海外市场占9成，采购与销售均依赖竞争对手，源飞宠物上市“钱”景难料 | IPO速递

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海外市场占9成，采购与销售均依赖竞争对手，源飞宠物上市“钱”景难料 | IPO速递

马琼

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公司供应商和第一大客户均来自于中宠股份子公司，二者还共同持有一家柬埔寨的宠物零食生产公司。

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图片来源@视觉中国

宠物经济是门好生意，高度依赖海外市场和竞争对手的源飞宠物，能否下好这盘棋？

根据欧睿国际的数据显示，近年来，全球宠物市场呈现平稳增长的趋势。2010年至2020年，全球宠物行业市场规模（不含宠物服务市场）从973.87亿美元增长至1421.32亿美元，复合年均增长率为3.85%。

国内宠物市场规模近年来也出现快速增长势头。《2020年中国宠物行业白皮书》的数据显示，我国猫和狗的消费市场规模从2010年的140亿元增长至2020年的2065亿元，复合年均增长率为30.88%，增长速度远高于全球水平。据Mob研究院统计，2023年我国城镇宠物市场规模将达到4456亿元。
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来源：Mob研究院

不过，从全球宠物行业产值分布上来看，宠物经济主要集中在美国、欧洲和亚洲。国内宠物用品市场由于发展时间较短，这决定了国内同行业公司大多以外销和贴牌销售为主，例如佩蒂股份、中宠股份等。号称“宠物牵引用具第一股”源飞宠物，也不例外。

资料显示，源飞宠物主营宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具等系列产品。2018年-2021年上半年，公司分别实现营收4.35亿元、5.15亿元、6.08亿元和4.79亿元，年均复合增长率达18.31%，远低于国内行业平均复合增速。其外销收入占比高达9成以上，贴牌销售占比高达99%以上。其中，宠物牵引用具近年来营收占比超6成以上。官网显示其“年生产宠物牵引带5000万条”。

净利润方面，报告期内分别实现6282.14万元、5382.50万元、8418.12万元、6468.46万元。在公司营收持续增长的情况下，净利润波动犹如“过山车”。

值得注意的是，出口外销型企业不可避免的一个问题是：容易受到贸易政策、汇率波动等影响。

对此，源飞宠物在招股书中予以确认：为维持海外市场的竞争优势，公司外销业务可能会进一步扩大。如果受国内外政治、经济等因素影响，美元兑人民币的汇率波动加大，公司出口业务产生的外币资产存在因汇率的不利波动产生较大金额汇兑损失的风险。

此外，钛媒体App注意到，在源飞宠物的经营环节中，从采购、生产到销售，都与竞争对手中宠股份有着密切联系。不仅公司的供应商和第一大客户均来自于中宠股份子公司，二者还共同持有一家柬埔寨的宠物零食生产公司。二者之间存在何种特殊关联？

外销收入占9成，海外市场依赖度超同行

与同行上市公司类似，源飞宠物产品主要以出口海外为主，且除小部分自有品牌销售外，基本以贴牌销售为主。

招股书显示，各报告期内，源飞宠物的贴牌销售占比高达99%以上，自有品牌销售占比不足1%。此外，公司境外销售收入占主营业务收入比重分别为97.36%、94.91%、95.50%和95.74%。

境外市场中，北美洲和欧洲市场为公司的主要销售区域。报告期各期，公司在北美洲与欧洲地区的合计销售收入占主营业务收入比重分别达到87.27%、85.70%、88.23%和88.49%。

钛媒体App发现，源飞宠物对海外市场的依赖程度，远高于同行业可比上市公司。

以贝蒂股份为例，其在三家同行上市公司中，外销占比最高，近三年外销收入占比均在85%左右。而源飞宠物近三年外销收入占比均在95%左右，较贝蒂股份平均多10个百分点。

源飞宠物与同行上市公司外销收入占比情况对比

对海外出口的高度依赖，导致公司利润受汇率波动及贸易政策等影响较大。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为24.80%、27.62%、28.17%和24.73%；2021年1-6月，公司毛利率同比下降3.44个百分点。主要原因是主营业务宠物牵引用具以及宠物零食毛利率均有所下降。

由于源飞宠物外销业务占比高，主要以美元定价，但公司的原材料采购主要在境内，以人民币结算。由于订单签署至交货需要一定的周期，满足收入确认条件时，公司则根据即期汇率确认收入，并折算为人民币入账。因此，期间汇率的波动，会影响到公司产品的毛利率。

公司方面透露，报告期内因结算货币汇率波动产生的汇兑损益分别为汇兑收益1748.18万元、汇兑收益406.26万元、汇兑损失2108.36万元和汇兑损失448.53万元。

此外，招股书还披露，如果未来中美贸易摩擦持续或加剧，可能导致客户降低对公司产品的采购量或采购价，从而对公司销售规模和经营业绩造成不利影响。

据悉，受2018年9月美国对华商品加征关税10%、2019年6月将关税上调至25%的影响，2019年公司宠物零食的销售收入减少8.84%。不过2020年下半年，源飞宠物在柬埔寨的爱淘生产基地陆续投入使用，凭借对美国出口无需加征关税等优势获得了较多订单，对公司营业收入、净利润水平的提升有所助益。

对竞争对手中宠股份依赖性有很强

资料显示，中宠股份成立于2002年，并于2017年在深圳证券交易所上市，其主要产品为宠物零食、宠物罐头和宠物干粮，产品销往日本、美国、加拿大、德国等国家。2020年度，其营业收入为22.33亿元。而源飞宠物主营产品也包括宠物零食，营收占比在30%-40%之间，仅次于宠物牵引用具。

不难看出，源飞宠物与中宠股份之间，存在竞争关系。但这两个竞争对手却走到了一起。

首先，源飞宠物和中宠股份共同持有一家宠物零食生产公司。

2019年3月，柬埔寨爱淘成立，其定位是发行人源飞宠物在东南亚地区的宠物零食生产基地，主要产品为混合肉制品。2019年6月，源飞宠物向中宠股份转让490万美元对柬埔寨爱淘的出资额，转让完成后，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%的股份，中宠股份持股49%。

其次，2020年以后，源飞宠物的前五大客户中，出现了一家新公司“美国好氏”。该公司系中宠股份的子公司。

源飞宠物前五大客户

据悉，2020年，源飞宠物对美国好氏的销售金额为7754.39万元，占主营业务收入比重的12.79%，2021年前6个月，这一比重已提升至20.65%。由此，源飞宠物与美国好氏两家公司间已构成经常性关联交易。

第三，近两年来（截至2021年6月），源飞宠物的第一大供应商均为顽皮国际，该公司系中宠股份子公司。

源飞宠物前五名供应商

2020年和2021年1-6月，中宠股份向顽皮国际的采购额分别为6517万元和4594万元，占总采购金额的比重分别为14.09%和13.31%。而2020年之前，源飞宠物对第一大供应商的采购量均在3000-3500万元之间，占总采购金额的比重均在10%左右。相比其它供应商，顽皮国际对源飞宠物的重要性不言而喻。

对源飞宠物来讲，公司的大客户和第一大供应商均来自竞争对手中宠股份的子公司，而在两家公司同业竞争领域中，中宠股份经营时间更久，市场占有率更高。未来源飞宠物在经营发展中能否保持独立性？在主营产品上有多大的定价权？两家公司之间是否存在利益输送？这一系列问题都值得继续观察。

关于对中宠股份的依赖，源飞宠物在招股书中予以侧面回应：未来，若公司与中宠股份停止合作，或者合作规模大幅降低，且公司未能积极采取措施拓展新业务，则可能会对公司的销售规模和盈利水平产生不利影响。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）

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