科技猎威马资本局：亏损53亿、外债90亿，上市搏一把
威马资本局：亏损53亿、外债90亿，上市搏一把
深途
· 刚刚
融资几百亿，威马还是不够花。
威马资本局：亏损53亿、外债90亿，上市搏一把
图片来源@视觉中国
文 | 深途，作者 | 黎明，编辑 | 艾小佳
传了好久的威马上市，终于有了新进展。
6月1日早间，威马汽车在港交所披露招股书，拟在港股上市。虽然比零跑晚了一步，但总算还是来了。
此前威马曾计划在科创板上市，并启动了上市辅导，但后来中途撤退。在这一年多时间里，中国的造车格局发生了很大的变化。威马这个曾经的尖子生，则从第一梯队，掉落至第二梯队。
威马很缺钱，一级市场已经很难满足它的胃口。
它已经累计融资超过10轮，总融资额超过300亿元，这不仅超过哪吒和零跑，也超过了IPO前的“蔚小理”。但这些钱还是不够用。
3月底，威马的流动资产净额只有3亿元，账上有66.7亿元的长期借款，22.8亿元的短期借款。4月，威马刚又向银行借了两笔贷款，合计10亿元，为期两年。
亏损也是个大问题。2021年，威马收入47.4亿元，仅营销、行政、研发这三项经营费用就有46.7亿元，经营层面的亏损高达66.7亿元。即便是扣掉股权激励、公允价值变动这些“账面费用”，调整之后的净亏损依然有53.6亿元。
为了这次港股上市，威马已经提前梳理了它的股东架构，并进行了重组。去二级市场，拿到新的融资，已经成为威马当下最紧急的事情。
01 威马的资金缺口有多大？
威马需要一直融资才能维持运转。这非常直观地体现在了它的现金流量表中。
以2019年为例，威马一方面要造车卖车，同时还要投资盖厂，这两项加起来导致当年现金净流出47亿元，年底公司账上只剩下4亿元。
2020年，威马融资到账56亿元，2021年又融资到账65亿元。减掉各项开支后，年底剩下42亿元。
这笔钱看起来不少，花起来很快。去年，威马经营+投资两项加起来，就从公司账上划掉了41亿元。所以，今年威马必须接着融资。
理论上，威马只要融资能力跟得上，新钱补旧洞，这个链条是可以一直滚动的。而且威马是股权融资+债权融资，双管齐下。但这其中有两个变量，是被很多人忽略的。
一是股权融资是有隐性条件的，比如签了回购条款。
去年9月，威马对股权架构进行重组，为上市做准备。在重组过程中，境内投资者与威马签了股东协议。行业投资者（包括衡阳国资、合肥国资、长江产业基金等）共投资58亿元，财务投资者（包括上汽集团、盈科资本、昆山创威新能源等）投资27亿元。在完成监管备案后，二者分别持股13.01%、6.06%。
招股书里披露的信息显示，未来四年内，行业投资者每年有权要求威马回购25%的股份，回购时在原价基础上加上每年12%的利息。财务投资者则可以在一年后，随时要求威马回购，而且比例不限。
这意味着，投资人是有赎回权的。一旦触发赎回，威马最多要支付85亿元的回购款，另外还要单算利息。这无疑会对威马的资金流动性造成极大影响。
在上市材料中，威马表示，已经与境内投资者就终止特别赎回权展开协商。
通常情况下，外界只关注融资金额和投资机构，大基金出手、国家队加持的消息，总能震动市场的神经。但殊不知，这都是有条件的。
二是债权融资是有流动性风险的。
债权融资，简言之就是贷款。过去三年，威马每年都在找银行借钱。根据上市材料，威马2019年、2020年、2021年分别向银行借款24亿元、64亿元、100亿元。今年4月刚又借了10亿元。
向银行贷款也是有条件的，比如要有抵押物。威马在湖北黄冈和浙江温州各有一座工厂，这两座工厂里的部分物业，已经在借款时被抵押和担保。
借款分为长期和短期。今年3月底，威马一共有89.5亿元的借款，其中长期借款66.7亿元，短期借款22.8亿元。如此大规模的短期借款，非常考验公司流动性。去年，威马用长期借款对短期借款进行再融资的方式进行债务重组，以缓解流动性压力。
整体上来看，威马的资金状况一直是偏紧张的状态。去年底，威马账上的现金及现金等价物是41.6亿元，甚至比不上零跑的43.4亿元，更远远落后于“蔚小理”。
威马很清楚这一点。它在上市材料中说，要改善流动资产净额状况，包括提高毛利、增加销量、逐渐减少对经销商的补贴及返利、继续寻求股权融资等。但是，这每一项都不容易。其中最直接，短期能快速见效的，当属股权融资了，而上市，成了最优解。
一位接近威马的投资人对深途直言：“威马不得不上市，否则面临生存压力。”
02 融资几百亿，为何还是不够花？
资金紧缺，可以通过融资来解决，但前提是公司要能自我造血，或具备造血的潜力。在这一点上，威马还有很长的路要走。
过去三年，威马的收入分别是17.6亿元、26.7亿元、47.4亿元。其中卖碳积分和软件服务都没多少钱，主要还是靠卖车。
跟“蔚小理”这些新势力普遍采用直营模式不同，威马是传统的经销商模式。威马把车卖给经销商，先把钱赚到手，剩下的就是经销商的事情了。
在这种模式下，威马不用自己承担高昂的开店成本，但要给经销商提供返利和店铺装修补贴。仅去年，威马给经销商的返利和补贴就有16亿元。
威马在亏本卖车是真的。过去三年，威马的毛亏损（不考虑各种经营费用）分别是10.3亿元、11.6亿元、19.5亿元。车卖得越多，亏得越多。
早期要大力投入，销量没上来，无法摊销成本，导致毛亏损过高，这都可以理解。比如零跑，去年的毛亏损也高达13.9亿元，难兄难弟有得一拼。
威马的经营效率也还有提升空间。
销售营销、行政、研发，这三项日常经营都会涉及的费用，威马去年加起来高达46.7亿元，快跟总营收持平。
拆开来看，威马过去三年每年都在销售和营销方面花掉9亿多。研发费用方面，威马跟其他新势力都不一样，大家都是逐年增长，但威马一直保持在9亿元左右，2021年甚至比2020年还少了1000万元。
费用的大头在行政开支。去年威马的行政开支有27亿元，占到总收入的57%。
深途对比了威马、蔚来、理想，蔚来和理想是把销售费用、管理费用合并到一起，但即便这样，它们占总收入的比例也只有19%、13%。
行政管理费用是一个特殊的存在，它囊括了日常报销、办公开支、交通差旅等各种杂费，是一个腾挪空间较大的项目。通常情况下，一家公司在上市前，行政开支都会大幅提高，一方面是因为杂项增多，但主要还是因为股权激励。
招股书显示，去年威马向行政管理人员支付薪酬21亿元，占总行政开支的78%。这是行政费用高企的根本原因。
去年底，威马一共有员工3952人，其中研发人员1141人，一般行政管理人员374人。这1141个研发人员去年的总薪酬是2.7亿元，而374个行政管理人员的薪酬是21亿元。至于这21亿元薪酬的具体构成，招股书中并未披露。
总之，威马想要盈利，在经营层面要下的功夫还有很多。
03 威马还能翻盘吗？
去港股上市，融到更多的钱，是威马在当下最紧迫的事情，但不一定是最重要的事情。
2021年，威马一共卖出了44152辆汽车，在造车新势力中排第五，比2020年掉了一个名次。排在它前面的，除了“蔚小理”三兄弟，还多了个哪吒。
今年，要保住这个第五，目前看也没那么容易。去年，零跑与威马的销量差距，已经缩小至1031辆。今年3月，零跑的月销量已经过万，且连续几个月超过威马。
如何卖出更多的车，是威马更重要，也是更难的事情。
现在，威马一共发布了五款车型，已经交付的有四款——纯电SUV车型EX5、EX6及W6，纯电轿车E5及升級版E5 Pro，即将交付的智能纯电轿车M7。
威马曾将一部分车投放在网约车市场，以快速走量，早期确实速度较快，但后劲不足。而C端市场和B端市场是不同的运营方式，对产品的要求也不尽相同，品牌如何平衡是一大考验。
2020年的连续几起EX5自燃事件，对威马品牌造成了一定损伤。虽然威马查明是第三方供应商提供的电芯出了问题，但还是消除不了外界的质疑。那次事件中，威马向用户赔偿了1.15亿元。今年的“锁电门”事件，给已经掉队的威马再次带来负面舆论。
威马想要往高端走，卖出更好更贵的车，以提高毛利率，为此威马已经调整了生产线。现在威马在产品上的所有期待，都放在了这款尚未交付的新车M7上。论硬件配置，M7非常出色，但产品力如何要等交付后等待市场检验。
在所有造车新势力中，威马是起步较早的，起点也不低。创始人沈晖曾是吉利高管，在造车和资本方面，都手握大把资源。在其他玩家还在四处寻找融资的时候，威马就已经开始大手笔投资建厂，并迅速完成了黄冈和温州两大基地的布局。
威马自建工厂的魄力让外界赞叹不已，蔚来找江淮代工的路径曾被外界质疑。但如今看来，代工不一定就是不靠谱，而自建工厂也不一定就跟好的产品挂钩。
造车是一件门槛极高的事情，对企业和创始人的挑战极大。产品、渠道、品牌、资金，任何一个方面都不能有太大的短板。
威马上市，能在一定程度上解决资金的问题。但要逆风翻盘，任重道远。
109篇资讯
88关注
深途
聚焦新造车、新出行，专注深度内容。
最近资讯
- 威马资本局：亏损53亿、外债90亿，上市搏一把
- 自动驾驶芯片突围赛
- 被神话的“一体压铸”，和马斯克没说的秘密
本文观点仅代表作者本人，钛媒体平台仅对用户提供信息及决策参考，本文不构成投资建议。
想和千万钛媒体用户分享你的新奇观点和发现，点击这里投稿 。创业或融资寻求报道，点击这里。
敬原创，有钛度，得赞赏
527人赞赏钛媒体文章
-
碧天黄地 赞赏了
未来汽车如何实现创新与融合？几位大佬有话说
约3天以前 -
钛友趣76... 赞赏了
批量招聘难题何解？他们发现了HRSaaS的新机会 ...
上周 -
单晶冰糖啦... 赞赏了
钛媒体华南中心成立 全财经战略布局再进一步
2022-05-25 11:30 -
钛粉89798 赞赏了
郑大一附院，一家“超级医院”的双面特写
2022-05-21 06:19 -
钛粉00698 赞赏了
大厂深蹲，时代向前
2022-05-19 10:27 -
刘成军 赞赏了
中国信通院院长余晓晖：加快构建我国特色的工业互联网...
2022-05-18 14:09 -
已注销用户 赞赏了
Netflix真的会为「卖广告」掏出真心吗
2022-05-17 10:19 -
钛田097... 赞赏了
黑海粮仓“起火” ，全球粮食失衡
2022-05-09 19:50 -
钛i7Tw... 赞赏了
Bilibili Issues 10,000 NF...
2022-05-03 16:30 -
钛粉11841 赞赏了
式微的金三银四，进击的线上招聘 | 钛媒体深度
2022-04-28 00:39 -
钛粉70984 赞赏了
式微的金三银四，进击的线上招聘 | 钛媒体深度
2022-04-27 14:29 -
刘成军 赞赏了
【书评】工业互联网，如何开启工业全价值链价值重构的...
2022-04-20 15:10 -
钛粉12812 赞赏了
破发又大涨 海创药业“明天”的故事不好讲
2022-04-13 19:13 -
端生 赞赏了
孟晚舟归国首次亮相，华为年度净利润超1100亿元 ...
2022-03-29 17:26 -
钛粉04723 赞赏了
京喜基本退出社区团购
2022-03-28 12:53 -
钛粉34992 赞赏了
我和我的植物人女儿｜钛媒体影像《在线》
2022-03-25 14:59 -
钛粉32623 赞赏了
“看风使舵”的摩根大通，为什么不值得信任？
2022-03-23 13:18 -
钛粉64062 赞赏了
酒店机器人离“万能”员工，还差多少笔融资？
2022-03-19 10:27 -
钛粉41134 赞赏了
俄乌战火中的中国留学生：我决定留下帮助普通人
2022-03-18 11:45 -
钛粉52609 赞赏了
半导体高管不断跳槽，背后透露什么信号？
2022-03-05 16:01 -
钛粉08632 赞赏了
叮咚买菜上海地区实现盈利，未来扭亏有望了吗？
2022-02-28 13:11 -
炜琳 赞赏了
刀口夺金的私募业：猎人、赌徒和骗子
2022-02-25 00:22 -
钛粉90022 赞赏了
年薪4亿的中国最贵科技CEO是谁？我们对高管薪资做...
2022-02-17 20:27 -
钛粉30326 赞赏了
亮风台联合创始人唐荣兴：元宇宙是个慢风口，AR领域...
2022-01-20 14:20 -
钛ae5u... 赞赏了
钛媒体科股早知道：发展最快的子行业，订单火爆，未来...
2022-01-17 04:39 -
满级钛宝1... 赞赏了
十亿消费者，谁是下沉市场的孤勇者
2022-01-15 11:42 -
马洋928 赞赏了
AI年度总结与展望：超大规模预训练模型爆发，自动驾...
2022-01-10 18:12 -
已注销用户 赞赏了
奈飞无奈：《华灯初上》难成《鱿鱼游戏》
2022-01-10 15:18 -
钛粉25713 赞赏了
新能源汽车还有多少空间？
2021-12-29 22:06 -
钛粉91858 赞赏了
出海东南亚，阿里没得选
2021-12-27 15:07 -
钛粉91647 赞赏了
出海东南亚，阿里没得选
2021-12-27 15:05 -
钛粉91231 赞赏了
BAT为何分化在2018？
2021-12-27 14:50 -
钛粉63223 赞赏了
薇娅“落幕”，直播带货会“变味儿”吗？｜钛度热评
2021-12-24 21:27 -
赚赚 赞赏了
“抢红利”的《误杀2》，急于收割的万达和“陈思诚宇...
2021-12-22 17:07 -
赚赚 赞赏了
12月22日A股分析：创业板指涨0.55%，医药股...
2021-12-22 17:02 -
钛粉95326 赞赏了
美国又来捣乱了！中资收购韩国半导体巨头计划“流产”
2021-12-16 23:07 -
钛粉40847 赞赏了
美国又来捣乱了！中资收购韩国半导体巨头计划“流产”
2021-12-16 14:38 -
马洋928 赞赏了
快手史上最重要一战开场
2021-12-09 10:22 -
马洋928 赞赏了
快手史上最重要一战开场
2021-12-09 10:21 -
小小日月 赞赏了
投资人自白：被坑了1亿后，我再也不给影视项目投钱了
2021-12-09 10:13 -
发家致富1... 赞赏了
Zillow大牛市炒房巨亏，别把人祸甩锅人工智能
2021-12-09 08:46 -
小小日月 赞赏了
理想主义者自救指南
2021-12-08 17:41 -
小小日月 赞赏了
爱奇艺，病在九千人
2021-12-08 17:33 -
钛粉40736 赞赏了
家装互联网，困于“局域网”？
2021-12-04 18:24 -
小团子_T... 赞赏了
我是博物馆文创IP授权专员，文史与创意桥梁的搭建者...
2021-11-30 06:34 -
钛粉57559 赞赏了
战斗浪潮和时代心事
2021-11-25 14:54 -
钛粉27830 赞赏了
网红书店近黄昏
2021-11-21 11:12 -
钛粉46586 赞赏了
元宇宙还没影，音乐巨头们为何纷纷下注？
2021-11-20 14:13 -
钛粉94275 赞赏了
煤炭暴涨下的山西煤老板：日进千万，已经富得没感觉了
2021-11-20 10:32 -
关东流匪 赞赏了
AlphaFold2爆火背后，人类为什么要死磕蛋白...
2021-11-19 11:55 - 查看精彩文章，打开钛媒体客户端
挺钛度，加点码！
- ¥ 5
- ¥ 10
- ¥ 20
- ¥ 50
- ¥ 100
支付方式
支付
支付金额：¥6
赞赏金额：¥ 6
赞赏时间：2020.02.11 17:32
账户【未登录】提示！
个人中心将无法记录并同步您的赞赏记录，
是否进行登录
分享文章
Oh! no
您是否确认要删除该条评论吗？
猜你感兴趣
德方纳米股价强势反弹的背后靠什么在支撑？
拓店放缓，向线上试水，新中式烘焙这样打赢下半场｜新消费观察
“数字化”主导大型商超生死局｜钛媒体深度
威马站在悬崖之上 ｜钛媒体深度
诱人的低代码，未到狂欢时 | 钛媒体深度
“光伏茅”改名字后要焕发第二春？
分享文章