华为2014最大隐忧：AT&T对Vodafone并购

作为中国最有影响力的公司之一，华为的经营和发展广受关注，其中狼文化、虚拟股、接班人等议题又最热，这些是关系到华为的命运前途的“远虑”。但另一些“近忧”议题较少受人关注（一年期），如大国政治、全球产业形势的演进对华为的影响，却可能在短期内对华为造成较大的冲击。 任正非近期一改过去神秘低调，频繁谈此类议题可以看出华为对此高度重视，如去年9月他在无线业务汇报会上说“近期一些运营商的整合对华为是有利的”， 11月接受法国媒体采访时说“我很重视中欧关系的解决，华为和欧盟关系的解决”。

在全球产业形势的演进过程中，对华为影响最大的莫过于ATT和Vodafone的合并可能性，尽管AT&T已经发表声明，明确表示无意收购英国运营商Vodafone，澄清了此前在电信行业持续数月的传闻。笔者结合对通讯行业的多年观察，进行详细分析，以飨读者。

天下大势：运营商整合风起云涌

为了应对激烈的电信竞争，运营商无法完全通过内部来实现规模的迅速扩张，而并购整合不仅可以达到分散风险、减少初始投资，还可以充分利用被并购企业已有的经验、能力和客户资源，实现扩张中的成本曲线效应，进而稳固市场地位，在移动互联网时代之前就已经是Top运营商的发展之道。

而进入移动互联网时代之后，运营商市场不断受到互联网企业的挤压，在巨大的经营压力下，“去竞争”也就是运营商合并更是大趋势。2013年软银收购Sprint，T-Mobile美国收购MetroPCS，AT&T收购了Leap Wireless，Telefonica收购KPN德国E-Plus。

2014年全球运营商市场有进一步的整合迹象，媒体和市场多次传言ATT将收购Vodafone（后简称VDF），Sprint可能收购T-mobile；在欧洲，可能每个国家合并到2-3家运营商；在亚洲，特别是印度、印尼市场也在整合。设备商为什么在印度难做生意，原因之一就是印度市场上的运营商太多，竞争过度激烈。

ATT：海外扩张的冲动

据Total telecom对2013年全球百强运营商的分析，ATT连续几年雄踞全球运营商收入Top的第一名，2013年收入达到960亿欧元，但利润为57亿欧元，利润率5.9%；而美国另一家运营商Verizon虽然收入只有860亿欧元，但利润达80亿欧，利润率达9.7%。由以上数据可以看出，ATT虽然有牢固的市场地位，但面临激烈的竞争（软银收购sprint之后，美国市场竞争将更加激烈是可以预期的），如股东需要获得更好的回报，就必须进一步扩张，寻找新的利润增长点。

继承了SBC（南方贝尔）基因的AT&T一直具有非常强的企图心。在美国市场，为了更多的获得竞争发展前景，AT&T公司有动机去做收购交易，但关键问题是美国监管机构不允许出现国内重要收购（已经禁止T -Mobile收购）,AT&T必须更加关注海外市场。国内收购不好办，国际收购也必须考虑海外市场大小、当地政治敏感性以及一些其他因素。

选哪家好呢？拉美市场不用考虑了，因为早在2004年，ATT已经入股AM，ATT已经在拉美是巨大的存在了。接下来最优先考虑的无疑是欧洲（100强运营商中欧洲市场收入达到34.2%）。从政治上看，肯定选Base所在国跟美国比较亲近的，而VDF的最重要的总部之一就在英国（西班牙电信作为西班牙的象征就曾严肃拒绝ATT的试探）。从市场布局看，最好能遍布欧洲各国的甚至世界各地（VDF在南非、埃及、印度、土耳其等地都有规模网络）；从盈利情况来看，目前盈利不太好，容易被收购的。这么来看，全球Top运营商里，最适合的收购对象就是VDF了。

VDF：被并购将提升股价

再来看看VDF，尽管其经营历史上经历过一系列并购，但作为被并购方，VDF管理层毫无疑问是没有动力的。毕竟但凡并购，就意味着一大群管理层失业，一群员工下岗（ATT员工24万，VDF员工9万）。但推动并购的动力是来自于股东。

欧盟最近关于电信的管制在放松，电信一体化的进程有望加速。根据HSBC估计，VDF欧洲的估值占VDF集团整体估值的66%，VDF在欧洲大部分国家的表现都是第二名第三名的样子。如果要提升其各子网的竞争力，就必须加大投资以提升网络质量、网络容量并降低使用单价。在管制放松的前提下，如果VDF不投资，则各子网将沦为三四流运营商。VDF现在的利润率已经是Top运营商里垫底了，仅有1.5%。如果要进一步投资，势必进一步伤害其利润率，这不是股东所乐见的。

此外，电信行业人士都认识到目前整个欧盟有差不多100个子网的情形是不可持续发展的，人口和地域比较接近的美国和中国，不过三四家运营商，且定位是差异化的。长远来看，欧盟的电信运营商一定会持续合并。在这样的情况下，VDF与欧洲其他Top运营商相比，就显得有点势单力薄了。

如果VDF被ATT收购，则对股东是一大福音，这样可以显著降低VDF和ATT的CAPEX单价成本，提升利润率，从而提升股票价值。在投资者看来，股价可能进一步上涨的一个原因可能是Verizon的美国同行AT&T可能会对收购沃达丰感兴趣，从股价反应来看，意味着沃达丰的中小股东极为愿意推动此项收购。沃达丰大部分投资者来自美国、英国，他们认为AT&T和沃达丰的合并，有助于降低双方的采购成本，提升股东价值。

最近投行的分析， Vodafone与AT&T有75%和概率将签署并购协议。

华为：如交易成局，则将黯然出局

尽管由于美国的监听丑闻，AT&T在6个月内不会收购沃达丰。但按照前述的分析，在6个月后一年内的任何时间段都可能发起收购，也有消息称ATT和Verizon将会联合发起收购，。如果说ATT并购VDF对两家公司的股东、两家公司的顾客都是一个巨大的利好之外，对其他运营商也是一个坏消息，此外，对华为也是一个巨大的坏消息。

出于提升网络质量，降低CAPEX的考虑，按照惯例并购后的运营商往往会选择一家供应商。日本软银收购了美国SPRINT后，作为美国SPRINT传统供应商的爱立信就从最新招标中出局了，软银为了降低成本带来了在日本的主要合作方诺基亚。软银收购Sprint后如此，ATT并购VDF可由此类推。而从今年美国国会的态度可以看出，它存在被合并后的ATT/VDF的从供应商名单剔除出局的极大可能，而最大的受益者将可能是诺基亚或阿朗，阿朗已经刚刚完成了股本融资。

早在2005年11月21日，华为就与当时全球最大的移动通信运营商沃达丰正式签署全球采购框架协议，此后8年来Vodafone是华为国际业务最重要的战略伙伴。华为在VDF集团近年来的收入每年高达15亿美金，且利润丰厚。如果华为失去这个全球最重要的金牌客户，将给其收入增长和利润增长带来极大困难。熟知华为的人都知道，失去增长的华为是无法想象的，13万员工嗷嗷待哺，7万虚拟股依靠高增长来分红，类似于接班人、狼文化等问题就会集中爆发，这样的结局任正非无法接受。

除了这笔直接的损失，还会有无法计算的溢出效应和示范效应。眼前的溢出效应就包含对中国移动的影响。由于中国移动在4G时代已经彻底转向了TD-LTE，传输网转向PTN，作为中国移动2G时代全球的战略合作伙伴的沃达丰在未来将再无法和中国移动实现全球供应链的最大利益的共享，从2G时代开始作为中国移动和沃达丰共同的设备商提供者，华为在未来的中国移动的供应商名单中也将降低价值。
因此，华为不希望沃达丰被AT&T所收购，否则对于华为是灾难的，失去沃达丰的业务，华为将面临全球通信设备业业务的一个倒退，失去了一个现金牛，因此华为也在积极帮助沃达丰去寻找非美国的投资者，特别是一些亚洲投资者，来阻止可能未来的并购。

这么来看，任正非不愧是一代战略家，早已看到未来的棋局演变。但棋手再高明，也拗不过时局的变换。ATT是否并购VDF，我们且静候佳音。