Q2财报再看小米：硬件公司基因未变，国际化未能带动毛利增长

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如何正确看待小米估值一直是业内争议的话题，有部分观点认为小米应该等于“腾讯+苹果”，小米进行不靠硬件赚钱的商业模式创新，应该具有互联网公司的高市盈率的特点。

以上论断在最初曾有相当大市场，业内也一直期待资本市场会给小米以互联网公司标准的高估值，但随着IPO的完成以及最新财报的披露，一切曝光在阳光之下，行业中对小米又开始弥漫一股悲观之气。

那么，究竟如何正确看待小米，小米又是否真的具有互联网公司的气质呢？

现阶段小米仍是硬件公司

在2018年第二季度财报中，小米重点强调“互联网服务部分收入同期增长了63.6%”，其目的在于强调互联网服务权重，并希望以此成为小米具有“互联网公司气质”的有力佐证。

但在具体数据中，我们却看到：

• 互联网服务的收入占比由去年同期的9%降到了8.8%，甚至低于上个季度的9.39%，这对于一直向“互联网公司”转型的小米而言绝非好消息；


• 做为互联网服务主要产品的MIUI用户增速开始变缓，虽然第二季度财报披露月活用户达到2.069亿，同比增长42%，但已经落后于去年同期的46%。

这些对急于向互联网公司行列队伍靠拢的小米都算不得是好消息。

此外，我们盘点了小米多业务线的营收环比增长情况，见下图。

可以看出，互联网规模虽然最小，也达到了63.6%的增速，但对比智能手机和IoT为代表的硬件销售增速该速度难以称得上是优秀，总体而言，互联网服务是跑输大盘，出现同比增速较高但营收占比反降的现象。

若以硬件和服务来划分，智能手机和IoT部分对营收贡献高达90.3%，以此比例来看，小米确实难以称得上是一家互联网公司。

但另一方面，在第二季度财报中我们确实也看到了小米向“互联网公司”迈进的诚意，如研发费用增长92.7%，达到13.63亿，超过销售市场费用的81.5%，研发领域加大投入，提高技术溢价能力，这确实是小米以低毛利硬件向高毛利互联网收入转型的必要准备。

但就目前情况来看，小米在研发方面的投入尚处于起步阶段，根据苹果公司第二季度财报，当季研发占总营收比例为6.9%，小米为3%，且苹果已经多年保持此水平，小米在去年同期为2.6%。

综上可以看出，小米在现阶段仍然是一家硬件见长的公司，毛利停留在较低水平（2018年Q2为12.5%，去年同期14.3%），在向互联网公司转型的道路中面临产品迭代（MIUI用户减缓）以及投入加大等问题，在一切未明确之前，我们倾向于仍然将其定位于一家硬件公司。

小米品牌溢价毛利为何却不见增加？

在小米最新财报中，有多个方面显出了“颓势”，如互联网收入占比降低，毛利率降低等等，有观点认为小米已经过了黄金发展周期，即智能手机发展初期的市场红利期，此后市场竞争格局加大，小米也就存在诸多不确定性。

小米方面也披露了一定消息来驳斥此观点：

1. 国际收入增长迅猛，同比增长151.7%至164亿元，收入占比达36.3%；


2. 单部手机售价增长至953.2元，去年同期为863.8元。

以上信息小米试图加强以下两个观点，一为小米通过海外市场扩张，如印度，东南亚等，获得了功能机向智能手机市场转型的新市场，复制小米在国内的早期轨迹，二为小米手机单价增长，说明已经具有一定的品牌溢价能力，摆脱早期小米手机的廉价印象。

以上观点各有道理，各执一词，我们不妨看看小米的低毛利的问题。

我们整理了小米各条业务线的毛利水平：

今年两个季度以来，小米毛利虽然较去年同期有一定下滑，但维持在稳定水平，如此就会产生以下疑问：既然小米品牌不断放大，且出海抢占市场，为何毛利未能得到良好表现？

我们认为这基本有以下原因：

其一，小米的硬件低毛利策略在海外扩张中短时间难以奏效，在“每年小米整体硬件业务(包括智能手机、IoT及生活消费产品)的综合净利率不会超过5%”的承诺下，小米在海内外基本采取较为激进的低价策略，这意味着虽然单部售价上升，品牌溢价增强，但品牌溢价能力始终未能附加在硬件定价之上，且海外由于“Google Play”的开放，会稀释小米应用商城的盈利能力，小米在海外若继续坚持低价策略，其互联网服务短时间也是难以与出货量相匹配增长的；

第二，IoT方面的激进型增长，虽然小米电视取得了不错成绩，小米电饭煲、空气净化器、手环等产品也都有一定市场空间，但米家也确实引入了许多表现较差的产品，表现参差不齐，小米应该反思一下自己在IoT中的做法，重新调整节奏。

至于小米在国外市场取得的成绩是否能等同于国内，我们对此仍然有一些疑问，主要为：

1.我们在俄罗斯、东南亚发现市场小米最受欢迎的手机为“红米Note 5 64G”版，属于典型的价格驱动型产品，小米在国内的MIX以及米8中的高品质尚未被国外用户接受，或者说小米要在国外高端机市场打败三星、华为尚需要较长时间；

2.在MIUI用户增速下滑（国外市场突飞猛进），Google Play的开放又要抢夺小米应用商店的份额，互联网服务营收能否再找到新的现金奶牛。

根据第二季度财报，小米互联网收入占比达到8.7%为39.58亿元，与此同时苹果互联网收入占比为15%，并要在2020年达到500亿美金的规模，即便如此资本市场对苹果仍然定性为“硬件公司”，市盈率为19（与此同时，互联网公司巨头微软、谷歌、亚马逊该数字分别为50、52、150），显然，小米此时并将相当长时间处于硬件公司向互联网公司的转型阶段，对当前小米也不适合用互联网的高估值。

当然，对于国内同类企业而言，小米的问题是行业此后必然要面临的问题，若小米能闯过此关，那真的就一骑绝尘了。

【钛媒体作者介绍：老铁】

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