及这波上市潮，她认为大家都在备粮好过冬，“现在势还在，要抓紧最后一班车”。

大势不妙？至少私募层面的信号是悲观的。可可资本创始合伙人魏锋告诉创头条记者，去杠杆导致资金流动性收紧，经济下行是大概率事件。

投资人士认为，这次上市潮背后受政治政策影响太大，如果以资管新规2020年底的截止日期做参考，预计到2020年大环境都不会有太大改观。险峰长青VP申毅君更为悲观，“（此次资本寒冬）是不可逆的，可能面临长期熊市。”

市场大、增速快的中国故事在2018年已明显不被一级市场相信。独角兽企业估值都较高，宏观经济形势不好，后续一级市场融资可能就没有保障，加华伟业董事长宋向前表示。

业内普遍判断资本市场接下来会越来越差，二级市场可能越来越难拿钱，因此，在泡沫破灭之前，独角兽选择了尽快上市融资，过冬时拿到一些真金白银，总比没有强些。天图资本管理合伙人冯卫东认为，市场钱紧的时候，估值是低一些，但钱也更管用一些。

“市场不好的时候不是上市破发，是发都发不出去，根本没人买。”以太创服创始人周子敬认为，IPO也讲究窗口期，虽然今年受中美贸易竞争等因素的影响，但美股、港股市场整体来说还是不错，会有一批公司愿意上市。

“VC（风险投资）们终于把亏损的企业都丢进了二级市场，让大爷大妈买单了。”有投资总监在朋友圈调侃道。上市，还意味着一级市场的投资机构解套了。

2014、2015年双创浪潮涌现出的大批新基金，刚刚进入3、4年后的退出期。从效益上看，IPO是优先级最高的退出选择，比售出、清算等，收益要大，投资回报率要高。

宋向前告诉创头条记者，高估值进场的投资人，大概率会签对赌条款，对企业上市有时间要求、估值要求，眼下投资时间已经比较长，都有退出要求。“选择扎堆上市，也是对未来经济形势的一个集体预判，是避险动作，是一级市场一个重大的转折。”

有投资人士透露，现在机构都在撺掇企业能上市的就上市，上不了市的就转老股。“在系统性风险下，很多机构想的不是多少倍回报，而是怎么把钱收回来，因为现金为王”。

在与不少上市新经济企业创始人交心的过程中，幸福社创始人樊晓艳发现，创始人多方位的心理压力，无形中加快了企业的上市步伐。“很多人的心理压力已经到了临界点，去年到今年因为承受不了压力出事的也很多，抑郁的、跑路的、甚至跳楼的。”

当前多数新经济企业用户规模、增速都已经处于短期高点，相应的，估值也在高点。从上市时机选择的角度，自然最好选择在企业用户规模、增速与估值高点的时候。

“互联网、移动互联网的红利确实几乎没了。”亿欧联合创始人黄渊普与多数业内人士观点一致。比如小米所在的手机市场，国内智能手机过去三年销售量的复合增长率仅1.07%，几乎已经饱和；再如映客，2017年比2016年月活人数下跌16%，营收下滑9.40%。

上述因素之外，二级市场的资金也不乐观。狼多肉少，这么多企业都要融资，总归先来的占优势，尤其是还没有验证模式的新经济企业，未来一旦看跌，再想上市就难了。

业内人士指出，目前香港市场面临流动性趋紧状况，以小米、美团为代表的独角兽又进一步加剧了流动性紧张的预期，对港股造成一定影响。若全球流动性更加紧缩，则登陆美股和港股市场的难度也将越来越高，留给国内独角兽企业的时间和机会已经不多了。

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