阿里更新IPO文件：B2B业务走出泥潭

阿里巴巴北京时间 6 月 17 日向美国联邦交易委员会提交了更新的 F-1 上市文件，通过这份更新的文件，我们能够对阿里巴巴 B2B 部门的运作情况进行新的审视。（本文中提及的所有财年概念均于当年 3 月 31 日截止）

一、阿里巴巴 B2B 业务走出停滞泥潭

阿里巴巴 B2B 业务 2012 年中从港交所退市，给了 B2B 行业老二们一个机会，在没有财务数据对标的前提下，都在放大自己营收增长的效果。久而久之，很多投资者和研究者形成了这样一种心态，用行业老二们的新营收数据与阿里最后一个季度、最后一个财年的数据做比照，似乎阿里的 B2B 部门从此停滞不前，乃至发生倒退，而行业老二们则在迅速地迫近阿里巴巴。

阿里巴巴更新的文件由于补齐了 2014 年 Q1 的数据，从而给了我们一个重新认识阿里 B2B 的机会。

根据对前后两份上市文件的比对，以及和 2012 年第一季度阿里巴巴 B2B 整体退市的财务进行对比，可以看出阿里巴巴的 B2B 业务已经走出 2012 年的泥潭，开始了正向上升。下面这张增长率的图会让我们看得更加清楚：

2011 年 2 月，阿里巴巴 B2B 公司 CEO 卫哲、COO 李旭晖因诚信门事件辞职，而后阿里巴巴开展了对 B2B 公司违规会员的清理工作，这导致了 2012 财年阿里增长率的大幅下滑。随后，阿里 B2B 则宣布退市，2013 财年的年增长率则连续第二年低于上一年度。2013 年 5 月 7 日前后，阿里巴巴 B2B 部门组织架构进行了大调整，CBU 拆分到三个不同的事业群中。在此前后，阿里巴巴完成了淘宝账号和阿里巴巴的账号互通，阿里巴巴内贸变成了淘宝的批发市场，并同时推行在线交易策略；而阿里巴巴外贸中的速贸通的增长速度也快于传统阿里巴巴外贸的增长速度。可以说这种向 C 端的倾斜为阿里 B2B 带来了新的驱动力。

而当阿里巴巴 B2B 数据回来的时候，他的竞争者们讲的故事也要发生变化，以前是大家就要追上停滞不前的阿里巴巴了，现在则是与阿里耕耘同一片市场，共同挖掘蓝海，希望这样的故事能够继续支持他们的股价增长。

二、井喷的 2014 年 Q1 是怎么回事？一季度是否达到 25% 的占比将是阿里巴巴 B2B 业务增长与否的评价标线

比较更新版的 IPO 文件，会发现 2014 年第一季度的营收达到整个财年营收的 27%。给人的一个错觉是这样的数据本身不可思议，春节是中国的传统性节日，会影响到整个季度的工业产值情况，从而使 B2B 平台的发展也呈现出缓慢的趋势。

如果回溯数据，我们会发现 Q1 井喷往往是阿里巴巴 B2B 的一个惯例，尤其是在平台增长较快的阶段下。

 2012 年、2013 年，阿里 B2B 一季度的营收占比均达不到财年的 25% 时，阿里巴巴 B2B 营收的年增长曲线出现了下滑。而 2014 年第一季度当 Q1 占比重新超过 25% 的荣枯线时，则拉动惯性疲软的 2013 年 Q2-Q4 数据实现年增长率的正向上升。然而这一数据现象的成因却显得难以解释。一般来说，业内很少会认为第一季度会是会员增长、续费乃至营销开展的重要时间节点。

三、数据上表现不明显的两个未来增长点：一达通 & 阿里云

此前，我们判断 B2B 行业进入了后平台时代，而一达通并入阿里巴巴则成为这一判定的注脚。此前阿里和一达通的 3 分钱补贴很红火，不过从我们的角度看，这里的概念是折让 3 分钱的利润，而非送你 3 分钱。这也是我们认为这一业务不会触发反垄断或者不正当竞争的一个主要原因。

回到一达通上，更新的文件给出了一达通的交易状态。阿里付出了 7.9 亿的现金代价完成了一达通剩余 35% 股权的收购，也就是说阿里对一达通的估值达到了 22.6 亿人民币。这一估值已超过 B2B 行业外贸第二的环球资源网 2.7 亿美金的市值。

阿里巴巴完成对一达通的收购，相信在未来的阿里巴巴财报中将反映相应的营收贡献。这一块与阿里巴巴外贸、速卖通的协同，和国内各地政府就跨境电商产业园、物流园的合作，乃至阿里在海外的一系列布局（如与新加坡邮政的战略合作），将进一步加强其整个外贸系统的黏性。尽管外贸大环境仍未改善，这种内部毛细血管似的扩x张将为未来环境转好后的迅速发展打下基础。

另外值得一提的是阿里云，国内近三年用户对公有云的认可与接受，使得阿里云中的万网部分越来越弱化，这个产品更多的向亚马逊等国外公有云的模式靠拢。这使得该服务本身有着更为广阔的客户群体，而今年阿里的几番降价动作将有望进一步扩大其用户规模。在阿里 B2B 内部来看，未来三到五年这一业务的营收结构将能实现对阿里 B2B 内贸业务的超越。

或许到了那一天，就得唱起这样一首歌了，「淘宝，天猫，1688，不分不分啦」。