腾讯音乐“佛系”IPO，三个月估值下跌70亿美元？

图片来源：视觉中国

文｜首席娱乐官

11月23日上午，腾讯音乐上市进程再次调整。

据 “IPO早知道”透露，腾讯音乐将于12月初开启国际路演，12月12日挂牌上市。本次IPO总发行规模会小于10亿美元，估值在 220亿至250亿美元之间，现已获得超过10倍的机构认购意向，大概率会定价在高端。目前敲定的机构投资者全部为长线基金，他们认为目前的价格为后市的上涨留足了空间。

此前，腾讯音乐集团早2017年就被爆将要上市。

2018年7月9日，腾讯发布公告表明分拆在线音乐娱乐业务赴美上市，并在10月2日向美国证券交易委员会提交了IPO招股书，申请在美上市，股票代码定为“TME”，融资规模最高10亿美元，主承销商为美林银行、德意志银行、高盛集团、摩根大通、摩根士丹利等券商。

随后，传出11月15日赴美上市的消息，腾讯音乐回应称，不予置评。

刚上涨170亿美元，又下跌70亿美元,不急敲钟，只待好估值

关于一再推迟上市的原因，腾讯音乐在10月份暂停IPO时便向外释出消息，由于全球市场的抛售，担心市场动荡会影响定价，他们希望获得恰当估值，而不是快速上市。

牛市步入十年之际，2017年，道指、标普500指数和纳指都出现了两位数的涨幅。 “所有美好的事情最终都不得不结束。” 高盛的分析在近两月的股市中显示得淋漓尽致。

10月以来美股多次大幅下跌，11月21日（美东时间11月20日），华尔街三大股指一路下跌，道指收跌551.80点，跌幅2.21%，报24465.64点。纳指收跌1.70%，报6908.82点。标普500指数收跌1.82%，报2641.89点，原本借机补仓的交易者为避免损失大量抛售。

并且，未来一段时间美股可能继续疲软，虽然美国经济形势向好，但美联储加息预期和全球经济增长放缓或将在2019年给美国经济带来更多挑战，楼市受挫、美债被大举抛售的现象愈加明显。

“200亿美金是腾讯音乐一个比较有吸引力的价格，可能他们想要的估值更高吧。单从业务方面说，腾讯音乐是盈利状态，现金流也没有问题，等一等(上市)影响不大。”有分析师曾表示腾讯音乐对估值的高期待，上市时间不是问题，200亿美元以上的估值对他们来说更具诱惑。

2018年4月，Spotify挂牌纽交所，据招股书显示的Spotify持有腾讯音乐9%股份价值9.1亿欧元，腾讯音乐整体估值约为123亿美元。8月26日，路透社报道了腾讯音乐的上市进程，其中，腾讯音乐整体估值在290-310亿美元区间，筹资额最高达40亿美元。

然而，消息源又将腾讯音乐的估值锁定在220-250亿美元之间，从近五个月上涨约170亿美元，到三个月下跌70亿美元，原本满怀希望、心向外之的情绪结合美股的前景萧条，腾讯音乐的IPO结果或需继续等待。

根据10月2日提交的招股书显示，腾讯音乐2018年上半年营收达86.19亿元，较2017年上半年的44.85亿元营收，同比增长92%。2018年上半年调整后利润为21.12亿人民币，同比上涨189%。

作为国内首家成功探索音乐付费模式的公司，腾讯音乐的收入来源较为多元化，主要分为在线音乐服务（付费订阅、数字专辑）和社交娱乐付费（虚拟礼物、增值会员）两大板块。2018Q2在线音乐服务的付费用户从2017Q2的1660万增长至2330万，社交娱乐付费用户从710万增长至950万。

腾讯音乐的盈利能力直接体现在Spotify的2018Q3财报上，财报显示，Spotify当季净利润4300万欧元，较去年同期2.78亿欧元的净亏损实现上市以来的首次盈利，扭亏为盈的主要原因为腾讯音乐对股权投资重新定价所带来的1.25亿欧元的所得税收益。

然而，Spotify与腾讯音乐盈利模式并不相同，彭博也曾指出，腾讯音乐娱乐虽然被归入与苹果音乐和Spotify等音乐流媒体相同的评估体系中，但它更像是音乐流媒体、视频内容媒体和社交媒体的融合——结合了Spotify、YouTube和Facebook等公司的特征。

而且，这些特征正在被Spotify和Facebook内化为自身的优势：Facebook花了数十亿美元购买音乐版权，Spotify允许Messenger用户与朋友分享歌曲剪辑、即使没有Spotify账户也可以在Facebook上构建Spotify播放列表。不过，效果并不明显。

2017年底，Spotify与腾讯音乐达成股份互换合约，前者以超230亿美元的身价跻身纽交所，并实现盈利；显然，后者也希望借用全球最大音乐流媒体Spotify45%付费率的经验，提高自身在线音乐业务仅为3.6%的付费率。

但目前，Spotify继续深耕内容分析，腾讯音乐专心构建音乐社交网络，两家公司握手联盟时呼喊的口号“加强世界上最流行的两个音乐流媒体平台之间的关系”，似乎仅停在呼喊上。

中国数字音乐市场“三级分化”,月活8亿的腾讯音乐“佛系”IPO

3月8日，阿里音乐与网易云音乐达成版权互授合作，腾讯音乐、阿里音乐、网易云音乐三大平台基本完成版权互授合作，保留约1%的差异化版权作品，阿里音乐旗下的虾米音乐曲库超1800万，成全网资源最全的音乐平台。

10月23日，百度全部战投网易云音乐，后者将接入百度研发的AI操作系统DuerOU平台，同时，百度未参与太合音乐在6月份的C轮融资。11月12日，网易云音乐宣布完成新一轮6亿美元的融资，估值达到35亿美元。

至此，中国数字音乐市场的“三级分化”基本落定，以腾讯系、阿里系主导的集团业务延伸，以太合音乐为代表的转型中的传统音乐公司，及网易云音乐、菠萝BOLO等专注于垂直社区文化运营的音乐平台。

据中国产业信息网调查，2018上半年中国手机网络音乐用户规模为52323万人，与2017年末相比增加1150万人，而自2014年起，中国网络手机用户规模占整体手机网民比例走势基本稳定在66%左右。

在《IFPI 2018全球音乐报告》中，中国音乐位进入全球Top10，成为了世界增量最快的市场之一，而腾讯音乐占据了国内超过70％的流媒体市场份额，截至今年8月活用户超过8亿，旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌为2018Q2移动端月活排名前四的音乐产品。

招股书中显示，用户偏好、内容提供商为风险因素的前两位。目前,腾讯音乐娱乐已经与全球200多家唱片公司达成合作,曲库超2000万首，提供类型丰富的音乐满足不同用户的偏好，至于内容提供商的风险，以腾讯音乐拿出大量资本砸版权的风格来看，势要稳坐山头。

而四大平台的多板块联动效应将为上市后的腾讯音乐带来极大的想象空间与股价上涨的实利，至于当下“佛系”IPO的态度，反正盈利已经持续增长了，莫急。

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