观点：今天的科技股很难重演千禧年泡沫灾难

编者按：Oliver Leung 是一位经济学者，专门评价财富五百强企业当中的创业公司以及新兴技术。

美国联邦储备委员会的主席耶伦，跟国际货币基金组织总干事拉加德，在本月早些时候举行的一次会议上会面， 展示了 对于投资泡沫的前景的担忧。这个危险的信号正中比马克·库班的 2000 年预测 还要糟糕的下怀，因为科技领域的估值过于超过其本应具有的水平。

如果我们快速扫一下纳斯达克指数当中当前最著名的一些公司，在指数重回 5000 点的此时此刻，它们当中多数的走势都支持这一观点。对于那些还记得 2000 年泡沫的时代的人们来说，那是“了不起的盖茨比”蒙上耻辱的时代。在互联网泡沫崩盘之后已经过去了 15 年，我们是否还要担心续集上演？

2015 年纳斯达克指数上升到 5000 点，这是 2000 年来的第一次。

就像泰勒·斯威夫特歌词里唱的那样，泡沫披着白日梦一样的外衣，实际上却是一场噩梦。

对“泡沫”一词的经典定义是，资产快速的增长，随后由于投机者炒出的价格上涨，而导致整体崩盘，在此期间并没有发生本质的价值方面的增长。换句话说，这个空白空间可能会给你窒息般的激情体验，最终会给你留下满身伤痕。

关键参数指示器

对于科技领域来说，纳斯达克是一个很明显的风向标，因为排行榜中绝大部分的上市公司都是科技企业，总计估值已经超过 9.1 万亿美元（2015 年） 。对于泡沫存在与否的判断，通常是基于绝对的市值，估值和基本点。

然而以上参数都集齐了，也并不一定意味着泡沫会发生，因为还没有衡量其他指标。这就好比说我们以 100 迈的速度在行驶，所以引擎过热——但是实际上速度很快并不一定等于过热。

如果仔细的观察，你会发现在 2015 年和 2000 年之间的重大的不同：

如果 PE 比率过高，可以表明估值过高，这意味着股价整体上来说太贵了。在 2000 年的互联网泡沫当中，投资者甚至可以为股市当中的股票给出高达 152 倍的溢价。如今，PE 比率非常接近于 业界平均值 19.1 。

PB 比率以股权或资产认购价格为基准衡量目前的股价。该价格若与股价相差太大，有可能会反映出估值过高。

GT 比率衡量的是资产的按月环比聚合增长率。假设资产在五年当中增长了超过三倍，意味着明显的泡沫产生（PT=5.0），那么，GT 比率>5 就是泡沫的信号出现了。需要注意的是，早期科技项目的投资者可能会在五年内期望高过三倍的投资回报。

分化的个股

多样化减少了风险。在 2000 年纳斯达克市场当中，科技领域占据所有成份股的 64.9%，到了 2015 年科技领域股票只占所有成分的 43.3%，这个下降所暴露的是科技内在的易挥发性。

这是 2000 年和 2015 年纳斯达克工业指数的名单，蓝色的条纹表示该行业在总计股票当中所占比重下降，而绿色则意味着在整个市场当中所占比率有所上升的产业。（图片来源：纳斯达克）

真实价值

15 年前，投资者们辛辛苦苦投出去的钱，被浪费在超级碗的广告上的情形并不鲜见，但是到了今天，科技投资者更加具有理性，是更有组织的，而且有更好的装备。此外，科技投资者要求见到回头钱和回头客，因为用钱投票表示消费者愿意为一个很好的产品或者服务来付款。这种价值投资的方式在互联网泡沫阶段其实并不流行。

趋势

把纳斯达克，道琼斯，标准普尔 500 指数和纽交所指数趋势线做一个比较，很清晰的是在新千禧年时段，纳斯达克正在泡沫的萌发当中。

在 2000 年，纳斯达克指数的发展远超美国的其它主要股指，但很快在 17 个月之内就自由落体了。

相对来看，在 2015 年已经过去的这些时间，有同样的规模，而跟其他的市场相比他们的趋势是统一的，表现出在所有领域都具备的增长情况。

在 2015 年纳斯达克跟美国市场上其他的主要股市齐头并进，在很多个季度以来连续看涨。

泡沫泡沫麻烦多

市场是通常是不理性的，总会有一些修正发生，而且这种修正是允许发生的，如果有泡沫在，那么很可能会聚集在生化科技领域，因为 在四年来它的增长速度超过了 500% (GT=10.4)，同时 PE 比例达到了 40。这个领域同时并不在美联储的 货币报告 当中。然而，生化科学方面的泡沫修正造成的损失有限，整个纳斯达克市场当中，该领域约占 11.2%左右的比例。

走得更高更远？

当今，也就是 2015 年的大牛市，并不是一个科技泡沫的象征，而美国经济可能不见得会维持在同样的比例之下，因为一些外在的和内在的原因：

• 商业周期 —— 每隔 58.4 个月份 ，自然的周期性震荡就会发生
• 全球方面 ——欧元区的经济持续不稳定，而中国的 GDP 正在稳定增长。
• 货币方面 —— 强势的美元政策正在放宽 ，由此所带来的是对于美国来说汇率成本正在增加。在跨国公司中，麦当劳去年 因为汇率因素损失了超过五亿美元 ，这实在是“不开心乐园餐”。
• 利率问题 ——美联储 正准备升息 大概 0.25%，这可能会给美国经济降温。

综合以上因素，纳斯达克指数很有可能会在 2015 年略微下降，全年会有更低的约 4%到 7%的增长率，相比之下 2014 年 全年的增长率高达 14.75% 。

请注意：本文所指的所有情况，有效期最晚到 2016 年 1 月 1 日。

翻译：dio

原文： Bubble 2.0?

IMAGE BY SHUTTERSTOCK USER IPAG