AI巨兽“商汤科技”冲刺港股：三年半累计亏损242亿，首次披露自研AI芯片

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AI巨兽“商汤科技”冲刺港股：三年半累计亏损242亿，首次披露自研AI芯片

林志佳

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钛媒体 App注意到，由于资本市场对AI公司估值普遍较低。因此本次港股IPO，商汤科技还着重提及可持续发展的ESG这一概念，希望资本市场提高商汤科技这家公司的整体市值以及IPO规模。

AI巨兽“商汤科技”冲刺港股：三年半累计亏损242亿，首次披露自研AI芯片

（图由钛媒体拍摄）

8月27日晚间，人工智能（AI）公司“商汤科技”向港交所主板递交上市申请，中金公司、海通国际及汇丰银行为联席保荐人。

商汤科技集团（SenseTime Group）2014年成立于中国香港。创始团队来源于2001年创立的香港中文大学多媒体实验室，包括深度学习视觉领域应用的先驱——教授汤晓鸥及实验室的核心成员、公司CEO徐立等。截至IPO前，汤晓鸥持股21.73%，徐立持股0.9%，SenseTalent（徐立、王晓刚、徐冰所持B类股票）持股12.17%。

根据弗若斯特沙利文报告，以2020年收入计算，商汤科技是亚洲最大的AI软件公司，同时也是中国最大的计算机视觉软件公司。其与旷视、依图、云从在业内并称为计算机视觉中的“AI四小龙”（业内戏称“CV四兽”），备受瞩目。

在商汤科技递交IPO材料之前，依图、云从、旷视已相继申报A股科创板上市，不过依图目前已撤回材料，有望冲刺港股，而云从正处于提交注册阶段，或将成为“AI四小龙”第一股，旷视近期刚回复第二轮问询意见。第四范式则在近期申报港股上市，格灵深瞳、云天励飞等多家AI企业正冲击科创板。

如今，传言终于落地，商汤科技正式开启港股IPO。不过，招股书中，商汤科技更强调“专注于计算机视觉和深度学习技术的AI软件平台”，试图撕掉“CV四兽”的标签。

AI 领域在近几年来高速发展，商汤科技是行业中融资最多、估值最高的公司。创立至今，商汤科技先后已经公开进行了约10次融资，从2014年到2018年的9次融资总规模已达约30亿美元。2020年底，有消息指，商汤科技完成一轮10亿美元融资，投后估值高达120亿美元（约合人民币777亿元）。

根据此前路透社的报道，本次商汤港股IPO筹资至少20亿美元，约合129亿元（人民币，下同）。若该消息属实，商汤科技将有望成为AI领域全球最大规模的IPO。

在昨晚商汤科技披露的672页招股书中，让这家行业收入最高、市值达700多亿元的“AI巨兽”首次展示了它的真实面貌。

从财务数据来看，尽管营收连年增长，2021年上半年公司收入为16.5亿元，报告期内累计营收接近100亿，属国内AI公司最高。但在过去三年半里，随着营收增长，净额亏损也越来越高，商汤科技尚未实现盈利：因优先股等原因，累计亏损高达242.7亿元，抛去优先股因素，研发费用和销售费用也在迅速增长，三年半累计扣非净亏损为28.6亿元。不仅如此，截至2021年6月，商汤还面临高达229.61亿元的净负债。

招股书的风险提示部分提到，净负债状况使商汤面临流动性风险，亏损模式可能无法未来达到维持盈利的能力，或对业务、财务状况及运营业绩存在负面影响等风险。

除此之外，商汤科技还在招股书中首次披露了这家AI软件公司的“B面”——以ESG概念提高估值，和自研AI专用算力芯片STPU。

其中，由于资本市场对AI公司估值普遍较低。因此本次港股IPO，商汤科技还着重提及“可持续性发展的ESG（社会责任投资）”这一概念，试图解释通过AI技术助力企业数字化转型，从而减少碳排放实现碳中和，希望资本市场提高商汤科技这家公司的整体市值以及IPO规模。

关于硬件，商汤科技首次披露了自研设计AI专用算力芯片STPU，如今已量产1.1万颗，并且商汤还在研发的边缘端AI芯片，用于服务器的AI推理芯片，以及传感器ISP芯片。

据披露，此次募资中约60.0%用于提升研究及开发能力，包括：约10.0%将用于扩大本公司AIDC的算力；约10.0%用于加强AI 芯片的设计能力及开发自有的AI 芯片解决方案；约15.0%用于提升与人工智能模型有关的能力；约25.0%用于进一步开发产品并增强其他AI 研发能力。而另外40%资金则主要用于投资新兴商业机会等业务进展（15%），寻求战略投资及收购机会（15%），以及运营资金或一般企业用途（10%）。

三年半累计营收近100亿，研发费用占7成

39岁的商汤科技联合创始人、CEO徐立，拥有十余年计算机视觉、模式识别、图像处理领域的研究和产品开发经验，本硕毕业于上海交通大学，与第四范式创始人戴文渊是校友关系。在香港中文大学攻读博士学位时，与汤晓鸥教授以及实验室团队的师兄弟联系紧密，促成了后来的联合创业。徐立还曾在联想集团担任研究科学家。2017年至2021年，徐立连续五年入选《财富》中国40位40岁以下商界精英。
AI巨兽“商汤科技”冲刺港股：三年半累计亏损242亿，首次披露自研AI芯片

商汤科技联合创始人、CEO徐立

招股书中，商汤科技将其定位为一家利用AI技术赋能百业、行业领先的AI软件平台型公司，自主研发并建立了深度学习平台和超算中心。同时，该公司也对2018年至今的业务财务数据进行了详细披露。

根据沙利文的报告，AI软件将是未来十年增长最快的商业领域之一。2025年全球AI 软件的市场规模将达到1,218亿美元，自2020年起的复合年增长率为31.9%。

在业务营收方面，根据招股书显示，商汤科技营收规模逐年增长。2018年、2019年及2020年公司营收分别为18.5亿元、30.3亿元、34.5亿元人民币；2021年上半年，商汤科技营收为16.5亿元，相比去年同期增长91.8%。三年半累计营收总额接近100亿元，达到99.8亿元。2019年及2020年的全年营收同比增幅分别为63.3%、13.9%。

从“AI四小龙”其他三家公布的数据来看，商汤科技收入营收规模是最大的，处在当之无愧的龙头地位。

2017年-2019年以及2020年1-9月，旷视科技分别实现营收3.04亿元、8.5亿元、12.6亿元、7.2亿元。同期，归母净利润分别亏损7.75亿元、28亿元、66.4亿元、28.5亿元。

2017年至2020年上半年，云从科技实现营收分别为0.64亿元、4.84亿元、8.07亿元以及2.2亿元，归母净利润亏损额分别是1.06亿元、1.8亿元、17.08亿元、2.86亿元。

2017-2020年上半年，依图科技实现营业收入分别为6871.89万元、3.04亿元、7.17亿元和3.81亿元；同期，实现归母净利润分别为-11.66亿元、-11.61亿元、-36.42亿元及-12.99亿元。

对于AI行业常见的亏损问题，商汤科技2018年、2019年、2020年以及2021年上半年亏损净额分別为34.3亿元、49.7亿元、121.6亿元和37.1亿元，整体累计净亏额达242.7亿元。招股书表示，该公司历史期内的亏损净额主要源于优先股的公允价值亏损等。

如果扣除优先股公允价值变动等非经常性损益之后，三年半累计扣非净亏损为28.6亿元。2018年、2019年、2020年及2021年上半年经调整的扣非净亏损分别为人民币2.2亿元、10.4亿元、8.8亿元及7.3亿元。

商汤通过软件平台快速部署及商业化AI 模型的流程图

成立7年来，商汤接连发布了各项技术和产品。2015年，商汤自主研发出中国最早的深度学习框架之一，SenseParrots；2016年，推出智慧生活软件平台SenseME及SenseMARS，自动驾驶平台Smart Auto；2017年，研发城市方舟平台，支持了超过千万人的11个超大城市的管理；2018年商汤开始自研AI芯片；到了2021年，商汤公司的人工智能模型数目已经超过了22000个，专利申请数目则超过8000个，其中规模最大，最受人瞩目的SenseCore商汤AI大装置，就是商汤为AI工业化发展打造的基础设施。

作为以软件平台为中心的AI解决方案厂商，商汤科技通过统一的AI基础设施来支撑面向各领域的AI模型生产和软件开发，业务营收涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块，大部分是通过向系统商收取相应的AI应用软件授权费、部分情况下的软件订阅费，以及提供软硬件一体产品解决方案获得收入。

具体来说，招股书显示，智慧商业这一业务是通过企业方舟这一核心软件平台销售来获得营收。2018年、2019年、2020年全年以及2021年上半年，商汤科技智慧商业业务收入分别为8.54亿元、12.03亿元、14.85亿元、6.47亿元，占总营收比的40%左右。

其他三个业务中，智慧城市业务则是通过商汤城市方舟平台SenseFoundry赋能城市管理和数字化转型，2020年收入占比为39.7%；智慧生活业务则主要为SenseME物联网设备、SenseMARS元宇宙平台、SenseCare智慧健康平台，给客户提供AI软件服务或是联合研发产生收入，2020年全年营收4.34亿元，占比达12.6%；智慧汽车业务部分，商汤为整车厂提供自研SenseAuto绝影平台产品和SenseCore技术能力，从而收取服务费，并按出货量收费等，由于自动驾驶刚起步，去年全年营收仅为1.58亿元，占比达4.6%。

毛利率方面，商汤科技整体毛利率从2018年的56.5%增至2019年的56.8%，并于2020年进一步增至70.6%，在AI行业处于较高水平。

公司人才方面，截至6月30日，商汤科技拥有超过5000名员工，整体平均年龄为31岁。其中囊括了40位教授、250多名博士和博士生，以及3593名科学家和工程师组成的技术研发团队，占比公司全员超2/3，整体平均年龄为31岁去年光研发薪资就超15亿。

研发投入方面，商汤科技三年半累计研发支出为69.9亿元。2018年、2019年、2020年及2021年上半年研发开支别为人民币8.5亿元、19.2亿元、24.5亿元及17.7亿元，占比达7成。

截至2021年6月30日，商汤拥有8123项广泛的知识产权组合，包括中国的4169项专利资产，及海外的3954项专利资产。根据沙利文的报告，商汤科技是目前亚洲AI行业中发明专利组合最庞大的公司之一。

与此同时，商汤科技还面临高额的净负债。截至2018年、2019年及2020年以及2021年6月30日，商汤科技录得负资产净额或净负债分别为53.64亿元、106.54亿元、209.33亿元、229.61亿元。

商汤科技坦言，净负债状况使公司面临流动性风险。未来的流动性、贸易及其他应付款项的支付、资本支出计划以及到期未偿债务的偿还，将主要取决于维持经营活动产生的充足现金及充足外部融资的能力。

而实际上，公司的经营活动现金流是持续流出的状态，同期，分别流出7.5亿元、28.7亿元、12.3亿元及8.3亿元。公司解释为，主要由于为提升产品及服务而于研发中作出重大投资以及贸易及其他应收款项因业务增加而增加，从而导致营运资金变化。

客户方面，商汤服务的代表行业包括住宅物业管理、城市管理、制造业、基础设施、交通、移动设备及应用、医疗及汽车行业等。截至2021年6月30日，商汤的软件平台的客户数量合计已超过2400家，其中包括超过250家《财富》500强企业及上市公司，119个城市以及超过30余家汽车企业，同时商汤还赋能了超过4.5亿部手机及200多款手机App。

不过，商汤客户收入较为集中。招股书显示，报告期内，商汤最大客户应占收入的百分比分别为8.7%、7.7%、11.9%及22.9%，而截至2018年、2019年、2020年，以及截至2021年上半年，五大客户应占收入的百分比分别为28.4%、26.3%、31.4%及59.3%。

商汤科技在招股书显示，AI软件是未来十年增长最快的商业领域之一，2020-2025年均复合增长率为31.9%，2025年将达到1218亿美元的总市场规模。

软银、淘宝中国、高通为股东，清华大学薛澜是独立非执行董事

商汤科技自2014年成立以来即是资本市场的宠儿。

2014年8月，商汤科技获得IDG资本的数千万美元A轮融资；2015年，获得StarVC数千万美元A+轮融资。此后，融资金额一轮赛过一轮，2017年，完成4.1亿美元B轮融资，创当时全球人工智能单轮融资最高记录，2018年C+轮融资金额达6.2美元。

成立至今，商汤科技累计已完成至少10轮融资。投资方包括孙正义的软银愿景基金、高通创投、保利资本、深创投、厚朴投资、银湖资本、阿里巴巴、中金公司和苏宁易购等，总融资额超过40亿美元。

招股书显示，截至IPO前，软银持股14.88%，淘宝中国持股7.59%，春华资本持股3.08%，银湖资本持股3.05%，IDG资本持股1.42%。

高管及董事会方面，商汤科技共有四位执行董事、一位非执行董事及三位独立非执行董事，还有六位高级管理层成员。

其中，执行董事分别是商汤科技CEO徐立，公司创始人汤晓鸥，公司联合创始人、首席科学家、汤晓鸥妹夫王晓刚，以及董事会秘书、战略投资负责人徐冰；非执行董事为赛领资本合伙人范瑗瑗；三位独立非执行董事分别是清华大学苏世民书院院长薛澜，渣打银行旗下Mox Bank线上银行核算委员会负责人林怡仲，松禾资本董事长兼创始合伙人历伟；六位高管成员分别是徐立，汤晓鸥，王晓刚，徐冰，公司CFO王征，联合创始人兼公司副总裁杨帆，他主要负责商汤科技战略规划及企业发展。

然而，在商汤科技此前多次IPO传闻落空背景下，已有股东开始甩卖股份。据证券时报报道，部分股东拟低于市场价估值转让商汤科技股份，额度为1000万美元。

商汤的B面：首次披露自研AI专用芯片STPU，拟利用ESG概念重估“商汤”

1、自研芯片

值得注意的是，商汤科技在招股书中首次披露自研AI芯片产品的消息，在此之前均否认了相关传闻。

招股书显示，自2018年开始，商汤科技自研了AI专用芯片STPU，于2020年1月流片成功，专门适配公司研发的AI 模型，可以显著加快推理运算并降低部署成本，以支持智慧商业及智慧城市的产品应用。

该公司表示，这主要由于为了高效利用AI芯片的算力、降低功耗以及大幅减少成本。自研的STPU芯片为智慧商业及智慧城市的智能视频分析量身定做，大大提升了推理速度。通过STPU芯片，使得企业方舟及城市方舟的硬件成本大幅降低75%，处理的视频流数量增加了3倍，从而能够构建更具性价比的集成了AI 产品及服务。

招股书显示，截至今年6月30日，商汤科技共量产了1.1万颗STPU芯片。

此外，商汤科技也开发了多种配备STPU的智能处理卡，可适用于边缘及云端服务。对于不同的应用，单卡可以同时处理8至200个视频流。

商汤科技表示，公司也已经启动了AI训练芯片的开发，为AI的下一代重大突破作好准备。随着AI模型复杂程度的增加，与通用GPU相比，针对此类模型开发的AI芯片会展示出显著的优势。通过设计AI芯片，协同AI模型及自研SenseParrots训练框架的能力，在AI行业未来发展中将显得尤为重要。

此外，商汤科技也正在自主研发传感器以及ISP芯片，以进一步增强具备AI能力的CMOS图像传感器的功能，使得SenseCore亦具有将AI模型部署至传感器的能力，对覆盖更多场景较为重要。

2、商汤拟利用ESG概念重估“商汤”

与依图、云从等其他AI公司不同的是，商汤科技在招股书中着重对可持续性发展、社会责任投资ESG等部分详细介绍。招股书第267页显示：商汤科技坚持秉承负责任AI 的原则，致力于应对全球社会、经济及技术可持续发展所面临的挑战。

钛媒体App独家获悉，由于资本市场如今对AI公司估值普遍较低。因此本次港股IPO，商汤科技还带入了“可持续发展的ESG（社会责任投资）”这一概念，试图解释通过AI技术助力企业数字化转型，从而减少碳排放实现碳中和，希望资本市场提高商汤科技这家公司的整体市值。

ESG是指社会责任投资，即环境（Environmental）、社会治理（Social）和治理（Governance）单词首字母的缩写。所谓ESG投资，指的是关注环境、社会责任、公司治理的投资理念和企业评价标准。

与传统财务指标不同，ESG投资分别从环境、社会以及公司治理角度，来衡量企业发展的可持续性。在传统方法基础上，ESG进一步度量了企业在环境保护、社会责任、公司治理维度的非财务指标，从而让企业在谋求商业利益的同时兼顾社会责任，同样也使投资者多维度、全方位评估企业，该公司基本面和估值因此得到提振。反之，企业估值逻辑会要重构。

华泰证券研究团队表示，如果具备ESG所有要素，企业应该从中国版ESG的视角来理解市场的估值逻辑重构。通过搭建ESG投资机制，让企业在更有利的赛道中受到政策、技术和资金支持，相关企业基本面和估值均得到提振，从而对经济和投资端造成影响，实现企业在变革下“新赛制”的起点。

商汤科技在招股书中表示，其通过向客户提供AI基础设施与产品，致力于实现世界的可持续发展，利用AI技术来助力实现碳中和。围绕这一目标，商汤科技的努力工作包括：1、建立低碳节能的新一代人工智能计算与赋能平台（AIDC）；2、不断优化模型训练效率；3、开发低能耗的AI传感器、AI芯片和AI模型；4、在智慧城市中使用AI技术进行环境监测和交通优化等。

截至今年6月30日，商汤科技参与了80多个行业、国家及国际标准的制订，就AI技术的可持续及伦理发展开展了密切合作。商汤科技指出，公司将持续努力加大投入，为实现碳中和目标做出努力，节省运营成本，为客户提供低能耗的产品和服务。并且商汤科技与第三方机构及智库的合作，亦巩固商汤作为AI生态体系中的行业领导者的地位，并进一步提升我们在倡导负责任及可持续AI方面的影响力。

不过，商汤科技也在招股书中表达了一些风险性考量。公司称在负责任AI技术方面，其无法保证为防止滥用技术而采取的措施将始终有效，或者技术不会被滥用，或被以不符合我们的意图或公众期望的方式予以应用。这种滥用AI技术等都可能会阻碍有意客户采用商汤的AI产品。

此外，在2019年10月，商汤科技遭美国商务部工业和安全局列入实体清单，从而限制了公司采购、取得若干商品、软件及技术的能力。

商汤科技指出，公司与供应商的关系可能会于未来发生变化，无法保证将能够获得业务所需的所有物项。倘附属公司继续长期名列美国“实体清单”，可能无法于若干业务领域进行有效竞争，业务、经营业绩及财务状况可能会受到重大不利影响。

实际上，由于近两年整体环境的变化，AI投资出现潮退。祥峰中国执行合伙人夏志进此前接受钛媒体App独家专访时表示，如今AI技术行业进入了稳定期、冷静期，AI技术不再神秘，懂的人也越来越多，各个产业领域里面已经实现了AI技术的广泛应用，大家都已不再盲目去投资AI赛道。大家用AI包装项目，造成估值过高，未来将会得到调整。

在不断“烧钱”短期内还无法盈利的情况下，如何继续往前走？商汤科技等企业把目光瞄准了二级市场，并且以新的估值体系走入资本市场。

但是，有依图这样一个不断变局的案例在前，AI公司能否顺利上市，或者说上市之后的估值，是否会有较大波动，依然需要时间的检验。

（本文首发钛媒体App，作者｜林志佳）

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