P2P快满十岁了，下一个颠覆世界的金融模式在哪里？

互联网金融，或FinTech，是近年来中美VC眼中最炙手可热的投资主题。最早加入这一浪潮的初创公司已经在资本市场中得到了巨大的关注。2005年，Prosper创立美国第一家P2P金融公司。2006年，LendingClub在美国成立。这家提供P2P借贷服务的初创公司，9年内累计借出超过130亿美元的资金，并于2014年底上市。这一趋势甚至影响了高盛（Goldman Sachs）这样的投资银行。据本月2号彭博社的报道，这家有着146年历史的投行正在与部分P2P金融公司的员工沟通，希望得到他们的加盟。

也是在2006年，宜信（CreditEase）将这一模式带到中国。峰瑞资本创始合伙人李丰也参与了Prosper和宜信的投资。这两家企业的创始人，Chris Larsen和唐宁也是我们的支持者与顾问。

然而，像LendingClub和宜信等互联网金融公司的日渐成熟，并不代表这一领域的价值已被完全挖掘。在我们看来，初创公司仍能在其中找到巨大的发展机会。

我在本科主修金融，也曾经是一名衍生品交易者。这些经历让我对“有效市场理论”（Efficient-market Theory）深信不疑。这一学说由诺贝尔经济学奖获得者尤金•法马（Eugene Fama）在1970年提出。他认为：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。这种理想状态意味着：任何回报都需要以可能的风险作为代价。风险越高，回报也就越高。但这并不意味只有提高风险才能取得更多的收益。提高多样性（Diversification）、流动性（Liquidity），降低交易成本，都可以帮助投资者在不提高遇到风险几率的情况下提高收益（行为经济学，价值投资都提出了与其向左的观点。限于篇幅，就不在这里展开了）。

新科技需要从社会的各个方面提高效率，在金融界也是如此。初创公司不仅需要解决上述三点问题（多样性、流动性、交易成本），更应该进入过去难以涉及的市场。

多样性

房地产一直以其高风报比受到投资人追捧。然而受制于价格、法律等因素，大众投资者对于高端房地产市场还是望而却步。在纽约、洛杉矶这种大都市，黄金地段的房价要几千万美元一套。即便是一套不错的公寓，在中美两国均需要几百万才能买到。如此高的准入门槛，注定了这只是一部分财力雄厚的投资者的游戏。

Fundrise和RealtyMogul来改变了这一局面。目前，美国境内有超过一百家房地产众筹平台，让合格投资人（Accredited Investors）与机构可以集资购买公寓、写字楼、商业土地所有权份额。这些平台整合了权威房地产平台的数据，预测性分析，让用户能够领先于市场了解到房地产交易动向。

以RealtyMogul为例。这家成立于2012年10月的公司，在不到三个月的时间内就吸引了近1200万美元的投资，为用户带来150万美元的收益。截止到2015年10月，这一平台已经完成了近1.5亿美元的投资交易。RealtyMogul为投资者提供两种选择：收益率为8–12%的债权，以及收益率16–20%的股份。目前总共有约265套、总价值达6亿美元的地产收到了RealtyMogul的投资。

另一家房地产众筹平台Fundrise无疑有更大的野心。打开官网，映入眼帘的就是他们最新的投资——纽约世贸中心三号大楼。Fundrise对房产进行了评级，从地段、可用性、在建阶段、年化收益等角度进行评分，方便投资者选择。

流动性

流动性是人们衡量投资组合优劣重要标准之一。高流动性不仅能缓解投资者的资金压力，还能有效降低投资的机会成本。传统的高流动性资产，像股票、贵金属，往往伴随着高风险的诞生。虽然政策允许一些特殊资产（应收账款，期权池份额）进入市场，试图解决市场稀缺等问题，但传统银行繁琐的手续还是让个人、中小企业望而却步。随着政策开放、互联网技术的革新，不少初创公司正在为投资人有效的提高流动性。

SecondMarket就是这样的例子。这家刚刚被纳斯达克收购的初创公司，主要提供两项服务：为进行要约收购、股权回购的公司或者投资机构提供SaaS服务，以及一个低流动性资产交易平台。在SecondMarket上，拍卖利率证券（Auction-rate securities，ARS）、基金LP权益、私有公司股份、上市公司非流通股份、甚至是期权，都可以被拿来交易变现，前提是得到标的公司的许可。

Fundbox也拥有相似的原理。对于中小企业来说，现金流是企业管理的重点之一。良好的现金流需要较长的资金跑道（Runway），而规模较小的企业则会因为各类应收账款，货款，工资而感到捉襟见肘。美国公司所有的应收账款总额接近3万亿美元。如果能充分利用这块大蛋糕，对于市场流动性的好处不言而喻。但银行的繁杂手续、高利率，始终是制约中小企业短期借贷的因素之一。

Fundbox则将一切手续搬到了云端。用户只需要注册账号，上传账单，就可以让Fundbox了解公司财务状况，决定借款额度，期限为一、二、三个月不等。虽然这听起来非常像中国保理公司的业务，但Fundbox利用强大的云服务将一切搬到了线上，进一步节约了时间成本。

除了这些关注特殊资产的初创公司外，不少人也开始关注传统资产。传统P2P借贷的周期不短，像LendingClub给投资人的回报周期分别是36个月和60个月。然而这家P2P巨头在2013年推出了免费的Folio Market服务，使得投资人可以对通过LendingClub的债权进行转让。对于购买即将到期债权的投资人来说，这无疑是高流动性资产。而债权出售者也可以很快变现，提高了投资组合的流动性。

交易成本

交易成本（Frictional Cost），指的是金融交易中产生的一切直接、非直接成本，包括佣金、利率、机会成本、税费等等。在大多数资产交易中，摩擦成本都被囊括在最终价格里。因此，不少初创公司瞄准了用互联网平台提高交易效率，并取得了不俗的成绩。

股票市场首当其中成为了创业者的靶子：境内股票交易佣金较高；境外股票交易信息不对称，注册繁琐。针对两种情况，Robinhood和老虎证券分别做了尝试。

前者力图打造一个零佣金股票交易系统，吸引了许多从未有过炒股经验的年轻人，在不到一年内就完成了近10亿美元的交易。Robinhood没有传统券商的渠道费用，通过App、网络平台这种边际成本较低的形式进行扩张。它的创始人是几位非常年轻的创业者。我们早年在硅谷相识，也正在帮助他们打开中国市场。

而老虎证券则针对想炒美股的中国投资者。本地化服务、较低的交易费率、及时更新的信息披露、炒股社群，这些服务对股民都拥有很强的吸引力。

除了股票，个人理财和房地产市场也有初创公司的身影。Wealthfront是一家为用户提供被动式理财的公司。通过对用户风险承受度的调查，Wealthfront会将用户的资产分配到不同国家的指数基金中进行理财，用户不需要介入投资过程。

另外一家Opendoor则专注于减少房地产交易中的摩擦成本。Opendoor介入了大量的交易者，包括买卖双方，房地产经纪人等；利用大规模用户群的网络效应来节约交易成本。值得一提的是，Opendoor是由峰瑞资本的合作伙伴Keith Rabois创立的。Keith是前Square的COO和Paypal的早期员工。

新兴市场的机会

虽然宜信（CreditEase）所引入的P2P模式在今天已经不是全新的概念，但它对于中国金融行业的影响却是深远的。“个人借钱给个人”的原理并不复杂，但面对中国尚未形成的信用基础设施，宜信做了一些创新的举动：公司的钱借给个人，同时公开销售理财产品。用户只需要看宜信是否可信，不去考虑借款人的信用问题。宜信自身就完成了借贷过程，并将理财产品切碎了销售给用户，从而完成了P2P模式的奠定。

当互联网金融在中国即将进入第十个年头，农村市场、高净值人群，成为了这一行业重要的发展趋势。两者需求各不相同：农村市场强调金融基础设施的布局、简化流程、在交易中培养用户习惯；高净值人群的金融服务要求强力的风控体系，优质的服务。

对此，不少企业都拿出了它们的对策。宜信在2010年创立农商贷，为城乡客户提供获取生产、生活所需资金的解决方案。另一家初创公司什马金融，则以农村最重要的交通工具——电动车作为切入，尝试利用遍布全国的30多万个电动车销售网点来满足农村人口的消费、贷款、理财等金融需求。而面对500强金领这样的高端用户，淘金家则利用半开放的P2P模式，为这些高净值人群提供高水平的风险控制，成立至今一直保持着贷款0坏账的纪录。

相比国外互联网金融企业的发展，中国的初创公司还有很长的路要走。许多创业者并没有充分利用技术来提升效率，而是用新概念掩盖了市场的高风险（长期借入，短期借出是一种很糟的投资组合）。作为VC投资者，我们寻找在上述几个方向创新和进步的创业者。因为真正的伟大企业必定要提高效率，而金融行业提高效率需要从上述四个方面作为切入点。让中国的金融市场变得更为健全和高效。