阿里巴巴股价严重被低估，到底是谁惹的祸？

在连续几个财季公布了令人印象深刻的财报后，阿里巴巴集团的股价一直成为当下投资界的主要话题，阿里巴巴的股价是否被低估似乎也在当下达成了共识。阿里巴巴打算在香港上市也似乎从某个侧面回应了阿里巴巴集团自己的思考和态度。投资机构 Albright Investment 的 Victor Dergunov 最近撰写了一篇文章深入探讨了阿里巴巴的股价问题 ，很有代表性，他认为阿里巴巴股价之所以被严重低估，还是因为美国投资者对当下国际大环境的担忧以及对阿里巴巴的认识不像亚马逊这样熟悉。他认为，到目前为止，阿里巴巴的股票仍然是一个「以折扣价进行长期投资的绝佳机会」。

虽然很多科技股在这段时间内下跌，但阿里巴巴的表现相当不错。此外，阿里巴巴最近的盈利预期也低于预期。然而，尽管阿里巴巴取得了骄人的盈利业绩、向众多业务的扩张以及其他有利的发展，其股价仍然非常便宜，而且该公司似乎被严重低估了。

由于这些因素和其他因素，我将在整篇文章中讨论，阿里巴巴坚定地保持在我的「未来 10 年最值得拥有的 5 家公司」名单上。

利润飙升

阿里巴巴的业绩与大多数分析师的预期相比有多出色，这在某种程度上很难说，但我还是会试着说一下。以下是阿里巴巴最近一个季度的报告：

营收 1149.2 亿元人民币 (合 167.4 亿美元)，同比增长 42%，较分析师预期的 1117.3 亿元人民币增长约 3%。高于预期的营收固然不错，但真正的大幅增长来自利润，阿里巴巴公布每股收益为 1.45 美元，而市场普遍预期仅为 1.13 美元，增幅超过 28%。

我们可以看到调整后的 EBITA 同比增长了约 38%。调整后的 EBITDA 同比飙升约 34%，非公认会计准则 (GAAP) 净利润同比飙升约 54%。

顺便说一句，这不是阿里巴巴第一次超过分析师的预期，但从其估值来看，这家公司没有得到任何尊重。或许是因为它是一家中国公司，而不是亚马逊 (NASDAQ:AMZN)。此外，一些市场参与者可能高估了与当下贸易摩擦局势对该公司增长和盈利能力的影响。

阿里巴巴过去四个季度的每股收益都超过了分析师的预期。事实上，如果我们把阿里巴巴的每股收益平均起来算，该公司每季度的收益平均比分析师预期高出 18%。

这意味着中国消费者仍然相对强劲 (比预期强劲得多)，贸易紧张对阿里巴巴的业务没有产生重大影响，但该股仍被严重低估。

估值崩溃

目前，阿里巴巴的股价在 175 美元左右，市场普遍预计下一财年的每股收益为 8.57 美元。这使得阿里巴巴的预期市盈率约为 20 倍。不过，该公司在大幅超出分析师预期方面表现出了韧性。较高的每股收益预期升至 10.64 美元。如果阿里巴巴能够实现这些更高的预期，该股目前的预期市盈率为 16.4 倍。

让我们假设，阿里巴巴明年的每股收益超过分析师预期的趋势将以 18% 左右的幅度延续下去。这意味着阿里巴巴的每股收益应该在 10.11 美元左右，略低于华尔街较高的 10.64 美元。这意味着该股的预期市盈率可能在 17.3 倍左右。在我看来，对于阿里巴巴这样的公司来说，这是非常便宜的。

请记住，苹果公司 (Apple) 明年的营收增幅预计不到 5%，市盈率为 16.3 倍。阿里巴巴不是微软 (Microsoft)，后者的市盈率为 23.3 倍，预计明年营收将增长约 11%。最后，阿里巴巴不是亚马逊 (Amazon)。亚马逊预计明年的营收将增长 19% 左右，市盈率高达 53 倍。

这就是阿里巴巴，预计该公司今年 (2020 财年) 和 2021 财年的营收将分别增长 30% 左右。

那么，为什么阿里巴巴的预期市盈率只有 17.3 倍 (我的估计)，而其他科技和电子商务巨头的市盈率要高得多，收入增长还没有像阿里巴巴那么快？

在我看来，这一现象有几个原因。首先，我认为市场完全错了。由于种种原因，许多市场参与者认为，当前的「贸易摩擦」将损害中国消费者的利益，这将不利于阿里巴巴的增长和盈利。

然而，中国是一个出口国，上个月的贸易顺差超过 446.1 亿美元。事实上，过去 12 个月，中国的贸易顺差约为 5330 亿美元。诚然，美国是中国最大的消费国，中国对美出口约占中国出口总额的 19%。

但是，你认为美国消费者会因为可能会征收更多的关税而停止购买中国制造的商品吗? 我不相信，我相信大多数美国消费者会继续购买中国制造的商品，即使他们必须为他们的产品支付稍高的价格。这种现象对美国消费者的伤害将远远大于对中国消费者的伤害。

此外，除了美国，中国还有很多其他国家可以增加对华贸易。因此，中国人口将继续忙于制造产品，中国将继续出口大量商品，GDP 增长应该保持相对较高 (5-6%，甚至更高)，尽管与美国发生了贸易摩擦，中国消费者应该保持相当健康

不幸的是，我不能对美国消费者说同样的话，因为中国制造的商品价格上涨将导致美国通胀加剧美国消费者信心下降，可能有助于推动美国经济相对较快地陷入衰退。

因此，我很难理解为什么阿里巴巴的交易价格会比亚马逊这样一家非常类似的公司低这么多。也许是因为阿里巴巴是一家中国公司，人们不相信它提供的数字。

然而，我认为这是一个微不足道的论点，因为阿里巴巴是世界上最大的公司之一 (按市值计算是中国最大的公司)，而且中国政府对保持其大公司的会计和商业行为透明非常感兴趣。 事实上，我认为持有阿里巴巴股票的风险并不比持有亚马逊股票高。

此外，阿里巴巴明年的收入增长预计将比亚马逊高出 58% 左右，分别为 30% 和 19%。然而，亚马逊的预期市盈率为 53 倍，而阿里巴巴的市盈率仅为 17 倍左右。 我相信，不久的将来，市场参与者将开始意识到，阿里巴巴被严重低估了，或许亚马逊也被高估了一点。

如果我们看看普遍的每股收益增长预测，阿里巴巴的每股收益预计将在今年净增长 25% 左右。当然，我认为这个数字很低，如果我们把我对明年每股收益 10.11 美元的估计考虑在内，2021 财年每股收益同比增幅可能接近 47%。如果我们将阿里巴巴的每股收益增长与亚马逊进行比较，预计亚马逊明年的每股收益将增长 41%。

然而，在我看来，由于中国制造的商品成本上升，通胀上升，以及消费者信心可能下降，亚马逊的每股收益增长预测可能过于乐观。

此外，如果我们将类似的估值 (预期每股收益的 53 倍) 应用于阿里巴巴， 该股目前的交易价格将在 536 美元左右 (按照我每股收益的 10.11 美元估算)，而不是 175 美元。 这将意味着价格较当前水平上涨约 206%，涨幅超过三倍。就像我之前说的，我相信市场在这一点上是完全颠倒的。

华尔街如何看待阿里巴巴的价格？

目前股价为 175 美元，但主要分析师 (按 Nasdaq 指数) 的目标价介于 195- 280 美元之间，市场普遍预期为 220 美元。这意味着阿里巴巴需要将人民币升值约 11.5%，才能达到分析师预期目标价的下限。此外，BABA 必须升值 25% 以上才能达到一致的数字，必须升值 60% 才能达到更高的最终价格目标估计。

发展众多业务

另一个需要考虑的因素可能会对阿里巴巴未来的盈利做出贡献，那就是该公司在其保护伞下发展的众多业务。除了核心的商业和云业务，阿里巴巴似乎正在形成一个媒体、游戏和娱乐集团。

阿里巴巴的二级业务 (不包括云) 上个季度的收入超过 11 亿美元。虽然这些二级业务目前处于亏损状态，但它们很可能会及时实现盈利，并应该开始为阿里巴巴未来的整体盈利做出贡献。

底线

阿里巴巴是一家占主导地位、市场领先的公司，预计今年 (2020 财年) 和 2021 财年的营收将分别增长 30% 左右。此外，随着中国经济的持续发展和增长，中国消费者应该会继续推动阿里巴巴的营收增长超过 2020/2021 年。

然而，阿里巴巴的预期市盈率仅为 16.4-20 倍，我的计算是 17.3 倍。对于阿里巴巴这样的公司来说，这是非常便宜的，相对于其他科技巨头，尤其是与阿里巴巴有着非常相似商业模式的亚马逊 (Amazon) 来说，这是非常便宜的。

对中国经济放缓和中国消费者支出放缓的担忧似乎有些言过其实，尽管目前中美贸易关系紧张，但中国消费者支出应该会继续保持相对强劲。

最终，市场参与者可能会意识到，阿里巴巴可以在未来几年提供可观且可持续的收入和每股收益增长 (5-10)。因此，阿里巴巴的股票目前似乎被严重低估，未来几年很可能大幅升值。

补充说明：本文仅表达我的观点，仅供参考，不建议买卖任何证券。在作出任何投资决定之前，请先自行研究。 作者长期持有阿里巴巴、微软和苹果的股票，本人与以上公司没有任何业务合作关系。
补充说明2：本文仅为翻译 Victor Dergunov 发布在 SeekingAlpha 的文章，仅供参考，不建议买卖任何证券。在作出任何投资决定之前，请先自行研究。译者并未持有阿里巴巴公司股票，与阿里巴巴没有任何业务合作关系。文章发布媒体也没有接受任何来自阿里巴巴的投资和业务合作行为。