2月经济数据超预期，A股3月迎来开门红 | 钛度宏观

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2月经济数据超预期，A股3月迎来开门红 | 钛度宏观

何俊妮

· 2023.03.02 11:31

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3月1日，两市股指盘中全线走高，沪指涨1%突破3300点，创反弹新高，A股喜迎3月开门红。

3月1日，继前一日（2月28日）尾盘发力深V反弹之后，A股乘胜追击，两市股指盘中再次全线走高，沪指涨1%突破3300点，创反弹新高，深成指、上证50指数均涨超1%，喜迎3月开门红。

两市成交额有所放大，全日成交约9200亿元，北向资大举流入，全日净买入超70亿元。此外，持续回调多日的港股今日也大爆发，恒生指数涨超4%站稳2万点，恒生科技指数盘中一度涨超7%。

消息面上，今天日统计局公布了2月份PMI数据。制造业PMI为52.6%，大幅好于预期的50.6%，以及上月的50.1%。非制造业PMI为56.3%，也大幅好于预期的54.9%，以及上月的54.4%。

华兴资本首席经济学家李宗光表示，进入2月以来，市场整体呈整理横盘趋势，缺乏上攻动力。其主要的担忧是，经济进入正常化后，复苏的进度可能不及预期，出现“强预期，弱现实”的情况。但从今天最新公布的2月份PMI数据看，当前我国复工复产全面推进，经济正在快速实现正常化。“弱现实”的担忧被初步证伪，市场也积极反馈，强势挑战3300点。

券商激辩3月市场多空方向，经济复苏数据验证是关键

2月下旬，A股在多方因素综合影响下出现“倒春寒”，市场交投意愿下降，量能继续维持地量，上周北上资金也终结了此前连续14周的净买入，净卖出41.25亿元。

截至2月28日收盘，上证指数2月累计上涨近0.74%，录得小幅飘红，而深证成指则下跌1.81%。细分指数方面，创业板指、上证50、科创50、沪深300指数月度跌幅均在2%以上，但红利指数、中证1000指数则相对表现较好。

3月市场行情将作何表现，备受市场瞩目。值得关注的是，对于后市的“多空”，各家券商当下的研判出现了不小的分歧。

例如，中信证券在报告中明确看多：“展望3月份和二季度，随着经济快速恢复仍将持续，政策预期仍会上修，叠加海外流动性和地缘扰动已迅速提前反映在定价中，后续边际影响将开始减弱，预计增量资金将逐步形成共识并集中入场，全面修复行情的第二波即将开启。年初以来市场依次经历外资回补和活跃内资接力，预计后续主旋律是增量资金入场。目前大小风格分化程度已经达到阶段性高位，中大盘成长成为新洼地。”

同样看多后市的知名券商还有中金公司，其研报中指出，虽然中期来看，A股整体估值有所修复但仍处历史中低位，随着投资者对经济信心正逐步改善，当前位置也不必过于谨慎，未来伴随基本面实质性复苏得到更多数据验证，市场有望重拾升势，中期市场机会仍大于风险。

此外，申万宏源证券对市场的短期看法，与中信证券一样更偏积极。申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛指出，展望后市，短期来看，由于2023年中国经济复苏的关键是居民购买力释放，其中居民高储蓄中蕴含着高需求潜力，而居民信心恢复的节奏并不慢。接下来伴随着经济数据验证有亮点和政策有力，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，因此春季行情还有价值占优的阶段。

他认为，年初以来，A股在春季行情中指数再上台阶，结构上则呈现“消费搭台，成长唱戏”的格局。形成这一局面的逻辑，是中国经济复苏、美国经济衰退、美联储转向宽松等观点得到初步验证并形成了共识，这是指数上台阶的主要驱动力。

他进一步指出，2022年底，中国居民剔除了买房支出后的储蓄率高达14.9%，为2010年以来最高水平。因此2023年无需调用存量储蓄，只要在新增收入上降低储蓄的比例，居民消费和买房支出就有望出现明显改善。若居民储蓄率回到13.3%，就可以支持住房销售面积4%的增长和7.7%的社零增长。综合来看，短期数据验证有亮点、政策布局有力、高储蓄提供经济改善外推空间等，是中国经济复苏预期可能提前发酵的基础，由此带来的价值和周期行情，是春季行情的重要组成部分。

不过，中信建投证券的董事总经理、首席策略官陈果却有不同观点，他认为，历史经验规律显示的两会前及两会期间行情相对低迷。同时，当前美国延续韧性的家庭消费支出下PCE超预期回升，市场对于联储的紧缩预期得以强化，美元、美债的连续走强也扭转了人民币升值趋势，外资结束连续14周净买入，此外，地缘政治风险与城投债波动对投资者情绪周期的影响同样值得警惕。

从多方面因素综合评估，本轮春季行情正进入难赚钱的鱼尾阶段。结构上回归基本面，布局一季报向好方向，有季报支撑的新能源方向亦不宜过度悲观。

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利檀投资董事长、创始人陈昊扬做客《钛牛了，股市！》指出，由于当前市场的财富效应才刚有起色，所以无论是私募基金还是公募基金，募资势头尚不强劲，还处在逐步恢复的阶段。不过，他认为，今年经济基本面复苏的方向是确定的，只是恢复的速度还需要观察。同时在拼经济背景下货币政策仍趋宽松，因此对于资本市场而言，仍然是相对积极的政策环境。当然也要注意美国经济衰退、欧美订单不足所带来的对出口的挑战。

他认为，从周期的观点、A股的牛市周期一般是10年左右，每七、八年就会出现一波大的趋势。这背后是人性、情绪的驱动。上一是20 14 年，2015年。他预测未来三年，很有可能会出现一波比较好的牛市效应，建议投资者构建一个稳健的、攻守兼备的投资组合，耐心的等待牛市的到来。

大消费全年超预期复苏概率大，能源和军工配置价值高

从今日盘面分析，推动A股单边上涨重返3300点的主要力量包括，最强导火索三大电信运营商，这个板块是今天最靓的仔，自从开盘就单边上涨，电信运营指数盘中暴涨超7%，创下新高；而拉升大盘指数的真正推动力还是占大盘权重比例最高的金融股，特别是保险板块全线走高，保险指数迎来一根大阳k线。

还有另外两大重板块的配合，那就是周期股和大消费（酿酒股）。周期资源股的贡献也是非常大的，比如建筑、建材、钢铁、有色和煤炭等，虽然这些周期股并没有大涨，但对大盘指数也是起到关键作用的，同样成为拉升大盘指数的贡献者。

利檀投资董事长陈昊扬认为，传统能源，包括石油、煤炭、黑色金属、有色金属，在过去几年虽然价格在上升，但实际产能开支仍然不足。现在的情况和以前的周期不一样，以前当价格上涨的时候，这些能源和资源类的企业都会去扩张产能。但是现在传统能源已经受到全球范围内来自环境保护的长期制约。大家看到全球各国政府、特别是欧美的消费者，更看重企业的ESG指标，从传统能源切换到新能源是长期趋势。因此，长期来看传统能源的开支仍然不足。

所以，尽管在过去两年中，上游能源资源板块涨幅较大，现在已经在一个比较高的位置，但是由于整个行业的景气度会持续时间比较长，它们在高位持续的时间可能会超出大家的预期。他认为，从投资的角度，只要股价没有高估，未来仍有空间。

大消费板块也是今日A股单边上涨的重要推动力。在经历了兔年春节期间的报复性反弹之后，节后的大消费领域仍旧保持超预期复苏态势。对此，西京研究院院长赵建认为消费板块全面修复还会延续。一方面疫情三年严重抑制了人们各方面的消费需求和行为，另一方面居民存款高增，一旦潜在消费需求被激发，这些高增的存款也有可能转化为消费的增量。

不过他亦指出，现在要注意由于三四线城市房地产价格下降所导致的居民资产负债表衰退，这会降低老百姓的安全感，会让老百姓不敢去消费。因为消费的前提就是安全感，源自财富的积累、工作的稳定，持续的人力资本增值的信心。

陈昊扬也看好今年消费板块的整体复苏。具体从投资角度，他倾向于寻找那些过去两年估值被杀的比较低、整个板块估值在历史中位数偏下位置、底部区域的个股，一旦行业整体出现复苏，传导到股价上会有更大的上升空间。

相比已持续走牛7年的白酒赛道，他认为黄金零售股、保健品、餐饮、运动服饰、家居、消费电子等细分领域，受近几年疫情和房地产衰退影响，业绩和估值都被杀得比较厉害，目前都有比较好的配置价值。

他认为尽管航空、旅游、酒店也是复苏比较好的方向，但需要注意，航空公司在过去几年资产负债表受损很厉害，债务压力很大，后续一旦股价上涨，这些企业再融资，包括股权融资，股票增发的概率比较大。在目前高通胀的背景下，他倾向于去回避那些重资产、负债率很高的行业。

此外，他还看好军工板块的投资机会。他认为，军工是一个不受经济周期影响的行业。由于军工的订单都来自政府，只要政府的军费预算确定，整个行业的订单其实也是已经能确定的。从未来三到五年的周期维度，我国的军备开支还处于向上的周期，军备上有升级换代的需求，因此这些军工企业的后续订单是饱满的，也是有保证的，不会收到经济周期波动的影响。

同时，军工板块从2022年到现在，整整一年时间估值都没有太大提升，整个板块其实都没有行情表现。整个板块的盈利在向，而估值中枢还在向下，从投资角度，这个时点也是比较好的建仓时机，很适合在板块内部寻找一些未来赢家，并耐心地持有，等待估值回归。盈利上升会推动估值回升。

由于军工企业的行业特点，很投资者感觉信息不太透明，调研起来很困难。对此，陈昊扬倾向去选择一些有民企背景的军工企业。除了军工订单以外，这类企业在民用领域也还有订单，这类军民融合的民企相对透明度也会更高一些。

对于前期的热门赛道新能源汽车板块，陈昊扬认为，尽管年初特斯拉大幅下调价格引发国内新能源汽车品牌纷纷跟进，但现在远未到整个行业最卷的阶段。他估计在今年下半年某段时间，当经销商也被卷入价格战的时候，最惨烈的时刻就会到来。他判断整个行业在今年会面临更大的挑战，个股层面会面临更大的盈利下滑，或者是亏损加大、增速变缓。

对于当下的投资建议，陈昊扬认为，在股票多头方向，可以挑选一些盈利向上，但是估值还在比较偏低的标的；同时会做空（海外市场）一些泡沫更高的板块，比如美股的新能源汽车。另外，还会在组合里面加上像黄金ETF以及一些债券来做防守仓位。通过这样的多空配置来打造攻守平衡的投资组合，无论市场如何波动，都能取得一个相对稳健的投资收益。（本文首发钛媒体App）

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