转型与债务的双边压力下，戴尔重新上市有490亿个理由

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2013年2月5日，戴尔计算机宣布私有化方案，集团创办人迈克尔·戴尔及 SILVER LAKE 基金，斥资 249 亿美元将戴尔私有化。

为完成此次交易，戴尔向微软贷款 20 亿美元，用现金加股票作融资的方式完成了交易。当时的戴尔拥有公司 14% 的股权，在交易完成后继续担任董事长及 CEO。长达 8 个多月后，10月29日，戴尔完成私有化交易，迈克尔·戴尔持股比重增至 75%。

私有化完成后，不用公布财务数据的戴尔集团摆脱了华尔街投资者的束缚，逐渐开始从计算机硬件向企业数据中心的硬件和软件供应商转型。

近日，戴尔公司宣布，将通过发行新股或现金置换的方式收购旗下控股公司 VMware 追踪股票（DVMT），交易总规模约为217亿美元。此举意味着，在完成私有化交易5年之后，戴尔将再次上市。

退市五年之后归来的戴尔，还是曾经的那个电脑巨头吗？

退市：电脑市场低迷下的转型之路

2007年1月31日，已经卸任戴尔 CEO 职位三年的迈克尔·戴尔应董事会要求重回岗位。2004 年至 2007 年间，凯文·罗林斯带领戴尔走向了多元化的道路，然而却让戴尔的 PC 业务失去了原有的重视。

根据戴尔公开的财务数据，2004 年之前，戴尔的平均年增长率达到了惊人的 30%，然而到 2006 年第四季度，戴尔 PC 出货量同比却下滑 8.6%。是全球前五大个人电脑厂商中唯一出现销售下滑的厂商，最终丢掉了「全球第一大 PC 厂商」的桂冠。

迈克尔·戴尔回归后，发起了「戴尔 2.0」的变革活动，试图减少公司员工数量，停止多样化的产品策略。那一年，全球 PC 市场出货量仍在增长达到 2.72 亿，较 2006 年涨幅达到 14%。

但是，迈克尔·戴尔在重振 PC 业务的同时，也将戴尔的未来，压在了企业服务上。

2008年1月，戴尔正式收购 EqualLogi，以获得 iSCSI 存储市场的一席之地，这一收购还让戴尔依靠 EqualLogi 的产品优势降低了整个公司的生产成本。

2009年9月，戴尔又以39亿美元的价格收购了 Perot Systems，此举意味着此前作为纯粹的硬件生产商的戴尔，开始正式进军 IT 服务市场。

在之后的几年里，戴尔从来没有停止自己收购的步伐。

据统计，从迈克尔·戴尔重任 CEO 到戴尔完成私有化的六年里，戴尔一共收购了 20 多家企业服务相关的公司，总计花费 130 亿美元，可见迈克尔·戴尔对于转型这件事的坚定。

事实证明，戴尔的判断是正确的。

2013 年初，在戴尔决定通过私有化，开启更加积极的转型时，全球 PC 市场开始出现萎缩。2012 年全年，全球 PC 出货量下降 4%，并在之后的 5 年间持续下跌。2017 年，全球 PC 出货量降低至 2.63 亿台，与巅峰时期的 2011 年相比，总计下跌了 28%。

不过，全球 PC 市场下滑之外，中国、印度等新兴市场的繁荣，却是 PC 厂商提升销量的机会。可惜的是，戴尔多年来依靠的直销模式（客户通过戴尔建立的渠道下订单，戴尔按单生产）在这些新兴国家并不符合其消费环境，迫使戴尔的难以在亚洲和拉美地区复制在欧美的繁荣。

与此同时，日益强大的电子商务，也对戴尔的直销模式产生了冲击。

最终，在市场变化之下，戴尔的 PC 业务陷入了增长的死胡同。2012 年第三季度，戴尔 PC 业务营收下滑 19%，总利润则下滑了 47%。

与 PC 业务相反的是，戴尔收购的 20 多家公司却在财务表现上大放异彩。根据戴尔 2012 年财报，这些收购为戴尔在企业解决方案和服务运营市场带来了 186 亿美元的收入，占到戴尔公司全球收入的 30% 以及一半的利润。

从全球消费电子市场来看，PC 销量的下滑，伴随着智能手机市场的迅速崛起。

作为全球最大的电脑生产商之一，戴尔并非没有对智能手机业务的尝试。2009 年末，戴尔开始在中国市场销售一款型号为 Mini 3i 的智能手机；2010 年，戴尔发布搭载安卓系统的 Aero 系列，并推出平板电脑 Streak。

只不过，移动设备的探索，最终在三星及众中国厂商的攻势下败下阵来。2012 年 12 月，戴尔宣布放弃手机业务。

PC 业务衰落，移动设备探索失败，以及企业服务业务的亮眼成绩，证明了戴尔在硬件市场上的举步维艰和 IT 服务市场上的远大未来。2013 年开启私有化进程之后，戴尔开始加快了自己转型的步伐。

转型：从戴尔股份有限公司到戴尔科技

从 1984 年成立至今的 32 年里，戴尔共更名四次。

成立之初，戴尔被命名为「个人计算机有限公司（PCs Limited）」，于 1987 年更名为 「戴尔计算机企业（Dell Computer Corporation）」。

2003 年，为彰显戴尔在 PC 之外领域上的业务探索，其名称更改为「戴尔股份有限公司（Dell Inc.）」。

戴尔最近一次更改企业名称，是在 2016 年。从 2013 年私有化之后，戴尔加快了转型步伐，其主要方式还是买买买。

• 2013 年 5 月戴尔收购企业云管理软件公司 Enstratius；


• 2014 年 8 月戴尔收购预测分析软件公司 StatSoft；


• 2016 年 4 月，戴尔将旗下的 Dell Sercure Works 部门拆分上市，这家于 2011 年被戴尔斥资 6.12 亿美元收购的安全公司，上市估值达到 20 亿美元。


• 2015 年 10 月，戴尔完成收购 EMC，创下了科技行业最大规模的一次并购。

彼时的 EMC 已经成立了 36 年，从一家数据存储厂商，逐渐拓展出网络安全和内容管理服务等业务。不过，随着数据存储的成本大幅下降，EMC 在市场上同样艰难。

戴尔的收购为 EMC 提供了一次私有化后的喘息时机，而戴尔则完成了一次转型过程中的重要布局。 收购EMC之后，戴尔补全了高端存储实力和基础设施交付能力，在 IaaS、PaaS 和 SaaS 领域戴尔都将拥有更加有力的竞争能力。同时，此次并购也反应了戴尔在运营方向上与众不同的思路。

戴尔在运营模式上，追求大而全的集团式管理。迈克尔·戴尔曾在接受采访时表示，坚持一站式购物的商业模式，有助于吸引急需购买服务器的企业客户。

然而，这样的思路却与整个行业相悖。行内的的科技巨头都在不断将自身的业务拆分充足，减少集团化带来的束缚后，各分支可以在特定领域更加专注。

然而，对于戴尔来说，转型的重任已经给不了他太多的机会。

收购 EMC 是其转型历程上最重要的一步，尽管媒体和行业都称此次并购是戴尔的一次豪赌，戴尔仍然不能退缩。不过，这一并购真正让戴尔完成了转型过程中的重要改变。

在收购完成之前的 2016 年 5 月，迈克尔·戴尔在 EMC World 大会上正式宣布，其企业将更名为「戴尔科技（Dell Technology）」。

第四次更名，意味着戴尔的转型过程中的一次里程碑。

他与其前辈 IBM 一样，通过转型重新塑造了企业形象，双方都是从硬件市场转向企业服务，不同的是，IBM 将硬件业务打包出售给了联想，转型更加彻底，而戴尔则在大而全的指导原则下，在转型过程中，保留了电脑业务。

更名之后，戴尔将旗下业务分为量大板块和品牌：销售 PC 等客户端的业务称为 Dell，负责企业基础架构的部门称为 Dell EMC，两大板块在最近几年里都交出了不错的成绩单。

根据 Statista 提供的数据，2013 年至 2018 年间，戴尔的 PC 市场占有率得到了稳定的提升，从 2013 年 Q1 的 11.2% 提升至 2018 年 Q1 的 16%。 

而戴尔 EMC 的企业服务业务同样做的有声有色。

根据 IDC 统计，2018 年第一季度，戴尔在全球存储系统领域的市场份额超过惠普，占比 22% 位列全球第一，这为戴尔产生了 28 亿美元的营收，同比增长 43%。

在服务器市场，据 Gartner 统计，2017 年第三季度戴尔营收达到了 30.7 亿美元，同比增长 37.9%，位列全球第二。而排名第一的惠普营收为 31.4 亿美元，增长率却出现了 -3.2% 负增长，双方的差距正不断缩小。

计算机市场得到恢复，企业服务市场扩大规模，戴尔带着转型的成绩，终于要抛掉私有化重新上市。不过，对于戴尔目前的状况来说，除了展示转型成果之外，由于收购 EMC 所产生的债务压力，则是戴尔重新上市的另一重原因。

还债：转型的代价需要上市弥补

2013 年，戴尔私有化之前，其债务总额为 70 亿美元。2016 年收购 EMC 时，戴尔身上已经背负着 117 亿美元的债务。全球科技领域最大的收购案的名头有多么吸引眼球，就意味着有多大的负担。

根据彭博社提供的数据，收购 EMC 让公司的债务负担增加了两倍。截止 2017 年 11 月，戴尔的债券的贷款总额约为 490 亿美元。

去年年底，美国税改新法案通过之后，使得戴尔的债务负担雪上加霜。

贝恩斯分析师 Mark Moerdler 表示，对于每年要支付 20 亿美元利息的戴尔来说，新税法将给戴尔每年带来3.74亿美元的额外税务支出。不仅如此，随着时间推移，戴尔所承担的债务利率的上升，同样会给戴尔造成债务负担。

从收购 EMC 至今，戴尔的年度利息已经增加了 1.15 亿美元。

另外，瑞穗证券分析师 Abhey Lamba 曾对媒体表示，为戴尔收购提供了重要资金支持的私募股权公司 Silver Lake 目前已经向戴尔提出了退出意愿，其占据了戴尔 24% 的股份，戴尔若要同意 Silver Lake 退出，上市可能是其唯一的方式。

一边是转型，一边是债务，双边压力之下，戴尔终于要重新上市。从 2007 年迈克尔·戴尔重掌戴尔开始，率领着这个庞大的集团走过了不寻常的 11 年。从 PC 巨头到企业服务商，戴尔正变得越来越庞大，但却仍然称不上稳如泰山。

目前，想要通过逆向收购 VMWare 完成上市的戴尔，还在与其大股东商讨收购建议，能否达成收购尚不明朗。

不过无论是资本市场还是消费者，都将关注这家巨头在未来几年，到底会走向何方。

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