互联网/科技圈投融资是不是进入泡沫期了？

有这样一个问题一直伴随着我，大概有4年了。我所到之处，每一个演讲，都有人要问我这个问题：互联网/科技圈的投融资是不是进入泡沫期了？

我想我的回答是：没有什么泡沫能坚持4年的吧？

不过有一件事倒是事实： 我们对于快速增长的科技企业，估值一直处于溢价的状态 。

现在我来讲讲为什么大部分投资都是溢价收购。用一个非常简单浅显易懂的公式来回答。

我在沃顿读过商学院，商学院里的第一课就告诉了我们：实际投资回报率被利率和通货膨胀（通货膨胀在本文中舍去不谈）所影响。也就是说“实际投资回报率（ROI）=[估算的投资回报率= 投资年收益/资产价值] - 利率 - 通货膨胀率”。这是投资的基本公式，跟所有其他什么涨涨跌跌之类的问题没有关系。这就是基础，哪怕到了世界末日也得用这个公式来计算资产价值。利率高低决定了投资者的投资决策，利率足够高时，投资者会选择存入存款这一几乎没有风险的投资方式；国债的利率足够高时，他们则会蜂拥而至购买国债。

2008年金融危机以来，监管机构把利率定的非常低，接近零，目的在于为市场注入大量现金，并且激励投资和创业。尽管这个管控措施不是特别有效，但还是有那么点作用。金融危机过去这么多年了，情况基本没有变化：我们的钱仍然很不值钱，并且变得越来越不值钱，存款利率接近零，变成一个十分不明智的投资决策。

那么回到刚才的ROI公式当中。利率基本是0的情况下，实际投资回报率无限接近预期的投资回报率，也即投资者的资产价值（总投资额）在理论上是最大化的。也即出现了溢价收购的情况。

看起来很美好，但唯物观教导我们，情况是随时变化的。自从金融危机以来，30年期国债收益率一直处在<5% 的低位上，假如这个收益率提升到6-8%，像在上个世纪90年代那样。情况就大不一样了。下图是从1977年以来的美国30年期国债收益率走势表，读者可以看到，在1990年以后一直在走下坡路。这也就是说，如果突然有一天美联储决定提高利率，其他监管机构决定收紧激励投资的政策，说不定这个“泡沫”就真的破了。

另一个由低利率导致的问题是： 投资收益与资产价值呈现非线性的增长趋势 。

打个比方说，如果一项资产每年增长20%，那么资产价值/收益 的曲线斜率为X；如果每年增长40%，那斜率就应该变成2X。然而实际情况是：如果你看看近几年的收购投资明星项目（公司）的收益曲线，许多公司的收益率达到了惊人的50%-100%，而且持续了许多年。这些项目的收益比起曲线更像指数，像股市的指数一样在持续走高。背后是什么逻辑？投资者疯狂的寻找明星项目，用高溢价水平的资本去收购或入股这些公司，因为他们对这些公司信心十足，认为这些公司会持续快速增长5年、10年，甚至更久。即便现在是20%的增长率，经过我数十亿美金的投入，一定会爆发式增长到50%。

正是这个利率导致的情况，使得我们的资本市场，特别是针对科技、互联网企业的投融资市场呈现了疯狂的发展态势。

所以你问我这个泡沫（如果你愿意管他叫泡沫的话）什么时候破灭的问题，实际上你要问的问题应该是：什么时候全球经济的发展速度能够追上现在互联网/科技行业的发展速度，将投资者手中无处可花的现金吸引过去，让他们有更多的可选方向？什么时候美国、各国政府认为这是一个泡沫，看到这个泡沫即将破灭的风险，开始严格执行银根紧缩的政策，放弃鼓励投资的态度？这才是问题的根本。

作者：Fred Wilson，硅谷顶尖风险投资家、博客作者，风投公司Union Square 的共同创始人，MIT 机械工程学士，沃顿商学院MBA。Fred Wilson 曾在2007年被技术创业者评选为最喜欢的风险投资家。本文进行了一定的编译，可能存在内容和原文不同的情况。需要查看原文的请移步他的 博客 。

头图：典型的“泡沫”发展阶段，来自 blog.adamnash.com